银行行业银行投资观察：拥挤的人民币套利即将终结

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 拥挤的人民币套利即将终结 ——银行投资观察 20240811 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 板块表现方面（图 9-16，表 1-2）：本期（2024/8/5-2024/8/9），Wind全 A 下跌 1.7%，银行板块整体（中信一级行业）下跌 1.0%，排在所有行业第 12 位，跑赢万得全 A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.64%、-0.60%、-1.75%、-3.38%。恒生综合指数上涨 0.8%，H 股银行跌幅 0.5%，跑输恒生综合指数，跑赢 A 股银行。 ⚫ 个股表现方面（表 3-6）：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前三为北京银行上涨 1.13%、浦发银行上涨 0.71%、工商银行上涨 0.68%，跌幅靠前为苏农银行下跌 6.57%、常熟银行下跌 6.03%，或由于在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，交易商协会对其启动自律调查。H 股银行涨幅靠前为工商银行上涨 1.62%、招商银行上涨 1.56%。 ⚫ 北向资金方面（图 17，表 7-8）：Wind 数据显示银行业北向资金持股占比为 2.29%，较上期末减持 1.8bp。 ⚫ 银行转债方面（图 18-21，表 9-11）：Wind 数据显示本期银行转债平均价格下跌 0.66%，跑赢中证转债 0.06 个百分点。个券普遍下跌，跌幅靠前为常银转债（下跌 3.24%）、南银转债（下跌 2.58%）。 ⚫ 盈利预期方面（图 22-31，表 12-13）： 根据 Wind 数据，本期浦发银行 24 年业绩增速一致预期有变化，24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别上升 3.79pct、-0.38pct。 ⚫ 投资建议：我们在上周周报《重要的转折》中提到，近几年净出口增速相对稳定但由于利差汇差原因企业结汇意愿较低，因此积累了较多结汇需求。结汇意愿降低主要由于人民币套利，通过运用相对低息的人民币被作为负债，投资相对高息的美元资产，从而获得利差收益。具体来看，由于人民币利率持续走低，而美元存款利率坚挺，企业更倾向于向银行贷款人民币维持日常经营，持有外币进行存款或投资获取高收益。过去几年，在人民币贬值、中美国债利差走扩的共同影响下，人民币套利交易是相对拥挤的。但随着美债利率方向的转折，拥挤的人民币套利即将终结，大概率汇率方向和资金流向也会转折。意味着A 股资产将迎来年内非常舒适的窗口期，建议投资者重视。从银行板块投资来看，考虑到基本面的逐步转弱和 A 股环境的变化，高股息相对吸引力下降，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头，同时建议关注 H 股招商银行 H、建设银行 H，A 股招商银行。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-08-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 文雪阳 SAC 执证号：S0260524070004 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn 请注意，倪军,文雪阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:四大行有多少国债？ 2024-08-07 银行资负跟踪20240804:NCD 期限拉长，政府债净融资上量 2024-08-04 银行行业:重要的转折——银行投资观察 20240804 2024-08-04 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -20%-13%-6%0%7%14%08/2310/2301/2403/2405/2408/24银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 工商银行 601398.SH CNY 5.92 2024/4/30 买入 6.67 0.99 1.00 5.98 5.92 0.58 0.54 9.99 9.44 建设银行 601939.SH CNY 7.52 2024/4/30 买入 8.91 1.32 1.34 5.70 5.61 0.59 0.55 10.78 10.16 农业银行 601288.SH CNY 4.61 2024/4/30 买入 5.16 0.78 0.79 5.91 5.84 0.62 0.58 10.84 10.26 中国银行 601988.SH CNY 4.63 2024/4/30 买入 5.30 0.75 0.76 6.17 6.09 0.57 0.53 9.50 8.96 邮储银行 601658.SH CNY 4.73 2024/3/29 买入 7.30 0.83 0.84 5.70 5.63 0.56 0.52 10.07 9.53 交通银行 601328.SH CNY 7.32 2024/4/26 买入 8.56 1.17 1.21 6.26 6.05 0.56 0.52 9.22 8.86 招商银行 600036.SH CNY 32.33 2024/4/30 买入 55.63 5.65 5.71 5.72 5.66 0.80 0.73 14.62 13.43 浦发银行 600000.SH CNY 8.53 2024/8/7 买入 10.97 1.25 1.37 6.82 6.23 0.39 0.37 5.86 6.10 兴业银行 601166.SH CNY 16.37 2024/4/26 买入 30.95 3.63 3.77 4.51 4.34 0.44 0.41 10.25 9.84 光大银行 601818.SH CNY 3.13 2024/5/1 买入 5.38 0.62 0.63 5.05 4.97 0.39 0.37 7.91 7.57 平安银