【海外周报第57期】收入与储蓄视角的观察：欧美日商品消费景气度如何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 每周经济观察 2024 年 08 月 19 日 【海外周报第 57 期】 欧美日商品消费景气度如何？ ——收入与储蓄视角的观察  核心观点：1、整体来看，今年延续 2023 年趋势，主要发达经济体私人消费仍偏弱。实际私人消费偏弱背后主要是商品消费的拖累。因此，分析消费偏弱的原因，大体等同于分析商品消费偏弱的驱动。 2、消费支出=可支配收入×（1-储蓄率）。后续来看： ①对于欧元区，商品消费的修复同时依赖于实际可支配收入回升和储蓄倾向回落。商品消费是制造业终端需求，商品消费修复条件较难可能对应欧元区制造业的修复更慢一些。 ②对于英国，商品消费的修复重点依赖于储蓄倾向回落，需要利率下行，对应其制造业的修复可能更快一些。 ③对于日本，商品消费的修复重点依赖于实际可支配收入回升，需要工资上涨+通胀受抑，或指向日央行继续加息进程。 ④对于美国，商品消费本身不弱，有赖于实际可支配收入和消费倾向双强，后续压力可能来自于实际可支配收入边际放缓，现在的重要支撑来自于“超额财富”，因此重点关注美国资产价格。  一、欧美日商品消费景气度如何——收入与储蓄视角的观察 7 月，摩根大通全球制造业 PMI 落入荣枯线以下，欧美标普制造业 PMI 均有回落。全球制造业复苏走到哪了，其影响全球贸易景气周期。制造业生产活动背后终端需求是商品消费。本文由此出发，简单观察当下主要发达经济体商品消费支出情况、主要制约因素。 （一）当下情况如何？商品消费拖累整体私人支出 首先，整体来看，今年延续 2023 年趋势，主要发达经济体私人消费仍偏弱。截至 2024Q1，除美国实际私人消费支出较 2022 年季均支出增幅超 3%，欧元区整体、英国、日本涨幅均在 0.5%以内，日本甚至不涨反跌（图 3）。实际私人消费偏弱背后主要是商品消费的拖累。去年以来主要发达经济体一个显著特征是服务好于制造（图 2），背后是服务消费好于商品消费。表现为主要发达国家商品实际消费 2023 年以来涨幅弱于家庭实际消费支出整体涨幅（图 3）。 （二）原因剖析：商品消费偏弱背后主要驱动因素是什么？ 1、数据现状：因此，分析消费偏弱的原因，大体等同于分析商品消费偏弱的驱动。消费支出=可支配收入×（1-储蓄率）。从有数据的经济体情况来看，欧元区整体面临的问题是实际个人可支配收入弱，同时储蓄倾向高；英国面临的问题是储蓄倾向过高；日本面临的问题是实际可支配收入过低，甚至还在负增。相比之下，美国消费偏强的原因在于实际可支配收入相对高增且居民储蓄倾向不强，愿意消费。（数据详见正文） 2、理论分析：对于实际可支配收入，重点或是工资追赶通胀，要么提工资、要么降通胀；对于储蓄率，重点或是利率，降息有利于提振消费倾向。高利率环境下，考虑消费的跨期替代理论，利率升高意味着消费的机会成本增加，消费者倾向于推迟当期消费，即储蓄率升高，反之，当利率降低时，理论上消费者应该增加当期消费、降低储蓄。 3、这可能意味着，后续来看： 对于欧元区，商品消费的修复同时依赖于实际可支配收入回升和储蓄倾向回落，需要工资韧性+去通胀顺利+利率下行。对应其制造业的修复可能更慢一些。对于英国，商品消费的修复重点依赖于储蓄倾向回落，需要利率下行，对应其制造业的修复可能更快一些。对于日本，商品消费的修复重点依赖于实际可支配收入回升，需要工资上涨+通胀受抑（特别是进口输入型通胀），或指向日央行继续加息进程。对于美国，商品消费本身不弱，有赖于实际可支配收入和消费倾向双强，后续压力可能来自于实际可支配收入边际放缓，现在的重要支撑来自于“超额财富”（《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》），因此重点关注美国资产价格。  风险提示：数据更新不及时 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】乘用车零售增速转正——每周经济观察第 31 期》 2024-08-18 《【华创宏观】WEI 指数连续两周下滑——每周经济观察第 30 期》 2024-08-12 《【华创宏观】日本名义工资增速创 1997 年以来最高水平——海外周报第 56 期》 2024-08-12 《【华创宏观】出口高频边际走弱——每周经济观察第 29 期》 2024-08-05 《【华创宏观】过去 25 年美国就业结构变迁的七点发现——海外周报第 55 期》 2024-08-05 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、欧美日商品消费景气度如何？——收入与储蓄视角的观察 ................................. 4 （一）当下情况如何？商品消费拖累整体私人支出 ..................................................... 4 （二）原因剖析：商品消费偏弱背后主要驱动因素是什么？ ..................................... 5 二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪 ......................................................................... 7 （一）未来一周重要经济数据及事件 ............................................................................. 7 （二）过去一周重要数据回顾 ......................................................................................... 7 （三）周度经济活动指数 ................................................................................................. 8 （四）需求 ......................................................................................................................... 8 1、消费：美国红皮书商业零售同比增速回落 ........................................................... 8 2、地产：美国按揭贷款利率下行，房贷申请数量明显反弹 ................................... 9 （五）就业：美国初请失业金人数大幅回落 ...............