汽车行业一周一刻钟，大事快评(W070)：重申下半年汽零观点；长城出口深度分析

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2024 年 08 月 19 日 重申下半年汽零观点；长城出口深度分析 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W070） 相关研究 《数据持续验证需求恢复，看好白马企业投资价值——2024/8/10-2024/8/16汽车周报》 2024/08/18 《长城汽车（601633）深度：重视南美增长潜力，中国汽车全球化系列报告（2）》 2024/08/16 证券分析师 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 大环境边际向好，市场担忧点持续改善，下半年乐观看待汽车零部件板块。今年上半年汽车板块表现不佳，主要源于市场对宏观因素的担忧：一方面，上半年颁布的以旧换新等政策对汽车销量的促进作用并不显著；另一方面，特朗普倾向于提高墨西哥关税，导致市场对墨西哥产能投放产生担忧。此外，上半年部分原材料涨价、海运费仍旧保持上行趋势、汇兑收益同比下滑等因素均对公司阶段性业绩产生负面影响。但我们对下半年持乐观态度，主要基于各方面宏观因素和行业中观因素都已经在预期底部，并且向上改善中：1）内需改善：8 月份销量数据开始改善，接下来即将进入汽车传统销售旺季“金九银十”，有望通过销量的持续增长对市场悲观预期进行改善。2）关税风险概率降低：哈里斯的支持率不断提升高额关税政策落地可能性也随之降低。3）估值相对底部：许多优质公司估值位于底部，从 2024 年对应 PE 来看，无锡振华估值仅 11 倍，拓普集团、新泉股份、银轮股份等优质全球化公司估值均不到 20 倍。4）上半年扰动业绩的原材料、汇兑、海运等负向因素也在同环比好转。 ⚫ 长城汽车出口：关注出海节奏加快带来的盈利能力快速增长。目前，长城累计出口销量已超 140 万辆，布局海外销售渠道超千家，累计出口地区超 170+个，其中俄罗斯、南美洲、澳大利亚、泰国成熟度较高。长城 2023 年出口销量达 27 万辆，我们预计 24、25 年实现出口 46、64 万辆。2023 年长城整体实现归母净利润 70 亿元，我们预计，长城今年有望实现归母净利润 130 亿元，并且在 25、26 年维持 20%以上的复合增速。 ⚫ 俄罗斯：俄乌冲突导致 2022 年销量大幅下滑，海外车企逐步退出，中国车企实现销量承接。2023 年销量快速提升，中系车加速涌入俄罗斯市场，竞争加剧。受益于本地化建厂，长城汽车可免除关税，同时享受报废税返还（以初恋为例，报废税约占在俄售价13%），出口盈利性显著强。预计 24、25 年销量分别有望达 21.84、24.04 万辆。 ⚫ 南美洲：中国品牌在南美洲销量占比逐渐提升，南美洲新能源车渗透率低，但进入快速提升阶段。长城以新能源车打入南美市场，并在巴西和厄瓜多尔均有产能布局，本地化生产带来竞争优势。预计 2024、2025 年销量分别有望达 3.80、5.85 万辆。 ⚫ 澳大利亚：市场需求温和回升，中系车在澳市场份额较为稳定，但市占率仍处低位。低价市场畅销车型中长城初恋及 H6 性价比可观，2023 年分别实现 1.1、1.3 万辆销量。随着澳大利亚推出纯电车优惠政策，以及长城在澳皮卡矩阵的不断完善，电动化及皮卡或将成为长城破局点。预计 2024、2025 年销量分别有望达 5.05、6.00 万辆。 ⚫ 泰国：2024 年下半年，经济复苏及利好政策有望减缓泰国汽车市场需求的衰退。政策推动下泰国新能源车市场快速壮大，中系车发挥特长，占泰国新能源汽车市场份额过半。长城在泰国市场销量低，市占率仍有提升空间。长城纯电品牌欧拉有望助力长城在泰国销量提升。预计 2024、2025 年销量分别有望达 1.10、1.55 万辆。 ⚫ 投资分析意见：仍然坚持自主+科技两条主线，下半年期待需求复苏的同时也需要关注科技成长带来的颠覆性机会。建议关注强α企业比亚迪、华为品牌（赛力斯、江淮、长安汽车）、长城汽车、奇瑞链；以及科技先锋特斯拉及其供应链拓普、新泉，华为链企业如沪光股份；科技智能化供应链德赛西威、科博达、经纬恒润等。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 1． 重申下半年汽零观点 大环境边际向好，市场担忧点持续改善，下半年乐观看待汽车零部件板块。 今年上半年汽车板块表现不佳，首先主要源于市场对宏观因素的担忧：一方面，上半年颁布的以旧换新等政策对汽车销量的促进作用并不显著，存在内需不足的情况；另一方面，汽车出口或面临高关税限制，近年来，许多汽车零部件公司陆续在墨西哥建立新工厂以供给北美客户，而特朗普倾向于提高墨西哥关税，导致市场对墨西哥产能投放产生担忧。此外，上半年部分原材料涨价、海运费仍旧保持上行趋势、汇兑收益同比下滑等因素均对公司阶段性业绩产生负面影响，以上均导致了市场对汽车板块形成悲观预期。 但是，我们对下半年持乐观态度，主要原因还是基于各方面宏观因素和行业中观因素都已经在预期底部，并且向上改善中：1）内需改善：8 月份销量数据开始改善，1-10 日零售销量同比+7%、环比+16%，24 年 1-8 月累计零售销量同比+3%，维持增长态势。接下来即将进入汽车传统销售旺季“金九银十”，我们对下半年销量数据保持乐观，有望通过销量的持续增长对市场悲观预期进行改善。2）关税风险概率降低：在哈里斯支持率提升的情况下，特朗普上台可能性降低，其提倡的高额关税政策落地可能性也随之降低。部分公司的墨西哥工厂盈利性优于国内，随着美国大选风向改变、加税预期减弱，其经营预期得到改善。3）估值相对底部：许多优质公司估值位于底部区间，以 2024 年对应 PE来看，无锡振华估值仅有 11 倍，拓普集团、新泉股份、银轮股份等优质全球化公司估值分别为 19、17、15 倍。这些公司业绩具备高成长性，预计未来几年复合增速达 30%甚至更高，我们对其成长能力和投资价值持乐观态度。4）上半年扰动业绩的原材料、汇兑、海运等负向因素也在同环比好转。 综上，基于预期拐点逐渐显现，我们看好下半年整体具备业绩成长性和兑现能力的优质企业重回上行通道。 2．长城出口深度分析 核心观点总述：关注出海节奏加快带来的盈利能力快速增长。目前，长城累计出口销量已超 140 万辆，布局海外销售渠道超千家，累计出口地区超 170+个。从出口市场来看，俄罗斯、南美洲、澳大利亚、泰国成熟度较高，具备快速贡献盈利的能力，其中俄罗斯在23 年已具备良好盈利性。此外，长城也持续发力墨西哥、中东、北非、中亚等地区，预计 24-25 年将贡献可观利润。从出口总量来看，长城 2023 年出口销量达 27 万辆，我们预计 24、25 年实现出口 46、64 万辆，在俄罗斯市场需求恢复接近常规