第二季度零售承压，各渠道毛利率稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月19日优于大市报喜鸟（002154.SZ）第二季度零售承压，各渠道毛利率稳步提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值5.40 - 5.80 元收盘价3.90 元总市值/流通市值5691/4601 百万元52 周最高价/最低价6.94/3.87 元近 3 个月日均成交额85.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-第一季度高基数上收入增长 5%，毛利率提升》 ——2024-04-29《报喜鸟（002154.SZ）-2023 年净利润增长 52%，哈吉斯开店较积极》 ——2024-04-12《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣收窄，2023 年净利润预增 50%-60%》 ——2024-01-28《报喜鸟（002154.SZ）-三季度归母净利润增长 23%，哈吉斯开店较积极》 ——2023-10-26《报喜鸟（002154.SZ）-二季度收入增长 41%，哈吉斯开店较积极》 ——2023-08-19上半年收入增长 0.4%，毛利率提升，归母净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024 上半年服装零售整体承压、叠加公司去年同期基数较高，上半年收入同比增长 0.4%至 24.8 亿元。通过严控折扣，毛利率同比提升 1.5百分点至 67.0%；主要由于加大市场开拓力度，员工人数、品牌推广费用增加，销售费用率增加 2.9 百分点至 40.5%。受销售费用率上升、政府补助及投资收益较上年同期减少影响，归母净利润同比下滑 15.6%至 3.4 亿元，归母净利率下降 2.6 百分点至 13.9%。从营运情况看，库存周转天数同比上升7 天至 258 天，产成品存货余额上升 0.4%。公司中期拟每 10 股派发现金红利 0.7 元，总派息额 1.02 亿元，分红率约 30%。第二季度零售承压，收入及净利润下滑。受天气、整体零售环境影响，公司第二季度销售情况低于预期，收入同比下降 4.5%；严控折扣下毛利率同比增长 1.1 个百分点至 66.0%，受收入下滑负杠杆以及加大市场开拓力度影响，销售费用率同比上升 5.0 百分点；归母净利率同比下滑 4.6 百分点至 8.3%。哈吉斯开店速度放缓营收稳健，各渠道毛利率均有提升。分品牌看，1）报喜鸟收入同比下降 3.7%，门店数量增加 2.8%，单店收入降低 5.6%；相较去年底门店数量减少 10 家。2）哈吉斯收入增长 0.2%。2023 年哈吉斯恢复较快的开店步伐，2023 年门店同比净增 9.6%至 457 家，2024 上半年开店速度放缓，门店同比增加 8.4%，单店收入同比下降 8.0%，相较去年底净开 10 家。3）宝鸟收入同比-2.3%，团购业务全年预计仍有稳健表现。4）乐飞叶受益于户外赛道高景气，收入同比+32.2%，门店上半年净开 5 家，单店收入同比增加 4.1%。分渠道看，加盟渠道收入增速 7.4%，一定程度抵消了线上、直营收入下降带来的影响；各渠道较同期毛利率均有提升，直营/加盟/团购/线上毛利率分别+1.3/2.4/1.0/3.3 个百分点至 78.4%/69.8%/48.6%/73.4%。风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。投资建议：高基数上增长稳健，毛利率提升，继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上收入增长稳健，库存良性，零售折扣收窄，但受经营负杠杆以及加大市场开拓力度影响，销售费用率提升、同时净利润受到政府补助和投资收益等非经营性因素负面影响扰动。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱，同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大，我们下调盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别为 6.6/7.5/8.3 亿元（前值为 8.1/9.2/10.4 亿元）。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至 5.4-5.8 元（前值为 8.0-8.5 元），对应 2024 年 12-13x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3135,2545,3675,9296,521(+/-%)-3.1%21.8%2.2%10.5%10.0%净利润(百万元)459698656746832(+/-%)-1.2%52.1%-6.0%13.8%11.5%每股收益（元）0.310.480.450.510.57EBITMaOgin13.8%16.0%15.2%15.7%16.0%净资产收益率（OOE）11.7%16.1%14.0%14.8%15.2%市盈率（PE）12.48.28.77.66.8EV/EBITDA11.29.09.37.66.9市净率（PB）1.451.311.221.131.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分品牌、分渠道收入、毛利率及增长表现201820192020202120222023 2022 1H 2022 2H 2023 1H 2023 2H 2024 1H收入(百万元)31103273378844514313525419962317247127832479报喜鸟128112591276161214761730704772803926774-门店数740797779796804817796804785817807-单店收入176164162205184213889710111695哈吉斯87210071233145214161758662755858900860-门店数365392393401417457392417431457467-单店收入(万元)261266314366346402167187202203186宝鸟5135667858379801135421559519616507其他品牌326344397426361486171190239247276分渠道:直营132913561537175814502089731719104310461009加盟707661583806771807328442332475357团购56559180286110081165450558549617539线上312422602681798804362437390414381收入yoy19.5%5.2%15.7% 17.5%-3.1% 21.8%1.0%-6.4%23.8%20.1%0.4%分品牌:报喜鸟18.