2024H1业绩点评：长风破浪，踏波稳进

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迎驾贡酒（603198） 2024H1 业绩点评：长风破浪，踏波稳进 2024 年 08 月 17 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.72 一年最低/最高价 48.26/82.99 市净率(倍) 4.68 流通A股市值(百万元) 40,576.00 总市值(百万元) 40,576.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.84 资产负债率(%,LF) 23.00 总股本(百万股) 800.00 流通 A 股(百万股) 800.00 相关研究 《迎驾贡酒(603198)：2023 年报&2024年一季报点评：毛销差持续扩大，Q1业绩超预期》 2024-04-26 《迎驾贡酒(603198)：春节动销积极，结构仍旧上行》 2024-03-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5505 6720 8080 9517 11104 同比（%） 19.59 22.07 20.23 17.79 16.67 归母净利润（百万元） 1705 2288 2901 3575 4329 同比（%） 22.97 34.17 26.81 23.22 21.08 EPS-最新摊薄（元/股） 2.13 2.86 3.63 4.47 5.41 P/E（现价&最新摊薄） 23.80 17.74 13.99 11.35 9.37 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：24H1 公司收入、归母净利分别同比+20.4%、29.6%；对应 24Q2收入、归母净利同比+19.0%、28.0%。Q2 收入稳定兑现，费用回落推动利润超预期兑现。 ◼ 强抓网点及营销质量，洞藏系列聚势而强。24Q2 公司酒类收入同增20.2%，年内公司通过“1233”工程强化 C 端势能，推动洞藏系列持续放量，增速兑现稳定性强。1）分产品看：Q2 中高档酒收入同增 24.9%，其中估算洞藏保持 30%+增速，金银星兑现个位数增长。伴随“双核工程”深化推进，公司包量店签约力度加大、终端客情维护持续加强，推动核心市场份额不断扩大。2）分区域看：Q2 省内、省外收入分别同增22.9%、15.3%，省内受益挖掘宴席增量、强化营销服务，淡季动销韧性仍强；省外在消费承压背景下，低价位产品销售增长相对稳健。 ◼ 收现基本保持稳定，费用回落拉升盈利。1）收现端：Q2 公司收现比达107%，同比-6.0pct，主系预收小幅回落——Q2 季末合同负债同比/环比分别回落 0.4、0.5 亿元，与渠道回款更趋谨慎有关。2）利润端：Q2 公司净利率同比+2.2pct 至 32.0%，主因：①Q2 毛利率同比+0.6pct。受益结构提升及成本优化，H1 公司整体毛利率同增 2.6pct，其中中高档酒、普酒毛利率分别同增 1.6、2.9pct，预估全年毛利率增幅有望对标 H1 水平。②Q2 销售、管理（含研发）费率同比显著回落 2.0/1.0pct。由于费用投入规划及结算节奏差异，Q2 单季销售、管理费用（含研发）分别同比下降 0.7%、3.0%，预计全年费用增速保持双位数增长，据此估计 24H2利润弹性环比略有回落。 ◼ 大众消费韧性凸显，核心市场乘势而进。从价格带空间来看，安徽大众主流消费价位拾级而上，受益疫后大众白酒消费呈现“少而精”特点(消费频次/数量收缩，但价格端有明显升级)，合肥及周边地区居民用酒加快向百元以上价位切换。参考古 5、古 8 规模，看好洞 6、洞 9 仍有较大施展空间。从区域扩张来看，公司省内区域发展沿合六淮→皖北→皖南进行开拓，1 则强化通过销售绑定及营销赋能持续拉升终端卖力，2 则通过数字化手段加强库存及价盘管控，推动合肥等起量市场结构与规模并进。 ◼ 盈利预测与投资评级：看好安徽 100~300 元价位稳步扩容，龙头份额更趋集中。我们上调公司 2024-26 年归母净利润 29.0/35.8/43.3 亿元（前值分别为 28.8/35.7/42.6 亿元），同比+27%/23%/21%，当前股价对应 PE 为14/11/9X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023/8/172023/12/162024/4/152024/8/14迎驾贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：24H1 公司利润增速贡献拆分 图2：24Q2 公司利润增速贡献拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源： wind、东吴证券研究所 图3：公司分产品季度累计收入增速 图4：公司分产品季度累计收入增速 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 20.4%9.4%1.3%2.1%2.4%1.0%0.0%-0.8%-0.1%-1.4%0.3%-0.3%-4.7%0.1%29.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%营收毛利率营业税金率销售费用率管理研发费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速19.0%2.3%2.2%8.0%4.2%1.4%0.0%-1.8%-0.2%-1.6%0.8%-1.1%-4.9%0.0%28.0%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%营收毛利率营业税金率销售费用率管理研发费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益净利润增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 23-09 24-03中高档白酒普通白酒酒类收入合计-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%19-03 19-09 20-03 20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 23-09 24-03省内销售省外销售酒类收入合计 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 迎驾贡酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,022 11,836 15,134 19,057 营业总收入 6,720 8,080 9,517 11,104 货币资金及交易性金融资产 3,818 6,087 8,618 11,858 营业成