中国海防(600764)水声电子防务装备龙头，稳增向好成长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 公司深度研究|航海装备Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 中国海防（600764.SH） 水声电子防务装备龙头，稳增向好成长可期 [Table_Summary] 核心观点：  公司是集电子防务与信息装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的国内水声电子防务装备核心供应商。背靠中船重工集团，两次资产重组获得水下电子信息业务的相关资产和研制能力。公司在水声电子防务领域领先地位稳固，拥有水声电子防务装备全领域、全产业链科研生产能力，产品广泛应用于各类舰艇等海洋防务装备。同时公司加速布局智慧城市、卫星导航等战略性新兴产业，打造第二增长曲线。  核心投资逻辑：（1）水声电子防务装备龙头，受益于海军装备现代化和信息化建设加速，同时新领域水下防务将长期处于战略发展期；（2）复盘美国，水下攻防对抗体系建设有望长期支撑水声电子装备发展。同时水声装备具有“耗材”属性，使用环境恶劣，使用频率较高，维修较频繁且潜在更换需求较大；（3）非水声业务应用领域广阔，有望受益下游产业空间扩展。公司非水声产品涵盖特装电子、智能制造。电子信息等领域，应用场景覆盖广泛，受益新能源汽车、相控阵雷达、卫星导航、智慧城市等下游空间扩展，公司非水声业务有望实现持续稳健增长。（4）我国水下电子信息产业起步较晚，参与企业多为军工科研院所及军工集团。公司背靠我国海军装备业务涵盖面最广泛的大型综合性企业集团，注重关键技术升级和产业化应用，在电子防务装备领域拥有水声电子行业方向上全体系科研生产能力；战略性新兴产业的部分领域也具有一定技术优势和市场地位。  盈利预测与投资建议：预计 24-26 年 EPS 分别为 0.48/0.70/0.99 元/股。公司有望受益国防信息化、水下攻防对抗体系建设及非水声业务下游应用扩展，参考可比公司和公司历史估值水平，给予公司 25 年 30倍的 PE 估值，对应合理价值 20.94 元/股，维持“增持”评级。  风险提示：列装及交付不及预期；政策调整风险；市场开拓不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4292 3592 4045 4569 5286 增长率（%） -12.0% -16.3% 12.6% 12.9% 15.7% EBITDA（百万元） 769 486 486 663 902 归母净利润（百万元） 585 309 343 496 703 增长率（%） -31.1% -47.2% 11.1% 44.7% 41.7% EPS（元/股） 0.82 0.43 0.48 0.70 0.99 市盈率（P/E） 27.90 57.46 39.76 27.48 19.40 ROE（%） 7.5% 3.8% 4.1% 5.7% 7.6% EV/EBITDA 18.72 32.22 23.98 17.47 12.65 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 19.18 元 合理价值 20.94 元 前次评级 增持 报告日期 2024-08-11 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 710.63/710.63 总市值/流通市值（百万元） 13629.87/13629.87 一年内最高/最低（元） 27.19/17.16 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.97/95.74 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -12.19/-6.58 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 qiujingbo@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59133689 wukunqi@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 邵艺阳 010-59136632 shaoyiyang@gf.com.cn -30%-22%-13%-5%4%12%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24中国海防沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 中国海防|公司深度研究 目录索引 一、公司简介：深耕水声防务领域，布局三大业务板块 .................................................... 5 （一）基本情况：中国船舶集团旗下的防务装备龙头企业 ........................................ 5 （二）经营情况：营业收入短期承压，盈利能力未来可期 ...................................... 10 二、市场空间：水声电子防务行业稳增向好，非水声下游空间广阔 ................................ 12 （一）复盘美国，水下攻防对抗体系建设有望长期支撑水声电子装备发展 ............. 12 （二）声呐是水声电子防务核心装备，有望受益水下装备建设渗透率提升 ............. 13 （三）非水声业务应用领域广阔，有望受益下游产业空间扩展 ............................... 19 三、竞争力：背靠中船重工集团，提质增效、格局稳定 .................................................. 23 （一）竞争格局：电子防务领域龙头地位稳固，战略性新兴产业加速布局 ............. 23 （二）未来布局：打造国内海洋防务电子装备和电子信息产业领军企业 ................ 26 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 27 五、风险提示 ....................................................................................................................