北鼎股份(300824)收入表现回正，外销-代工延续高增

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 16 日 增持（维持） 收入表现回正，外销&代工延续高增 消费品/家电 目标估值： 当前股价：7.22 元 2024 年 8 月 15 日晚，北鼎股份发布 2024 年中报。 ❑ 北鼎股份发布 2024 年中报。公司上半年实现收入 3.2 亿元，同比增长 0.2%，实现归母净利润 3192 万元，同比下滑 15%，实现扣非归母净利润 2859 万元，同比下滑 15%；其中单 Q2 实现营业收入 1.6 亿元，同比增长 7.8%，实现归母净利润 932 万元，同比下滑 53%，收入端同比自 2022Q3 以来首次回正。此外，公司拟派发中期红利每股 0.08 元（含税）。 ❑ 分业务看。1）国内 OBM，Q2 实现收入 1.1 亿元，同比持平，上半年在持续门店开拓和爬坡的支撑下，公司国内线下渠道自营/ 经销收入分别同比增长27%/ 330%，但线上渠道受需求低迷影响整体承压；2）外销 OBM，Q2 实现收入 1321 万元，同比增长 31%，延续 Q1 的高增趋势；3）ODM/OEM 业务，Q2 实现收入 3625 万元，同比继续大幅增长 31%，延续 23Q2 以来的高增长趋势，但收入环比 Q1 小幅下滑。 ❑ 盈利端，公司 H1/ Q2 毛利率分别为 49.0%/ 48.3%，同比分别下滑 1.8pct/ 1.0pct，我们推测主要受业务结构和产品结构变化影响，我们测算海外 OBM业务及代工业务收入占比提升约对公司上半年毛利率产生 2.8pct 的负向影响，同时代工业务毛利率同比大幅提升 9.0pct。费用端，二季度公司期间费用率同比提升 6.8pct 至 47.0%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+5.4pct/ -2.2pct/ +0.6pct/ +3.0pct。此外，投资收益同比减少 40%约负向影响公司 Q2 经营利润率 0.6pct，所得税中研发费用加计扣除带来的税收返还对 Q2 正向贡献净利润 121 万元。综合下来，公司 Q2 净利率同比下滑 7.5pct至 5.7%。现金流方面，公司 Q2 实现经营性现金流净额 935 万元，环比回正，但同比小幅下滑 5.3%，主要受支付员工先现金薪酬同比增长 20%影响。 ❑ 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 7.3 亿元、8.1 亿元及 8.9 亿元，同比增长 10%，预计归母净利润分别为 0.8 亿元、0.9亿元及 1.0 亿元，同比分别增长 15%、11%及 11%，对应 PE 分别为 28.8 倍、26.0 倍及 23.4 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：小家电需求恢复不及预期、行业竞争加剧、欧美主要市场需求不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 805 665 732 805 888 同比增长 -5% -17% 10% 10% 10% 营业利润(百万元) 50 79 91 101 112 同比增长 -59% 59% 16% 11% 11% 归母净利润(百万元) 47 71 82 91 101 同比增长 -57% 52% 15% 11% 11% 每股收益(元) 0.14 0.22 0.25 0.28 0.31 PE 50.2 33.0 28.8 26.0 23.4 PB 3.3 3.2 3.1 3.0 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 326 已上市流通股（百万股） 316 总市值（十亿元） 2.4 流通市值（十亿元） 2.3 每股净资产（MRQ） 2.1 ROE（TTM） 9.4 资产负债率 23.0% 主要股东 晶辉电器集团有限公司 主要股东持股比例 28.04% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 36 -20 相对表现 10 37 -7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《北鼎股份（300824）—代工业务景气延续，外销 OBM 恢复增长》2024-04-26 2、《北鼎股份（300824）—ODM 景气 延 续 ， 毛 利 率回 归 历 史高 点 》2024-04-02 3、《北鼎股份（300824）—ODM 业务快速恢复，新品有望带动 Q4 内销OBM》2023-10-25 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)北鼎股份沪深300北鼎股份（300824.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：北鼎股份历史 PE Band 图 2：北鼎股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x25x35x45x55x02468101214161820Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元)2.6x3.2x3.8x4.4x4.9x0246810121416Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 873 841 852 887 980 现金 568 336 331 349 423 交易性投资 81 343 343 343 343 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 39 23 25 28 31 其它应收款 21 19 21 23 26 存货 130 107 118 129 141 其他 34 12 13 15 16 非流动资产 166 129 125 122 120 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 54 52 50 49 48 无形资产商誉 9 14 12 11 10 其他 103 64 63 62 61 资产总计 1039 969 977 1009 1099 流动负债 277 200 191 206 223 短期借款 119 68 75 83 91 应付账款 62 56 62 68 75 预收账款 15 13 14 15 17 其他 82 62 40 40 40 长期负债 45 27 27 27 27 长期借款 0 0 0 0 0 其他 45 27 27 27 27 负债合计 323 227 218 233 250 股本 326 326 326 326 326 资本公积金 158 159 159 159 159 留存收益 232 257 273 290 364 少数股东权益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 716 743 759 776