Q2经营符合预期，后百亿势能仍具

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 24 年 8 月 16 日，公司披露 24 年半年报，期内实现营收 73.0 亿元，同比+22.4%；归母净利 24.6 亿元，同比+20.1%。单 Q2 实现营收26.3 亿元，同比+21.5%；归母净利 9.3 亿元，同比+16.9%。 经营分析 净利略低系非经营性公允价值变动等因素扰动、实际兑现符合预期。 产品端看：特 A 类增速延续引领趋势、淡雅增速仍不错，特 A+类内 V 系增速领先、四开换代控货。24Q2 特 A+类/特 A 类分别实现营收 16.8/8.1 亿元，同比+21%/+25%；期内毛利率同比+0.2pct至 73.0% 分区域看：24Q2 省内实现营收 23.8 亿元，同比+20%，其中南京大区/淮安大区/苏中大区/苏南大区/盐城大区/淮海大区分别+14%/+19%/+33%/+20%/+21%/+11%，苏中大区延续高增势能，成熟区域增速趋缓、预计也与四开控货相关；省外实现营收 2.3 亿元，同比+37%，占比 9%。 表观质量来看：1）24Q2 归母净利率同比-1.4pct 至 35.3%，其中销售费用率同比-0.9pct（24H1 同比-1.5pct，细项中 24H1 广告费+6%，促销费+1%，职工薪酬+58%），其余期间费用率波动不大，主要系 Q2 公允价值变动收益-0.35 亿元（23Q2 为正 361 万），若剔除该影响营业利润口径 Q2+19%左右，且投资收益科目也有类似影响。2）24Q2 末合同负债余额 6.3 亿元，环比-3.5 亿元，考虑环比合同负债变化后营收+6%；24Q2 销售收现 25 亿元，同比+7%，去年同期均略高基数。 近期公司召开“决战 100 天，决胜全年度”誓师大会，目前渠道尚未密集开启双节备货期，预计全年回款会按节奏推进，看好省内动销势能惯性。 盈利预测、估值与评级 我们预计 24-26 年收入分别+22.8%/+21.4%/+18.3%；归母净利分别+20.6%/+22.2%/+19.6%，对应归母净利分别 37.8/46.2/55.3 亿元；EPS 为 3.01/3.68/4.40 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为14.3/11.7/9.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；政策风险；食品安全风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,888 10,100 12,402 15,060 17,823 营业收入增长率 23.1% 28.0% 22.8% 21.4% 18.3% 归母净利润(百万元) 2,503 3,136 3,781 4,620 5,525 归母净利润增长率 23.3% 25.3% 20.6% 22.2% 19.6% 摊薄每股收益(元) 1.995 2.500 3.014 3.683 4.404 每股经营性现金流净额 2.22 2.23 3.30 4.25 5.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.62% 23.60% 24.31% 25.21% 25.53% P/E 25.51 19.50 14.26 11.67 9.76 P/B 5.77 4.60 3.47 2.94 2.49 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090041.0045.0049.0053.0057.0061.0065.00230816231116240216240516240816人民币(元)成交金额(百万元)成交金额今世缘沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6 ,408 7 ,888 1 0,100 1 2,402 1 5,060 1 7,823 货币资金 3,958 5,381 6,457 7,675 10,684 14,588 增长率 23.1% 28.0% 22.8% 21.4% 18.3% 应收款项 78 76 107 114 139 164 主营业务成本 -1,626 -1,845 -2,187 -2,653 -3,168 -3,695 存货 3,194 3,910 4,996 5,451 6,075 6,580 %销售收入 25.4% 23.4% 21.7% 21.4% 21.0% 20.7% 其他流动资产 2,716 2,302 1,358 1,358 1,361 1,363 毛利 4,782 6,043 7,913 9,749 11,892 14,128 流动资产 9,946 11,669 12,918 14,599 18,259 22,695 %销售收入 74.6% 76.6% 78.3% 78.6% 79.0% 79.3% %总资产 68.9% 64.2% 59.7% 61.3% 65.3% 68.9% 营业税金及附加 -1,105 -1,277 -1,497 -1,811 -2,199 -2,602 长期投资 1,922 2,531 2,592 2,592 2,592 2,592 %销售收入 17.2% 16.2% 14.8% 14.6% 14.6% 14.6% 固定资产 2,020 2,980 4,964 5,268 5,546 5,844 销售费用 -968 -1,390 -2,097 -2,518 -3,087 -3,654 %总资产 14.0% 16.4% 23.0% 22.1% 19.8% 17.7% %销售收入 15.1% 17.6% 20.8% 20.3% 20.5% 20.5% 无形资产 176 346 413 454 495 535 管理费用 -258 -323 -428 -515 -617 -731 非流动资产 4,487 6,514 8,713 9,208 9,705 10,258 %销售收入 4.0% 4.1% 4.2% 4.2% 4.1% 4.1% %总资产 31.1% 35.8% 40.3% 38.7% 34.7% 31.1% 研发费用 -30 -38 -43 -50 -60 -71 资产总计 1 4,434 1 8,184 2 1,631 2 3,807 2 7,964 3 2,953 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 1 600 900 0 0 0 息税前利润（EBIT） 2,421 3,015 3,848 4,857 5,929 7,070 应付款项 1,735 3,088 3,566 3,756 4,434 5,098 %销售收入 37.8% 38.2% 38.1% 39.2% 39.4% 39.7% 其他流动负债 3,244 3,252 3,6