常熟银行(601128)其他非息高增，成本收入比下降

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 中报点评|农商行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 常熟银行（601128.SH） 其他非息高增，成本收入比下降 [Table_Summary] 核心观点：  常熟银行发布 2024 年半年度报告，我们点评如下：24H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 12.0%、22.8%、19.6%，增速较 24Q1 分别变动+0.02pct、+2.00pct、-0.22pct。从业绩驱动来看，规模增长、非息收入、成本收入比压降形成正贡献，净息差收窄、拨备计提为主要拖累。  亮点：（1）ABS 回表维稳贷款收益率，高成本存款到期带动负债成本改善。公司 24H1 净息差为 2.79%，较 24Q1 收窄 4bp。资产端，24H1生息资产收益率较 23A 收窄 11bp，主要压力在投资类资产收益率下行，贷款收益率较 23A 仅收窄 4bp，得益于个人贷款收益率较 23A 上升17bp，考虑到 24 年 6 月末公司表外 ABS 余额大幅下降，个人贷款收益率显著上行或为 ABS 回表贡献。负债端，24H1 计息负债成本率较年初下降 4bp，负债结构调优、存款挂牌利率下调等带动个人定期存款成本率大幅下降。（2）交易户浮盈兑现，其他非息高增。24H1 其他非息收入同比增长 52.9%，主要来自于交易户兑现产生的投资收益，投资收益同比增长 95.96%。（3）成本收入比显著下降。24H1 成本收入比为35.18%，同比下降 5.85pct，主要是员工费用同比回落。  关注：（1）小微需求偏弱，对公贷款发力。24H1 贷款同比增速 11.3%， 较前期有所回落。结构上来看，上半年经济弱预期下零售贷款增长相对疲弱，个人经营贷作为公司护城河业务，增速明显回落，同时消费贷缩量使得零售端增长承压，在此背景下，对公端稳健发力，批发零售、租赁商服等重点行业贷款实现高增长。（2）不良生成压力加大，关注小微风险暴露。24Q2 末不良贷款率 0.76%，环比 24Q1 持平；逾期率 1.54%，较 23A 上升 32bp；关注率 1.36%，较 24Q1 末上升 12bp；测算 24H1不良新生成率 1.26%，同比上升 50bp。主要风险暴露压力或在小微领域，24Q2 末零售不良率 0.91%，较 23A 上升 13bp；100 万（含）以下贷款不良率 0.9%，较 23A 上升 12bp。24Q2 末拨备覆盖率为538.81%，较 24Q1 末略降 0.37pct，公司总体资产质量依旧稳健，风险抵补能力夯实。  盈利预测与投资建议：预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为17.36%/13.36%，EPS 分别为 1.41/1.59 元/股，当前股价对应 24/25 年PE 分别为 4.91X/4.33X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.68X/0.59X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.91 元每股，对应 24 年 PB 估值约 1.1X，维持“买入”评级。  风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.90 元 合理价值 10.91 元 前次评级 买入 报告日期 2024-08-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 文雪阳 SAC 执证号：S0260524070004 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn 请注意，倪军,文雪阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 常熟银行（601128.SH）:业绩高增，基本面优秀 2024-04-30 常熟银行（601128.SH）:成本收入比下降，小微韧性持续 2024-03-22 常熟银行（601128.SH）:业绩平稳高增长，资产质量继续优异 2024-03-05 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -12%-5%2%8%15%22%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24常熟银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 常熟银行|中报点评 图表索引 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 .................................................... 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024H1） .................................................................... 5 图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1） ................................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 7 图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q2） ................................................................ 8 图 6：资本充足率 ................................................................................................. 18 图 7：风险加权资产增速与内生资本增长 ............................................................ 19 图 8：股东数量与户均持股数量 ........................................................................... 19 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）........................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 ......