船舶的“心脏”，产业链的核心（更正报告）

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 20 日 中国动力(600482.SH) 公司深度分析 船舶的“心脏”，产业链的核心（更正报告） 证券研究报告 机械 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 23.60 元 股价 (2024-08-20) 21.98 元 交易数据 总市值(百万元) 48,332.75 流通市值(百万元) 48,332.75 总股本(百万股) 2,198.94 流通股本(百万股) 2,198.94 12 个月价格区间 15.96/23.87 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.0 18.1 25.3 绝对收益 -5.9 8.4 13.4 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 宋子豪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn 相关报告 船舶的“心脏”，产业链的核心 2024-08-12 柴油机订单大幅增长，盈利能力改善 2024-04-29 核心观点 1）全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振，处于上升阶段，本轮上升周期或将长于上一轮；2）造船产业链已从日、韩逐步转移至中国，目前船舶行业量价齐升趋势不变，我国产业链将持续受益；3）动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差。公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升。 中船集团下属唯一上市船用动力平台，产业链核心标的 公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。2023 年公司实现营收 451.03 亿元，同比增长 17.77%；归母净利润 7.79 亿元，同比增长 134.30%。在船舶行业周期上行的背景下，公司产量、订单、市占率持续提升。2023年公司船用低速柴油机产量 403 台，同比增长 10.71%；接单量 560台，同比增长 42.49%；其国内市场份额提高至 78%，国际市场份额提高至 39%。 全球造船行业处于新一轮周期上升阶段，上升周期或将长于上一轮，我国产业链将持续受益 世界造船周期呈现跨度长、变化大的特点，长度一般集中在 5～15年，各周期造船量从高峰到低谷的平均降幅为 52%，从低谷到高峰的平均涨幅为 332%。目前船舶行业受益于长、中、短三重周期共振，催生运力需求。 1） 长周期：疫情后全球经济复苏，美国对中国采取制裁、脱钩、遏制等一系列打压手段，试图推进全球产业链重构“去中国化”，这导致了全球产业链的碎片化，推动了全球贸易量上升。 2） 中周期：全球航运减碳政策推行，加速旧船更新。根据《船舶温室气体减排初步战略》，2050 年国际航运的温室气体排放量目标将比 2008 年减少 50%以上。同时，从 2023 年 1 月 1 日起，所有船舶必须计算船舶能效指数 EEXI 并满足要求，但目前 40%油船及散货船理论上未能满足。船队将采用降速或用双燃料船替代传统燃料船的方法达到减碳目的，增加运力需求的同时加速旧船更新。 3） 短周期：由于红海冲突等地缘政治因素导致航程增加，苏—亚航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 30%，新加坡港—荷兰鹿-17%-7%3%13%23%2023-082023-122024-042024-08中国动力沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/中国动力 特丹港航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 40%，进一步推动运力需求上升。 本轮造船周期整体需求强劲，但产能较上轮周期出现较大下滑，根据BRS2022 年报，造船厂数量从 2007 年的约 700 家下降至 2022 年的约300 家。目前船舶市场处于供需错配阶段，量价齐升趋势持续。我们认为本轮造船周期持续性较强，上升周期或将长于上一轮。本轮造船产能已逐步从日、韩转移至中国，我国产业链将持续受益。 船舶动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差，公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升 1）价格拐点向上：由于行业供需错配，全球新船价格从 2021 年一季度开始快速提升。根据克拉克森数据，2020 年 12 月至 2024 年 7 月上涨 49.49%。由于造船周期较长，按照整船从下订单到交付 18-22个月推算，目前船厂船只交付正在从“低价船”向“高价船”跨越。动力系统作为船舶运行的核心设备，占整体造价的 20%以上，其价格有望随船价的上行而提升。2）成本拐点向下：根据《船舶制造企业单船目标成本控制探讨》，钢材作为整船及发动机的主要成本项之一，大约占单船制造成本的 25%，其价格指数从 2021 年的最高点至 2023年末已下降 28.41%，因此价格与成本出现剪刀差。公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升。 投资建议： 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配以及价格与成本出现剪刀差的背景下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司 2024 年-2026年的收入分别为 540.2、640.2、748.8 亿元，同比增长 19.8%、18.5%、17.0%；2024 年-2026 年的净利润分别为 12.8、21.0、30.7 亿元，同比增长 64.2%、64.0%、46.2%，6 个月目标价为 23.60 元，对应 2024年 40xPE，给予“增持-A”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；原材料价格及汇率波动；环保政策推进不及预期；盈利预测不及预期的风险。 注：此报告是针对 2024 年 8 月 12 日所发布同一标题的报告进行的更正，更正部分为图 13 数据单位及相关行文数据的修改。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司深度分析/中国动力 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 383.0 451.0 540.2 640.2 748.8 净利润 3.3 7.8 12.8 21.0 30.7 每股收益(元) 0.15 0.35 0.59 0.96 1.40 每股净资产(元) 16.17 16.73 17.02 17.69 18.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 149.3