商业贸易行业周报：7月社零总额增2.7%、2Q25FY沃尔玛中国同店增14%，关注消费市场结构性机会

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2024 年 08 月 19 日 [Table_InvestInfo] 7 月社零总额增 2.7%、2Q25FY 沃尔玛中国同店增 14%，关注消费市场结构性机会 [Table_Summary] 投资要点： 【核心观点】 7月份，社零总额 3.8万亿元增 2.7%，除汽车以外的消费品零售额 3.4万亿元增 3.6%，限额以上消费品零售 1.4 万亿降 0.1%，其中必选品增速仍优于可选。同时，沃尔玛近日发布 2Q2025FY（截至 2024/7/31）财报，沃尔玛中国 2Q25FY 净销售额 46 亿美元，同比增长 17.7%，可比销售额增长 13.8%。 我们认为以上数据表明，虽然整体消费环境承压，但在细分渠道（以及细分品类）上仍不乏亮点，消费动能展现结构性机会，具有深刻消费者洞察能力、扎实供应链壁垒、多样化业态模型（大小店/前置仓）的龙头企业依然有广阔的成长空间。 1. 7 月社零 3.8 万亿增 2.7%，线上回暖，可选渠道和品类承压 2024 年 1-7 月社零总额 27.4 万亿元，同比增长 3.5%；其中除汽车外消费品零售额24.7 万亿元，同比增长 4.0%，限额以上消费品零售额 10.5 万亿元，同比增 2.7%。 2024 年 7 月社零总额 3.8 万亿元，同比增长 2.7%，增速同比增加 0.2pct、环比减少 0.7pct。其中除汽车外的消费品零售额 3.4 万亿元，同比增长 3.6%，限额以上消费品零售额 1.4 万亿元，同比下降 0.1%。限额以上商品零售额 1.31 万亿元，同比持平。按消费类型，7 月份，商品零售 3.3 万亿元，名义同比增长 2.7%，增速同比增加 1.7pct、环比增加 1.2pct；餐饮收入 4403 亿元，同比增长 3.0%，增速同比减少 12.8pct、环比减少 2.4pct。 线上回暖，线下略降。分渠道，1-7 月网上零售额 8.4 万亿，名义同比增长 9.5%，其中实物商品网上零售额 7.0 万亿，同比增长 8.7%，占比社零总额 25.6%（同比提升 0.3pct），网上吃、穿、用类商品增速各 19.7%、6.3%、7.5%。我们测算 7 月线下零售额降 0.3%，网上零售额增 7.9%，其中实物网上零售额增 8.1%。 可选渠道承压。分业态，1-7 月限额以上超市、便利店、专业店、百货店、专卖店零售额，各增 2.0%、5.2%、4.5%、-3.8%、-1.6%。 可选品类承压。分品类，7 月粮油食品、饮料、烟酒、日用品各增 9.9%、6.1%、-0.1%、2.1%；可选品中服装、化妆品、珠宝、家电各降 5.2%、6.1%、10.4%、2.4%，珠宝降幅环比扩大。 我们测算了各品类 7M2021-7M2024 的单月 3-year CAGR，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、化妆品、服装、金银珠宝、家电 CAGR 各 7.2%、4.1%、4.9%、0.6%、-3.2%、-0.8%、-0.5%、-0.4%。①粮油食品、饮料、烟酒、日用品：由于必需属性较强，3-year CAGR 整体优于可选品类。②可选品类 3-year CAGR 中，家电>金银珠宝>化妆品>服装。 2. 沃尔玛中国 2Q25FY 销售额增 17.7%、可比销售增 13.8%，山姆贡献显著 沃尔玛近日发布 2Q2025FY（截至 2024/7/31）财报，沃尔玛中国 2Q25FY 净销售额46 亿美元，同比增长 17.7%，可比销售额增长 13.8%。其中，沃尔玛中国电商业务净销售额同比增长 23%。沃尔玛中国电商渗透率达到 49%，同比增加超过 200 个基点。根据《商业观察家》，山姆对沃尔玛中国的贡献权重持续增加，2023 年山姆中国线上销售额同比增长 32.5%，1H24 山姆中国线上销售额同比增长 29%、占总销售 50%。 沃尔玛中国在当前消费环境下仍保持双位数据的同店增长，我们认为一方面离不开山姆会员店的商品力及全渠道运营能力，精准地满足了中产客群的消费需求， 行业研究·商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 且通过会员制形成高复购；另一方面也体现了中国消费市场在细分渠道（以及细分品类）上仍有结构性机会，具有深刻消费者洞察能力、扎实供应链壁垒、多样化业态模型（大小店/前置仓）的龙头企业依然有广阔的成长空间。 3. 投资建议：重回安全边际，把握红利和资产价值，关注黄金珠宝 从社零数据来看，终端消费需求依然偏弱，短期关注中报业绩；近期市场风格重回安全边际，我们建议优先配置红利策略和资产价值两条主线，低估值高红利的珠宝板块回调至 10-11x，但基本面仍在左侧，建议关注终端动销。 A 股重点关注：小商品城、安克创新、老凤祥、菜百股份，关注登康口腔、润本股份、苏美达、大商股份、中国黄金、周大生、赛维时代、重庆百货。H 股重点关注：阿里巴巴-SW、美团-W、巨子生物、名创优品，关注老铺黄金。 行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 图1 限额以上各品类同比增速、绝对值相较于 2019 年同期恢复程度以及 3-year CAGR（%）  Ü Ñ :g‰Ys‘3-year CAGR2016›2017›2018›2019›2020›2021›2022”2023›7M167M177M187M197M207M217M227M237M24™.,‘”–
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7M24™.N‰2018›»ÿòeÓ*ô› 行业研究·商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图2 各行业指数期间涨幅情况（%，20240812-20240816） 资料来源：WIND，HTI 1.2 涨跌幅前 10 个股 本周批零板块个股涨跌互现，深圳华强（+21.71%）、丽人丽妆（+14.26%）、友好集团（+13.27%）、金开新能（+7.98%）领涨，中央商场（-25.51%）、永辉超市（-16.30%）、*ST 人乐（-14.79%）、国光连锁（-9.97%）领跌。 表1 批零个股涨跌幅前 10 及主要指数表现（剔除停牌个股，20240812-20240816） 涨幅前 10 涨跌幅（%） 最新市值（亿元） 跌幅前 10 涨跌幅（%） 最新市值（亿元） 深圳华强 21.71 110 中央商场 -25.51 29 丽人丽妆 14.26 27 永辉超市 -16.30 205 友好集团 13.27 15 *ST 人乐 -14.79 12 金开新能 7.98 111 国光连锁 -9.97 32 青岛金王 4.88 15 安孚科技 -9.29 48 拉芳家化 2.09 23 莱绅通灵 -9.06 19 壹网壹