华凯易佰(300592)公司深度报告：泛品出海供应链能力凸显，整合通拓科技后有望成为百亿龙头

公 司 研 究 2024.08.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 华 凯 易 佰 （ 300592） 公 司 深 度 报 告 泛品出海供应链能力凸显，整合通拓科技后有望成为百亿龙头 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 跨境电商 最新收盘价(人民币/元) 10.95 总市值(亿)(元) 44.33 52 周最高/最低价(元) 28.00/9.91 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《华凯易佰(300592)：Q1 营收延续较高速增长，主业增长&并购外延有望驱动 24 业绩》2024.04.26 《华凯易佰(300592)：“亿迈”平台高速增长，泛品&精品业务 sku 持续丰富，价格提升显著》2024.04.22 《华凯易佰(300592)：发布股权激励计划，未来 3 年计划营收增速 CAGR19.7%》2024.02.23 《华凯易佰(300592)：行业回暖背景下持续多平台多区域拓展预期业绩中值 yoy+56%，扰动项出清+收购协同有望增厚 24 年业绩》2024.01.21 深耕跨境电商领域，泛品业务奠定龙头地位。华凯易佰是跨境电商行业泛品类头部卖家，21 年收购易佰网络迈入跨境电商行业，依托优质供应链，通过 B2C 跨境出口销售多品类高性价比产品。公司深耕跨境电商行业，打造“泛品+精品+跨境电商生态服务”业务矩阵，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒。公司通过亚马逊、ebay、速卖通、Cdiscount、Wish 等第三方平台，出口地覆盖欧洲、北美洲、东南亚、大洋洲、亚洲、南美洲、非洲等多个地区。 电商渗透率提升背景下中国出海卖家份额持续提升，多元发展成为趋势。2023 年，全球电商占全球零售业 19.5%的市场份额，eMarketer 预测这一比例在 2027 年将上涨至 23%；在整体电商渗透率提升的背景下，中国卖家出海卖家份额持续提升，亚马逊渠道内有接近 50%的顶级卖家来自中国；随着美国亚马逊之外的市场和平台不断发展，多元化布局成为新的趋势。 泛品业务形成全链路闭环，打造企业第一增长曲线。公司泛品业务为企业基石，全链路各环节都有一定竞争优势。1）选品采购：选品多品类增强竞争力，“小量多次”采购逻辑增强试错能力；2）仓储物流：国内外仓协同发展，持续降低仓储成本；3）销售推广：多市场平台进行销售推广，增强抗风险能力。 精品业务打造中长期利润增长点，“亿迈”平台赋能中小跨境商家，共同形成企业第二增长曲线。精品业务选品中，公司优先涉足客单价高竞争低的产品领域，已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线的基本盘布局，有望在中长期带来利润增长；亿迈生态平台依托公司泛品业务积累的供应链优势，帮助卖家从供应链端降本增效、运营端实现利润增长。 展望未来，我们认为公司具有三大增长点：1）公司持续深耕蓝海市场，建立了针对泛品的供应链储备，具备泛品运营经验的公司有望提升市场份额。所以泛品业务仍然是公司未来业绩增长的一大驱动力；2）公司基于自身供应链优势，布局精品业务和亿迈平台，未来有望发展为公司新的业绩增长点； 3）公司整合并购通拓科技，有望实现销售侧和供应链端的协同效应，成为百亿级别的跨境电商龙头公司。 盈利预测与估值：公司泛品业务基本盘稳固，未来通过整合并购与精品+亿迈的第二增长曲线有望获得进一步的增长。此外，公司不断开拓新的海外市场和新兴平台，未来围绕东南亚、拉美等地的布局有望驱动企业盈利能力的提升。综合预计 2024-2025 归母净利润 4.87 亿/5.49 亿元，对应当期 9x/8xPE，给予“推荐”评级。 风险提示:贸易政策变动风险，汇率波动风险，海外需求不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -42%-31%-20%-9%2%13%23/8/1923/11/1824/2/1724/5/1824/8/17华凯易佰沪深300华凯易佰(300592) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/亿 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6518 8718 10556 11995 (+/-)% 47.56 33.75 21.09 13.63 归母净利润 332 487 549 638 (+/-)% 53.08 46.66 12.77 16.18 EPS (元) 1.23 1.20 1.36 1.58 ROE(%) 15.57 20.76 18.97 18.06 PE 20.15 9.10 8.07 6.95 PB 3.36 1.89 1.53 1.25 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 华凯易佰(300592) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 华凯易佰：跨境电商龙头，以泛品为基驱动未来多元化 ................................................ 5 1.1 主营业务：通过第三方平台开展跨境电商业务 ................................................. 5 1.1.1 泛品业务：低客单高效率形成竞争优势 ................................................. 6 1.1.2 精品业务：客单价较高、盈利能力强 ................................................... 6 1.1.3 亿迈生态平台业务：为卖家提供全方位跨境业务解决方案 ................................. 6 1.2 股权概况：核心人员利益深度绑定，激励计划增强信心 ......................................... 7 1.2.1 发展历程：主业收缩，转型为跨境电商 ................................................. 7 1.2.2 股权结构：通过持股绑定核心人员 ..................................................... 7 1.2.3 激励计划：限制性股权激励有望进一步增强员工动力 ..................................... 8 1.3 财务概况：转型后营收稳步上升，现金流持续好转 ............................................. 8 1.3.1 华凯易佰：收购易佰网络后现金流持续好转 ............................................. 8 1.3.2