银行业角度看7月社融：政府债支撑社融，季节因素下信贷有所波动

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行角度看 7 月社融：政府债支撑社融，季节因素下信贷有所波动银行证券研究报告/行业点评报告2025 年 08 月 13 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)156,819.33行业流通市值(亿元)150,825.73行业-市场走势对比相关报告1、《测算｜债券增值税新规对上市银行影响：营收静态影响 0.4%》2025-08-032、《详解基金 2Q25 银行持仓：各类资 金均 有 增持 ，主 动 基金 比 例至5.78%》2025-07-243、《前瞻 | 上市银行 2025 年中报：营收与利润增速环比小幅向上，资产质量稳健》2025-07-21重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E江苏银行11.201.691.651.912.032.156.636.795.875.525.20买入渝农商行6.730.940.991.071.121.167.166.806.306.015.78买入沪农商行9.011.261.271.291.311.357.157.096.996.866.68增持招商银行43.545.635.665.986.136.197.737.697.287.107.03增持农业银行6.800.720.750.830.870.919.449.078.177.827.47增持备注：估值对应最新收盘价 2025/08/13。报告摘要社融情况：7 月社融新增 1.16 万亿，较去年同期多增 3893 亿元，新增规模稍低于万得一致预期。存量社融同比增 9.0%，增速较 6 月提升 0.1 个百分点。社融结构分析：信贷同比少增，政府债仍是主要支撑项。具体来看，1、表内信贷情况：7 月信贷余额下降，估计 6 月有所透支。7 月新增人民币贷款较去年同期多减 3455亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票同比多减 564 亿元；信托贷款同比多增 175 亿；委托贷款同比少增 522 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。7 月政府债发行继续维持高增，新增融资 12440 亿元，同比多增 5559 亿。②企业债融资继续回升。“债贷跷跷板”效应继续演绎，7 月新增企业债融资和股票融资分别同比变化+755 亿、+274 亿。7 月人民币贷款减少 500 亿元，同比少增 3100 亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长 6.9%，增速环比下降 0.2 个百分点。信贷结构分析：各类一般贷款（非票）均同比少增；票据冲量特征显著。7 月新增贷款较去年同期少增 3100 亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-1671 和-1200 亿。企业短贷增量同比持平、企业中长贷同比少增 3900 亿；票据同比多增 3125 亿。具体来看：1、企业贷款情况：企业短贷、中长贷均略有减少。短贷主要由于 6 月季末冲量后短贷集中到期，叠加 7 月传统信贷淡季企业短期资金需求回落；中长贷方面反应化债影响延续、叠加信贷需求仍相对偏弱。2、居民贷款情况：居民短贷和中长贷余额均有所下降。由于居民消费信心不足以及部分消费场景恢复不及预期，短贷需求仍相对乏力；同时，房地产市场政策效果尚未转化为实际借贷需求，居民中长贷规模净减少。3、非银信贷：较上年同期少增 31 亿。流动性与存款情况：1、7 月 M1 增速继续明显提升，M2 与 M1 的剪刀差继续缩小。7月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.8%、5.6%、8.8%，较上月同比增速分别变化-0.2、+1.0、+0.5 个百分点。M2-M1 为 3.2%，剪刀差较上月缩小 0.5 个百分点。M1 增速显著提升主要由于去年的低基数效应。2、7 月人民币存款增加 5000 亿元，较去年同期多增 1.3万亿，存款同比增 8.7%，增速较上月提升 0.4 个百分点，去年规范“手工补息”带来的企业存款的低基数效应延续，资本市场活跃度提升带动居民存款搬家与非银存款增长明显。投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、社融情况：社融增速同比增 9.0%，政府债仍是主要支撑项.............................. 3二、信贷情况：季节等因素影响下，信贷余额有所下降........................................... 5三、流动性与存款情况：M1 增速提升明显，资本市场活跃带动存款搬家............. 10四、银行投资建议与风险提示.................................................................................. 12图表目录图表 1： 社融同比增速.............................................................................................. 3图表 2： 新增社融较上年同期增加情况（亿元）......................................................4图表 3： 新增社融结构占比.......................................................................................5图表 4： 人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）.........................6图表 5： 新增贷款同比增加（亿元）........................................................................ 7图表 6： 新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）............................8图表 7： 剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）..................................................9图表 8：