固定收益定期：哪些信用债回调较少？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 哪些信用债回调较少？ 证券研究报告 2024 年 08 月 13 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：土地成交量价仍然偏弱，螺纹钢消费显著下滑，工业品价格整体下行，开工率表现分化，出口有转弱迹象 - 国 内 需 求 周 度跟 踪 20240812》 2024-08-12 2 《固定收益：关注个券违约风险对低价 转 债 影 响 - 可 转 债 市 场 周 报（2024.08.11）》 2024-08-11 3 《固定收益：收益率普遍上行，利差普 遍 下 行 - 信 用 债 市 场 周 度 跟 踪 （2024-08-11）》 2024-08-11 固定收益定期（2024-08-13） 8 月 6 日开始，受监管的影响，债市出现回调。 信用债市场走势如何？ （1）回调始于 8 月 6 日，8 月 12 日继续较大幅度回调。中高等级信用债回调幅度较大，其中又以银行二永债回调最快。低等级信用债上周继续下行，但 8 月 12 日也开始面临调整压力。 （2）城投债中，AA-城投债受影响较小；云南、青海、天津、贵州变动相对较小，回调在 7.5bp 以内。产业债中，呈现出等级越低，期限越短，回调更少的特点，社会服务、家用电器、农林牧渔受影响相对较小，上行未超过 7.5bp。超长债中，期限越长，回调幅度越小，但或主要是受流动性制约。 综合来看，本轮信用债调整主要是债市监管带来的市场波动，首先影响利率走势，信用债流动性偏弱，调整较慢，信用利差一度被动压缩。随着市场调整，信用债估值预计将逐步调整到位，但形成负反馈的概率较低。 如何看待调整后的信用债收益分布？ 当前，票息资产主要分布于明显弱资质主体，以及超长久期信用债。具体来看，收益率 2.4%以上并且隐含评级在 AA(2)及以上的公募城投债主要分布于江苏、四川、山东的区县，期限稍长的广东、山东、重庆的地市以及四川的省级平台。产业债中，收益率 2.4%的主要是 5 年以上的超长债。当前，信用债的票息吸引力仍偏低，还有调整的空间。 如何看待后续走势？ 考虑到当前“资产荒”格局仍未发生改变，我们认为短期调整将继续，但信用债的投资机会也在酝酿。未来一段时间，票息收益将显得更为重要，资本利得将被弱化，可以关注债市回调过程中的一些票息资产的超调机会。 建议关注 3~5 年隐含 AA(2)/AA 债券调整中的机会，城投可以适度下沉；超长信用债从估值水平来看，距离 7 月降息前仍明显偏低，预计仍有一定调整压力，可以关注过程中的超调机会。 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信用债市场走势如何？ ....................................................................................................................... 3 2. 市场交易行为如何？............................................................................................................................ 6 3. 哪些信用债值得关注？ ....................................................................................................................... 9 4. 小结 ......................................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：8.5-8.12 信用债利差及收益率走势 ........................................................................................... 3 图 2：2024/08/12vs2024/07/19 收益率变动（bp） ........................................................................ 4 图 3：2024/08/12vs2024/07/19 信用利差变动（bp） ................................................................... 4 图 4：8.5-8.12 城投债收益率走势（BP） ........................................................................................... 4 图 5：8.5-8.12 产业债收益率走势（BP） ........................................................................................... 5 图 6：8 月 5 日至 8 月 12 日超长城投债收益率变动情况 .............................................................. 6 图 7：8 月 5 日至 8 月 12 日超长产业债收益率变动情况 .............................................................. 6 图 8：近四周信用债分机构净买入情况（亿元） ............................................................................. 6 图 9：近期信用债整体交易情况 ............................................................................................................ 6 图 10：保险公司信用债净买入情况（亿元）.................................................................................... 7 图 11