银行业长周期的开始(四)：银行能提高分红比例吗？

证券研究报告 | 行业专题 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2024 年 08 月 11 日 银行能提高分红比例吗？ ——长周期的开始（四） 投资要点  银行业走向高质量发展，信贷投放走向量价新平衡。RWA 消耗迎来历史性转折，商业银行分红率上升空间打开。银行股行情不是下半场，而是长周期的开始。  银行盈利向上向下的弹性不大 （1）向下弹性的约束：①商业银行一般为央企或地方国企，通常有盈利稳定增长以及加强市值管理的要求。2020 年 12 月财政部印发《商业银行绩效评价办法》，对商业银行服务实体经济、发展质量、风险防控、经营效益进行考核。经济增加值、资本保值增值率、净资产收益率、分红上缴比例均为重要考察项目。②市场担心的银行利润负增长，国有资本最终要承担重要责任。首先从出资责任角度，政府提到企业股东在化解风险中，要首先承担风险损失直至股本清零，而商业银行股东大部分为国有资本，国有资本要落实出资人管理责任。其次在利润分配当中，银行绝大部分利润用于支持实体或流向国资系统。考虑银行 70%以上利润用于补充资本和支持实体，分红按 37%持股比例分配给非国有股东，因此银行利润仅有约 11%分配给非国有成分。 （2）向上弹性的约束：横向对比来看，2022 年我国金融业增加值占 GDP 比重7.7%，略高于美国 7.5%水平，远高于 OECD 国家平均 4.8%水平。即使考虑到核算方法差异（我国目前使用收入法），若改为国际惯例的生产法，我们测算 2023年生产法金融行业增加值占比约 6.4%，仍高于国际平均水平。2023 年 10 月，十四届全国人大常委会出席人员指出我国金融增加值偏高。因此，预计后续我国金融业增加值占 GDP 比重仍有下降空间。预计未来银行业营收将低速增长或小幅负增长，主要考虑规模增速贡献下降，息差对营收负面影响趋缓。假设金融业利润保持 0%增长，GDP 保持 4.6%增速，预计 2033 年我国收入法金融业增加值占比将降至 OECD 平均值（4.8%）。  银行信贷投放走向量价新平衡 （1）货币政策调控方式从量转向价。2024 年 6 月央行行长在陆家嘴论坛中指出“逐步淡化对数量目标的关注”，“进一步健全市场化的利率条款机制”，以央行的短期操作利率（7 天 OMO 利率）为主要政策利率。息差是利率定价体制的结果，货币政策调控方式的转变，意味着银行量价关系发生新的改变。对规模的过度追求，往往会造成人为的利率扭曲和资金空转，反而不利于经济健康发展；以价格传导为主的体制，有利于银行合理对资产负债进行定价，保持息差的合理水平。 （2）未来银行息差降幅有希望趋缓。24H1 商业银行净息差为 1.54%，较 2023 年下降 15bp，低于 1.8%的合意水平。①从政策表态来看，央行在 23Q2 货政报告中指出，商业银行保持合理利润和净息差水平，有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性；2023 年 12 月中央经济工作会议中提出要密切关注国内存贷款利差缩小等情况。②从利率传导实操来看，近期几轮的存贷款利率调整往往呈现对称式、联动式下降。随着负债成本改善，商业银行息差降幅有望趋缓、对银行营收拖累有望改善。  商业银行分红率存在上升空间 （1）RWA 消耗迎来历史性转折。24Q1 上市行 RWA 同比增速为 5.8%，较 2023年末放缓 4.6pc，RWA 同比增速来到历史低位，并且降幅远大于资产增速降幅。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：徐安妮 执业证书号：S1230523060006 xuanni@stocke.com.cn 相关报告 1 《对称降息支撑银行息差》 2024.07.26 2 《谁在参与这轮银行行情：Q2 仍是指数为主》 2024.07.21 3 《金融业增加值占比怎么看？》 2024.07.18 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 判断有以下原因：①投资驱动经济增长模式的换挡，整体社融增速放缓，2024 年6 月社融余额同比增长 8.1%，增速较 2023 年底放缓 1.4pc；②举债主体的改变。政府债风险权重系数显著低于企业和居民，随着政府债占社融的比重提升，商业银行的资本消耗将进一步下降。简单假设社融中的贷款和政府债以商业银行自营资金满足（不完全是这样）、各类资产风险权重不变，2023H2 以来 ttm 社融增量对应的平均风险权重系数持续下行，由 2023 年 7 月的 77%下降至 2024 年 6 月的66%。③新资本管理办法的落地，高信用主体权重降低，带来商业银行资本节约。 展望未来，预计商业银行 RWA 增速将下降至小个位数增长，主要考虑企业和居民加杠杆意愿有限，政府仍有加杠杆空间。我们测算商业银行 2023 年及以前 RWA同比增速在 10%以上，预计 2024-2026 年商业银行 RWA 同比增速分别为 0.3%、6.0%、5.9%。此外，银行 RWA 变化还受到同业、基金投资等业务的影响，因此测算结果有偏离。考虑上市银行对商业银行具有代表性，以上市行数据预测全行业 2024-2026 年 RWA 增速为 3.1%、4.6%、4.1%。 （2）商业银行分红率存在上升空间。测算商业银行可自由分红金额=商业银行每年利润-下一年银行 RWA 增长对应资本。假设核心一级资本充足率取各年底线要求叠加 2pc 的安全垫，2024-2026 商业银行净利润增速假设为 0%，RWA 增速参考上市行 RWA 增速，则 2024-2026 年商业银行可自由分红金额对应的分红率大幅提升。测算 2023、2024、2025、2026 年商业银行可自由分红金额占当年商业银行净利润为 10%、73%、60%、62%。若进一步推算，不考虑“靠天吃饭”的债市投资收益，那么测算 2023、2024、2025、2026 年商业银行可自由分红金额占当年商业银行核心净利润（不含其他非息收入）为-29%、62%、42%、46%。 （3）各类银行可分红比例存在差异。主要是当前经济环境下，各类银行资产投放增速、盈利能力存在较大差异，同时不同类型银行面临的分红监管政策亦有不同。假设核心一级资本充足率维持在 23Q4 末水平，平均资产风险权重系数维持在24Q1 末水平，上市银行资产增速放缓，我们测算 2024 年国有行、股份行、城商行、农商行可自由分红分别占净利润的 83%、68%、24%、85%；若不考虑其他非息收入，我们测算 2024 年国有行、股份行、城商行、农商行可自由分红分别占核心净利润的 80%、52%、-32%、79%。 我们判断行业提高分红比例存在可行性，但时间节奏存在不确定性。主要是考虑资产投放规划改变需要时间，各家