福耀玻璃(600660)全球市占率稳步提升，汽玻量价双增逻辑持续兑现

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 福耀玻璃(600660) 汽车零部件/汽车 [Table_Date] 发布时间：2024-08-12 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/08/09 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 45.46 12 个月股价区间（元） 36.19~51.72 总市值（百万元） 118,638.94 总股本（百万股） 2,610 A 股（百万股） 2,003 B 股/H 股（百万股） 0/607 日均成交量（百万股） 10 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -7% 24% 相对收益 -4% 2% 40% [Table_Report] 相关报告 《福耀玻璃（600660）：业绩稳健增长，高附加值玻璃业务持续兑现》 --20230831 《福耀玻璃（600660）：核心车市下游需求向好，看好公司长期增长》 --20230727 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn 证券分析师：史久杰 执业证书编号：S0550524060002 021-61001510 shijj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 全球市占率稳步提升，汽玻量价双增逻辑持续兑现 报告摘要： [Table_Summary] [Table_Summary] 汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，美国工厂为桥头堡，海外市场份额不断扩张。福耀汽玻市场占有率近几年已稳居全球第一，根据测算福耀 2023年汽玻全球出货量市占率约 33%。从汽玻营收看，福耀 2023 年汽玻营收 299亿元人民币，而同年行业排名第二的旭硝子（日本）汽玻营收为 252 亿元人民币，竞争对手与福耀在汽玻业务上的收入差距在逐渐拉大。而福耀美国工厂方面，自 2017 年至 2024 年上半年，福耀美国公司（当地工厂）汽玻营收在不断增长，且盈利能力在不断改善，向国内盈利水平靠拢。2024 年 H1，福耀美国公司收入 33.6 亿元，同比+32%，净利率水平达到 11.5%，同比+4pct，环比+1.5pct，创历史新高。目前福耀美国工厂新产能也在启动建设，海外工厂增资扩产，不断加速福耀汽玻出海进程。 汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值玻璃带来增量，汽玻量价双增逻辑持续兑现。聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2 平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在 800-1000 元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达 5000 元。据测算，福耀 2022 年汽玻 ASP 为 201 元/平米，同比+11.5%，2023 年，福耀汽玻出货单价平均达到 208 元/平米，福耀汽玻 ASP 增长逻辑持续兑现。 全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司 2015 年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国 SAM 公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。目前 SAM 仍在整合期，已从原 11 个工厂整合到 2 个生产工厂+1 个备用工厂。国内产能方面，长春工厂两条产线已完成建设，随着铝饰条产能布局持续完善，福耀国内将初步形成六条铝饰条生产线的产业布局，海外形成“2+1”工厂的布局。 盈利预测与评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 71/84/98 亿元，EPS 分别为 2.71/3.22/3.77 元，对应 PE 17/14/12 倍，给予“买入”评级。 风险提示：美国市场扩张不及预期，高附加值玻璃渗透率不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,099 33,161 39,727 46,361 53,686 (+/-)% 19.05% 18.02% 19.80% 16.70% 15.80% 归属母公司净利润 4,756 5,629 7,081 8,392 9,826 (+/-)% 51.16% 18.37% 25.78% 18.53% 17.08% 每股收益（元） 1.82 2.16 2.71 3.22 3.77 市盈率 19.27 17.31 16.76 14.14 12.07 市净率 3.16 3.11 3.07 2.52 2.09 净资产收益率(%) 17.65% 18.97% 18.32% 17.84% 17.28% 股息收益率(%) 2.75% 2.86% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 2,610 2,610 2,610 2,610 2,610 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023/8 2023/11 2024/22024/5福耀玻璃沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 福耀玻璃/公司深度 目 录 1. 投资逻辑 .............................................................................................................. 4 2. 汽玻龙头市占率稳步提升，稳扎稳打国内外产能继续扩张 .......................... 5 2.1. 巨头之路十年复盘，全球市占率跃居第一 ........................................................................... 5 2.2. 福耀全球汽玻业务逆市增长，竞争对手不断收缩 ............................................................... 8 2.3. 优势源于自强，成本控制是福耀最强的竞争力 ................................................................. 11 2.3.1. 上下游产业链覆盖控制生产成本 .............................................................................................................. 12 2.3.2. 提高经营管理效率控制费用..........