伟星新材(002372)零售管材优势稳固，系统集成拓宽成长空间

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 建筑材料 2024 年 08 月 14 日 伟星新材 (002372) —— 零售管材优势稳固，系统集成拓宽成长空间 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司具有稳健发展的基因。从伟星集团到伟星新材，公司保持着稳健的发展基因。伟星集团从钮扣行业起家，经过稳健经营，培育出伟星股份和伟星新材两家上市公司。公司继承了集团稳健发展的基因，具有高 ROE 和高收现比，业绩实现稳健增长。2014-2023 年，公司营业收入 CAGR 为 11.71%，归母净利润 CAGR 为 15.63%。公司实施了三次股权激励并均成功兑现。此外，公司长期坚持高比例分红，股利支付率屡创新高，2023 年股利支付率达到 87.8%，股息率达到 5.53%。 ⚫ 公司作为零售 PPR 管道头部企业，具有高溢价。塑料管道作为化学建材的重要分支，是对传统管道的重大革新。公司是 PPR 管道行业内的领先企业，2022 年公司 PPR 管道产品的市占率为 8%。公司的 PPR 管道单价高于国内其他知名品牌。经测算，一厨两卫情况下，公司 PPR 管材管件的客单价约为 1000-2000 元。 ⚫ 高溢价的来源：品牌、渠道和服务。品牌上，公司重视品牌建设，树立良好形象。渠道上，公司以零售为主，并保持扁平的经销渠道，销售网点数量持续增加。服务上，公司首创星管家服务，解决行业痛点。近年来虽多有厂商模仿公司服务模式，但出于前期投入、管理能力、服务理念等因素，难以真正达到公司的服务质量。 ⚫ “同心圆”战略拓宽品类，提升客单值。净水、防水等同心圆产品具有如下优势：1）和主业 PPR 管道在销售渠道、服务、产品研发等方面均具有协同性。2）PPR 管道安装顺序领先于防水、净水，服务人员在进行管道销售、安装、检测时，可以向消费者推广防水、净水产品。同心圆产品带来显著客单值提升空间：经测算，防水系列产品可带来 1200-2000元的客单值提升空间，净水产品由于单价较高，客单值提升空间更加广阔。 ⚫ 系统集成+服务打造全屋水系统。2022 年与 2023 年，公司通过收购排水技术较强的新加坡捷流公司和家居系统产品全面的浙江可瑞来持续补全系统集成能力。未来公司系统集成将涵盖排水、新风、空调、地暖等多个家居领域，并将在这些领域实现收入贡献。随着消费者对生活品质要求的提高，系统集成的市场前景越来越大。 ⚫ 投资分析意见：我们预计 2024-2026 年营业收入分别达到 69.3/75.2/83.7 亿元，分别同比增长 8.7%/8.4%/11.3%；归母净利润分别实现 14.4/16.0/18.4 亿元，分别同比增长0.7%/11.2%/15.0%。考虑公司在零售 PPR 管道行业持续深耕并提升市占率，同心圆模式加速向系统集成模式转型，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险、需求快速下行风险、同心圆业务增速下滑风险 市场数据： 2024 年 08 月 13 日 收盘价（元） 13.87 一年内最高/最低（元） 21.49/12.78 市净率 3.9 息率（分红/股价） 5.77 流通 A 股市值（百万元） 20,401 上证指数/深证成指 2,867.95/8,409.22 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.58 资产负债率% 18.16 总股本/流通 A 股（百万） 1,592/1,471 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 研究支持 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 联系人 郝子禹 (8621)23297818× haozy2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,378 997 6,934 7,515 8,366 同比增长率（%） -8.3 11.2 8.7 8.4 11.3 归母净利润（百万元） 1,432 154 1,442 1,603 1,843 同比增长率（%） 10.4 -11.6 0.7 11.2 15.0 每股收益（元/股） 0.90 0.10 0.91 1.01 1.16 毛利率（%） 44.3 41.5 45.7 45.9 46.6 ROE（%） 25.6 2.7 24.5 25.3 26.7 市盈率 . . . . 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-1409-1410-1411-1412-1401-1402-1403-1404-1405-1406-1407-14-40%-20%0%20%(收益率)伟星新材沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司是塑料管道行业头部公司，主要产品为 PPR、PE、PVC 管道。公司作为行业内头部企业，具有高溢价，为公司带来持续业绩贡献。此外，公司的防水、净水等同心圆产品有望延续并加速增长态势。未来，随着公司加速整合 2022-2023 年收购的新加坡捷流公司与浙江可瑞，公司的系统集成能力有望持续升级，为公司带来额外的增长空间。 我们预计 2024-2026 年营业收入分别达到 69.3/75.2/83.7 亿元，分别同比增长8.7%/8.4%/11.3%；归母净利润分别实现 14.4/16.0/18.4 亿元，分别同比增长0.7%/11.2%/15.0%。2023-2025 年伟星新材的 PE 估值分别为 15.4、15.3、13.8 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 关键假设点 1）塑料管道：塑料管道在公司营收中占比较高，其中 PPR 产品为公司最主要的零售产品，我们预计 2024-2026 年公司塑料管道业务将产生分化，公司在 PPR 管道领域持续深耕并提升市占率。PPR 产品是公司主要零售产品，得益于公司的品牌、渠道与服务，我们预计在 2024-2026 年销量和销售价格均保持小幅增长，毛利率保持相对稳定，收入增长分别为 12.2%、6.0%、6.1%。PE 产品主要下游需求来自市政工程，我们预计其将会受地方政府财政压力影响而持续承压，预计 2024-2026 年其销量逐年小幅增长 3%，在成本加成法下，毛利率预计相对稳定。PVC 产品是主要由工程端渠道构成，预计 2024 年将受地产下行影响较显著，2025-2026 年将有所恢复，我们预计公司202