八月可转债量化月报：当前转债市场的赔率与胜率

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2024 年 08 月 14 日 量化点评报告 当前转债市场的赔率与胜率——八月可转债量化月报 当前转债市场处于高赔率低胜率阶段，即转债左侧配置价值高，绝大部分转债的估值均处于历史低点。尽管如此，我们仍需寻找右侧风险较小的转债，从而防止策略出现较大的回撤。 当前转债市场处于高赔率区间。当前转债市场：1）价格水平类择时指标：信用债 YTM 与转债 YTM 差值。当 YTM 差值较低时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了偏债转债，权益所引起风险有限。当前 YTM差值位于 2018 年起 0.40%分位数的较低水平。2）期权估值类择时指标：CCBA 定价偏离度。期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债期权估值极低时，预期未来会获得转债估值与正股同时反弹的“戴维斯双击”的收益。当前 CCBA 定价偏离度位于 2018 年起 10.15%分位数的较低水平。 基于左侧指标测算的中证转债预期收益较高，配置资金流入转债 ETF。我们基于市场 YTM 差值与定价偏离度对中证转债未来半年收益进行回归，当市场处于低价低估值区间时，未来中证转债预期收益较高。当前我们可得未来半年中证转债预期收益为 6.76%，可见当前转债市场处于低价低估值区间，左侧配置价值显著。当转债市场出现大幅回撤时，转债的左侧配置资金便会流入转债 ETF，使得转债 ETF 的份额快速增加。近期可转债ETF 的份额滚动季度增速为 104%，资金流入转债 ETF 进行左侧配置。 当前转债市场宏观与风格胜率较低。1）我们使用与权益同步性较强的信用指标，进行基于胜率的中证转债与国债的择时策略，当前市场处于信用下行区间，信用综合分数为负，因此策略相对低配中证转债，转债的宏观胜率较低。2）同时对于风格来说，当前小盘风格仍然处于中等赔率-弱趋势-超高拥挤区间，综合打分为-2.2 分，即小盘风格未来可能仍然具有一定的不确定性，并不利好转债正股。 转债市场仍需注意尾部风险。1）当股票价格接近 1 元时，转债接近退市，债底保护逐渐消失，转债会体现出负 gamma 特征，若此时正股价格继续下跌，则尾部风险较大。2）低价转债同样还隐含着信评下调风险，当前资质较弱的非国企转债的隐含利差已经达到历史较高位置，资质较好的国企的隐含利差相对较低，说明转债市场相比之前更加有效，市场价格也显著体现了转债信用水平较弱的预期。 低风险类绝对收益策略表现较优。我们可以分别构建银行转债与国企&正股动量转债的低风险类绝对收益策略，策略除转债外的仓位配置国债。这两个策略今年以来可以分别获得 5.3%与 5.1%的绝对收益，而今年最大回撤 2%左右，表现相对较优。若未来预期市场仍处于小盘回撤与较高退市的风险环境之下，则类似的低风险类投资策略将有较好的收益风险比。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：经济和库存景气指数近期有修复迹象——基本面量化系列研究之三十四》2024-08-12 2、《量化周报：市场短期下跌临近尾声》2024-08-11 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化》2024-08-10 4、《【国盛金工 量价选股】盲目追随趋势资金的极端交易行为分析——羊群效应的识别与因子构建》2024-08-06 5、《量化点评报告：八月配置建议：低宽度市场要更多看胜率指标》2024-08-05 20242024 年 0808 月 1414 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、当前转债市场处于高赔率区间 .......................................................................................................................... 4 二、当前转债市场胜率较低，仍需注意尾部风险 ...................................................................................................... 7 三、市场复盘：转债市场继续下行 ......................................................................................................................... 11 四、可转债策略跟踪 ............................................................................................................................................. 13 附录：最新选券结果 ............................................................................................................................................. 19 风险提示 .............................................................................................................................................................. 22 图表目录 图表 1：中证转债指数与信用债与转债 YTM 差值-历史 6 年中位数（2024/8/9） ......................................................... 4 图表 2：中证转债指数与市场 CCBA 定价偏离度（2024/8/9） ................................................................................... 5 图表 3：基于赔率指标进行中证转债未来半年收益预测（2024/8/9） ......................................................................... 5 图表 4：转债&国债择时策略净值（2024/8/9） ................