泰和新材(002254)氨纶价格下行拖累业绩，芳纶业务仍显韧性

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 16 日 增持（维持） 氨纶价格下行拖累业绩，芳纶业务仍显韧性 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：8.08 元 事件：公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年实现收入 19.52 亿元，同比增长 0.55%，归母净利润 1.17 亿元，同比下降 45.37%；其中二季度单季度实现收入 9.85 亿元，同比增长 6.11%，环比增长 1.97%，归母净利润 0.92 亿元，同比增长 16.15%，环比增长 266.55%。  2024H1 氨纶价格持续下行，氨纶板块拖累公司业绩。2024 年上半年氨纶需求在户外及休闲多重带动下同比实现两位数增长，然 24H1 新投放氨纶产能5.5 万吨，整体供需关系维持失衡状态，叠加主原料 PTMG 价格持续走低，报告期内氨纶价格持续走低，行业库存水平持续上升，多数企业处于亏损状态。据百川盈孚，当前氨纶 40D 市场均价为 2.55 万元/吨，自年初以来下跌12.97%，2024Q2 市场均价为 2.73 万元/吨，环比下降 4.88%。当前行业开工率在 8 成左右，工厂库存约 15.9 万吨，考虑 2024H2 行业仍有不少新增产能规划，预计氨纶价格短期或将维持底部震荡。报告期内公司氨纶板块产销量同比增长，实现收入 8.19 亿元，同比增长 13.99%，但由于氨纶价格持续走低，盈利能力有所下滑，毛利率-8.99%，同比减少 12.64 pct，预计未来随着开工率提升，单吨成本有望持续下行，盈利能力有望修复。  芳纶产销量同比增长，盈利能力略有下滑。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区防护服推进相对缓慢，防护领域需求有所减弱；工业过滤方面需求乏力，价格竞争加剧，总体来看间位芳纶价格有所下降。对位芳纶方面，信息通信基建需求有所减弱，欧盟对中国光缆的反倾销措施持续发酵以及地缘政治冲突等因素对需求产生不利影响，同时国际龙头逐步恢复供应，采取低价竞争策略导致价格有所下滑，公司盈利能力有所下滑。报告期内公司持续降低成本、优化产品结构，芳纶产销量同比上升，但由于售价降低，收入和盈利能力略有下滑，报告期内公司芳纶业务实现收入 11.10 亿元，同比下降 6.86%，毛利率 38.48%，同比减少 2.41 pct。  新业务顺利推进，打造新的增长极。Ecody®纤维绿色化处理项目于 2023 年四季度建成投产，目前主要在市场推广和产品测试阶段，报告期内进行新客户开发、服装品牌对接，完成部分染色和印花订单交付，并进行多方面提升改造。智能纤维方面，公司持续推进产品迭代升级，销售额稳步提升；纤维电池性能指标大幅提升，与智能穿戴、信息电子等领域的领军企业开展项目合作。芳纶隔膜项目持续推进，已在部分客户实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。  维持 “增持”投资评级。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.4、4.2、5.2 亿元，EPS 分别为 0.39、0.49、0.60 元，当前股价对应 PE 分别为 20.5、16.5、13.4 倍，维持“增持”投资评级。  风险提示：产品价格大幅下滑、原材料价格大幅下滑、市场竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3750 3925 4400 5419 6562 同比增长 -15% 5% 12% 23% 21% 营业利润(百万元) 523 439 449 564 696 同比增长 -59% -16% 2% 25% 23% 基础数据 总股本（百万股） 864 已上市流通股（百万股） 812 总市值（十亿元） 7.0 流通市值（十亿元） 6.6 每股净资产（MRQ） 8.2 ROE（TTM） 3.3 资产负债率 45.4% 主要股东 烟台国丰投资控股集团有限 主要股东持股比例 18.42% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -25 -59 相对表现 -1 -25 -46 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《泰和新材（002254）—24H1 业绩有所承压，芳纶隔膜项目持续推进》2024-07-10 2、《泰和新材（002254）—氨纶价格承压拖累业绩，增量业务打造新的利润增长极》2024-04-29 3、《泰和新材（002254）—氨纶处于景 气 底 部 ， 增 量 业 务 持 续 推 进 》2023-10-29 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -80-60-40-20020Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)泰和新材沪深300泰和新材（002254.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 归母净利润(百万元) 436 333 340 424 521 同比增长 -55% -24% 2% 25% 23% 每股收益(元) 0.50 0.39 0.39 0.49 0.60 PE 16.0 21.0 20.5 16.5 13.4 PB 1.7 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：泰和新材历史 PE Band 图 2：泰和新材历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x010203040506070Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元)0.9x1.3x1.8x2.2x2.6x051015202530Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4056 5585 3725 4509 5291 现金 1569 2605 417 500 506 交易性投资 40 146 146 146 146 应收票据 677 696 780 961 1163 应收款项 167 362 406 500 606 其它应收款 75 246 276 339 411 存货 719 1213 1345 1627 1933 其他 808 318 356 436 526 非流动资产 5977 8035 10161 11960 13481 长期股权投资 69 84 84 84 84 固定资产 2769 5343 7518 9359 10920 无形资产商誉 370 449 404 364 327 其他 2769 2158 2155 2152 2150 资产总计 10033 13621 13886 16469 18772 流动负债 4003 3810 3965 6189 8054 短期借款 914 659 817 2447 3668 应付账款 2118 2141 2375 2874