发布员工持股计划，彰显发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 20 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 51.05 元 康华生物（300841） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 发布员工持股计划，彰显发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.35 流通 A 股(亿股) 1.22 52 周内股价区间(元) 50.03-82.62 总市值(亿元) 68.74 总资产(亿元) 39.80 每股净资产(元) 25.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 康华生物（300841）：人二倍体狂苗 Q2发货有所下滑，研发投入加大影响利润表现 (2023-08-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，实现营业收入 7.4亿元，同比 16.8%；实现归属于母公司股东净利润 3.1 亿元，同比+23.5%；实现扣非后归母净利润 3.1 亿元，同比+32.3%。  业绩环比增长，趋势改善。分季度来看，公司 2024Q1/Q2单季度营业收入分别为 3.1/4.3 亿 元（ +12%/+20.6%），实现 归母净利 润分别 为 1.5/1.6 亿 元（+42.1%/+9.8%），公司人二倍体狂犬疫苗稳健增长。从盈利能力来看，公司2024H1 毛利率为 94.5%（+1.02pp），净利率为 41.4%（+2.25pp），主要系研发、销售费用率增加所致。销售费用率为 27.9%（+0.34pp），管理费用率为 7.3%（+0.92pp），研发费用率为 8.7%（-7.97pp），主要系公司研发项目阶段性投入减少所致。  人二倍体狂苗基本持平。分产品来看，2024H1 非免疫规划疫苗收入 6.3 亿元（+0.2%）。从批签发数据来看，24H1 公司人二倍体狂苗批签发 104.3 万支，同比减少 60.4%，主要原因系公司生产计划与批签发周期影响所致。公司 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗原液生产车间处于生产许可补充申请阶段，尚未复产，取得生产许可后，公司将推进生产并报送批签发  发布员工持股计划，彰显发展信心。公司发布员工持股计划，拟持有标的股票数量不超过 300万股，占总股本的 2.23%，首次拟授予 259万股。授予人员包括公司董事、高管、监事以及中层管理人员和核心骨干共 66人。受让价格为 30元/股，存续期 36个月，首次授予及预留部分标的股票锁定期不低于 12个月。业绩考核层面，均以 2023 年为基数。第一个解锁期，需达成 24 年净利润增长不低于 20%或营业收入增长不低于 20%。第二个解锁期，需达成 25 年净利润增长不低于 30%或营业收入增长不低于 30%。彰显公司发展信心。  盈利预测：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 5.59 元、6.15 元、6.68 元。  风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏或不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1577.40 1885.29 2073.87 2262.18 增长率 9.03% 19.52% 10.00% 9.08% 归属母公司净利润（百万元） 509.22 752.83 828.13 899.25 增长率 -14.86% 47.84% 10.00% 8.59% 每股收益 EPS（元） 3.78 5.59 6.15 6.68 净资产收益率 ROE 14.49% 18.01% 17.05% 16.08% PE 13 9 8 8 PB 1.96 1.64 1.42 1.23 数据来源：Wind，西南证券 -16%-5%7%18%29%40%23/823/1023/1224/224/424/624/8康华生物 沪深300 康 华生物（300841） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1） 人二倍体狂犬疫苗因市场较为成熟，销量预计保持平稳，根据员工持股计划目标，2024-2026 年预计销量分别为 622/725/790 万支； 2） 人 二 倍 体狂 犬疫 苗 因市 场 较为 成 熟， 价格 变 动较 小 ，预 计毛 利 率保 持 稳定 ，2024-2026 年分别为 94%/94%/94%； 3） 其他业务目前体量较小，2024 年 因收到诺如疫苗 BD 首付款 约 1 亿元。预 计2024-2026 年收入增速分别为 438%/-94%/43%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 人二倍体狂犬疫苗 收入 1575 1773 2066 2252 增速 11% 13% 17% 9% 毛利率 93.8% 93.9% 94.0% 94.1% 其他 收入 2.5 112 7 10 增速 —— 438% -94% 43% 合计 收入 1577 1885 2073 2261 增速 9% 20% 10% 9% 毛利率 93.52% 94% 94% 94% 数据来源：Wind，西南证券 康 华生物（300841） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1577.40 1885.29 2073.87 2262.18 净利润 509.22 752.83 828.13 899.25 营业成本 102.15 109.43 126.75 136.37 折旧与摊销 61.32 60.09 60.09 60.09 营业税金及附加 9.76 11.15 12.38 13.54 财务费用 -7.95 0.65 -2.78 -4.97 销售费用 495.44 603.29 642.90 689.97 资产减值损失 -1.63 0.00 0.00 0.00 管理费用 106.82 122.54 134.80 135.73 经营营运资本变动 -227.23 -154.66 -165.37 -139.00 财务费用 -7.95 0.65 -2.78 -4