日本2024年Q2GDP数据点评：消费大幅回升，日本经济的二级火箭开始发力

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-08-16 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】逆周期政策需要更加给力》 --20240816 《【东北宏观】通胀小幅回落》 --20240815 《【东北宏观】政府债支撑社融小幅改善》 --20240814 《【东北宏观】货币政策新框架加速形成》 --20240812 《【东北宏观】出口小幅回落，但趋势尚未改变》 --20240812 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 消费大幅回升，日本经济的二级火箭开始发力 ---日本 2024 年 Q2GDP 数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 日本 2024 年二季度实际 GDP 环比增速 0.8%，高于市场普遍预期的0.6%。分项目看，个人消费实际环比上升 1%，时隔四个月再度由负转正；私人企业设备投资环比实际上升 1.6%；政府消费支出实际环比增长0.1%，公共投资实际环比增长 4.5%。进出口方面，出口实际环比增长1.4%，进口则实际环比增长 1.7%。 日本二季度 GDP 增速得以负转正的关键在消费，主要汽车厂商恢复生产起到了核心作用。2024 年一季度消费受汽车停产严重拖累，随着主要汽车厂商在 2 季度也逐渐摆脱停产停售影响，日本整体汽车产量达到高于季节性 80%以上的水平，销量也在二季度回升企稳，这直接拉动了消费整体的由正转负。 二季度同样能观测到个人收入提升对消费的推动作用。日本大多数公司于二季度发放夏季奖金，其奖金规模平均为 97.2 万日元，同比增长 3.7%。日本实际工资增速也在二季度由负转正达到 1.12%，这是近两年三个月来的第一次，对消费整体的转向起到核心作用。2024 年春斗的涨薪也从二季度起开始落实，日本政府于 6 月推出的减税政策也在相当程度上直接提高居民收入。 日本消费者信心指数因此在二季度企稳，但如果继续看消费者预期的发展动态，这种改善仍存在结构性差异。日元贬值和通胀对消费的抑制作用虽然有所缓和但仍然存在，而消费信心抬高的更多还集中于高收入群体，中低收入者群体的消费信心则有所下滑。这一问题很大程度上来源于大企业与中小企业在工资增长的结构性差异。在通胀趋缓的大背景下，消费支出的后续增长还有赖于整体工资增长所带来的量增效果，中小企业工资增长是其中关键。 日本后续消费的扩张取决于中小企业工资增速的提升，而中小企业工资增速的提升则取决于价格转嫁能否顺利进行。2022 年以来的通胀使得面向消费端的大企业利润大幅抬升，而上游的中小企业则并未享受到这一红利，不同规模企业间利润增速出现分化。如要促进中小企业工资协同上涨，则需要实现利润在全产业链内的公平分配。 整体上看，目前日本中小企业的价格转嫁逐渐向其他规模企业收敛，并随着整体情况的好转而好转，这将直接有助于中小企业维持工资增速的可持续，扩大整体消费水平。2022 年日本进入通胀环境后，抑制企业价格转嫁的长期慢性通缩物价结构逐渐瓦解，整体价格转嫁水平逐渐上行。历经两年后，大中型企业对其上游的中小企业外包价格开始抬高，使得中小企业的价格转嫁进程得以推进，盈利水平提高。日本中小企业厅及公正取引委员会也在积极推动这一进程，促进利润在全产业链内公平分配，并采取诸多措施惩处对上游供应商压价的大企业，典型案例有日立汽车、日清食品等。在这一背景下，2024 年 3 季度中小企业的价格转嫁情况也得以恢复，这将对中小企业涨薪的持续性提供支撑。 风险提示：中小企业价格转嫁进程存在不确定性。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 13 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 消费是二季度 GDP 增长的核心引擎 ................................................................ 3 3. 中小企业价格转嫁顺利有望助推消费进一步扩张 .......................................... 8 图表目录 图 1：日本实际 GDP 环比变动要素分解 ................................................................................................................. 3 图 2：日本私人消费对 GDP 的拉动作用 ................................................................................................................. 4 图 3：日本一季度汽车停产严重拖累日本消费 ....................................................................................................... 4 图 4：各车企停产对日本汽车销量的影响 ............................................................................................................... 4 图 5：日本二季度汽车制造逐渐恢复至季节性以上水平 ....................................................................................... 4 图 6：日本国内汽车销售变动 ................................................................................................................................... 5 图 7：各车型对汽车销售拉动 ................................................................................................................................... 5 图 8：日本夏季奖金 24 年进一