【债券】信用：关注赔率回升后的配置价值

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2024 年 08 月 11 日 【债券周报】 关注赔率回升后的配置价值 ——信用周报 20240811 ❖ 本周资金面先松后紧，监管消息传递出央行对长端利率风险持续关注的信号，对市场起到一定的预期管理作用，止盈盘推动下债市收益率出现明显回调，信用债收益率跟随利率债普遍上行，金融债与中长端非金信用债调整尤为明显。 ❖ 短期来看，8 月银行理财规模增量季节性回落、利多出尽后基金配债情绪弱化，信用债净供给通常高于 7 月，后续信用债供需矛盾或有所缓和。从基本面数据表现来看，7 月出口增速意外回落，进口环比斜率超过季节性、但实际数量改善有限。近期央行对长债风险的关注度边际提升，更多对市场起到预期管理和信号意义，或不构成债市的完全反转趋势，可关注赔率回升后的配置价值。 ❖ 二级市场：信用债收益率普遍上行，金融债与中长端非金品种更为明显 1、城投债方面，各品种收益率普遍上行，除 4-5y 隐含评级 AA-品种收益率继续下行 6-9BP 外，1y 隐含评级 AA 及以下品种上行 1-4BP，2-5y 隐含评级 AA（2）及以上品种上行 3-8BP。当前 4-5y 隐含评级 AA-品种信用利差为 75-77BP，在城投债供给有限，资产荒行情持续的背景下，后续或进一步收敛。 2、地产债方面，各期限品种收益率普遍上行，3-5y 隐含评级 AA+品种收益率调整显著（上行 8-10BP）。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，可关注地产舆情事件触发带来的板块性估值调整机会，仍建议重点关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种的收益挖掘机会。 3、周期债方面，煤炭债各品种收益率全线上行，中长端品种上行幅度更大，1-2y 品种上行 1-2BP，3y 品种上行 5-6BP，4-5y 品种上行 3-4BP，当前煤炭债整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会；钢铁债整体表现优于煤炭债，除 2y、4-5y 隐含评级 AA 品种小幅下行1-2BP 外，其余品种上行 1-5BP，当前钢铁债相较煤炭债溢价普遍不足 5BP，考虑到行业景气度偏弱，当前性价比较低。 4、金融债方面，各品种收益率全线上行，中短端调整幅度普遍更大。银行二级资本债与银行永续债表现相似，1-2y 品种收益率上行 5-8BP，3-5y 品种收益率普遍上行 4-6BP。券商次级债各品种收益率全线上行，中长端调整显著，1-2y 品种收益率上行 3-5BP，3y 品种收益率上行 1-2BP，4-5y 品种收益率上行6BP。保险次级债各品种收益率全线上行，1y 品种收益率上行 8BP，2-5y 品种收益率上行 5-6BP，整体调整幅度高于银行二永、券商次级债。 ❖ 一级市场：信用债净融资额环比降低，城投债净融资额环比略增加 本周信用债发行 3053 亿元，较上周增加 948 亿元，净融资额 816 亿元，较上周增加 287 亿元；其中城投债发行 1275 亿元，较上周增加 270 亿元，净融资额 201 亿元，较上周增加 144 亿元。本周信用债发行期限有所拉长，5 年期及以上长久期信用债发行占比 52.98%，环比增加 5.37 个百分点。 ❖ 成交流动性：本周信用债市场整体成交活跃度有所下降。大金融债方面，银行二永债、一般商金债、保险与券商次级债普遍上升。 ❖ 评级调整：本周有 5 家评级下调主体，3 家评级上调主体。 ❖ 重点政策及热点事件：1）近期多省市审计报告披露，内容包括重要政策落实、债务风险化解、专项债的管理等，并根据审计问题给出相关审计意见。2）8 月7 日，央行天津市分行召开会议强调扎实推进重点领域金融风险防范化解，稳妥有序化解融资平台债务风险，有序推进高风险中小金融机构改革化险等。3）8 月 8 日，西安建工集团公告称已与“21 西安建工 MTN001”部分持有人签署了《关于西安建工集团有限公司 2021 年度第一期中期票据注销的协议》，当前建筑行业景气度较低，相关主体仍面临较大压力。4）8 月 8 日，建行公告完成发行年内第一期 TLAC 非资本债，合计发行规模 500 亿元，行使了超额增发权。 ❖ 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】关注供需结构的变化，调整可逢高配置——8 月信用债策略月报》 2024-08-05 《【华创固收】降息行情后的三点考验——债券周报 20240804》 2024-08-04 《【华创固收】存单周报（0729-0804）：农村机构配置依然偏强》 2024-08-04 《【华创固收】债牛行情下，城投下沉和拉久期更加极致——信用周报 20240803》 2024-08-03 《【华创固收】工业价格寻底中——每周高频跟踪 20240803》 2024-08-03 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 二级市场：信用债收益率普遍上行，金融债与中长端非金品种更为明显 ............... 5 二、 一级市场：信用债、城投债净融资额环比增长 ......................................................... 11 三、 成交流动性：信用债整体成交活跃度有所下降，大金融债普遍上升 ..................... 12 四、 评级调整：本周有 5 家评级下调主体，3 家评级上调主体 ...................................... 14 五、 重点政策及热点事件：多省市公布财政审计报告、西安建工与持有人签署中票注销协议等 ............................................................................................................................... 15 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 信用债