宏观动态点评：日本二季度GDP反弹，名义增长亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 日本二季度 GDP 反弹，名义增长亮眼 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 8 月 15 日│中国内地 动态点评 二季度日本实际 GDP 初值季环比折年增速为 3.1%，高于预期的 2.3%；名义 GDP 季环比折年增速则从-1.0%超预期反弹至 7.4%，显示日本名义增长仍然亮眼。从分项来看，2024 年二季度 GDP 各分项均回暖，特别是消费：一方面，一季度汽车停产和地震对日本增长的暂时性扰动消退，另一方面，年中奖金发放以及减税明显提振居民收入；此外，住房投资以及政府消费也有所回升。数据公布后，截至北京时间 14：00，日本全年累计加息幅度维持在 6bp，变化不大，日元小幅升值 0.1%至 147.1 日元/美元，10 年期日债利率上行 2bp 至 0.84%。 从 GDP 的分项来看， 1) 居民消费季比折年从-2.2%大幅反弹至 4.0%，对实际 GDP 环比的贡献达到 2.2 个百分点，结束了连续四个季度的萎缩。一方面，部分汽车厂商安全测试造假对汽车消费的拖累消退。耐用品消费环比折年增速从-37.3%大幅反弹至 36.6%；另一方面，年中奖金发放以及减税明显提振居民收入，支撑居民消费。6 月日本名义工资增速同比从 5 月的 1.9%跳升至 4.5%，其中奖金为主要贡献；而居民消费中的半耐用品、非耐用品消费季比折年分别上行 5.6pct、3.2pct 至 8.1%和 3.4%。 但服务消费有所回落，季比折年增速回落 3.5pct 至-0.1%。往前看，随着春斗工资谈判涨薪和奖金进一步落地，预计未来居民收入和消费仍有望继续修复。 2) 私人部门（设备+地产等）投资季比折年从-3.2%反弹至 4.1%，贡献GDP 0.8 个百分点；从分项来看，企业投资和住宅投资均改善：企业投资从一季度的-1.8%反弹至 3.6%。考虑到企业盈利和投资预期仍然维持高位，预计后续投资仍有一定支撑；住宅投资从-10.1%反弹至6.7%，结束了此前连续三个季度的收缩。往前看，领先指标日本住房新开工数也指示后续住宅投资或进一步修复。 3) 政府支出（消费+投资）季比折年增速从 0.1%回升至 3.5%，贡献 GDP环比为 1.0 个百分点。从分项看，政府消费季比折年增速小幅回落至0.3%，而政府投资环比折年增速大幅上行至 19.5%。自 2023 年二季度以来，日本政府支出整体延续了上行趋势，显示日本政府对增长和再通胀趋势的呵护。 4) 实际出口增速从-17.2%反弹至 5.9%，净出口对 GDP 的拖累从一季度的 1.8pct 收窄至 0.4pct。具体看，商品出口增速回升，环比从-13.6%上行至 2.4%，其中汽车出口整体仍偏弱，但化学品和电子设备的出口整体高于一季度；商品进口回升幅度更大，从-15.6%回升至 6.3%，也部分反映了日本内需的改善。服务出口方面，一季度知识产权许可费拖累反转，服务出口增速同样明显回升，环比从-27.9%回升至 17.7%。 往前看，暂时性冲击逐步消退，叠加内需修复，日本经济重回扩张区间，再通胀进程有望持续。近期数据显示日本经济动能仍然整体向好。7 月日本服务业 PMI 上升 4.5pct 至 53.9，带动综合 PMI 反弹至荣枯线以上，制造业PMI 小幅回落但整体仍高于一季度。从结构来看，内需未来有望成为增长的重要支撑：居民消费或受益于春斗工资谈判涨薪落地；企业投资也可能受益于 2023 年企业盈利的大幅增长以及企业投资预期的修复。此外，二季度日本名义 GDP 环比折年增速大幅反弹至 7.4%，升至 2023 年三季度以来新高，反映日本再通胀周期仍在持续，未来有望提振日元和日本相关资产的表现。 风险提示：日本再通胀进程受阻，本土消费需求偏弱。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 日本二季度 GDP 反弹，主要分项的贡献均回升 资料来源：Haver，华泰研究 图表2： 日本名义工资增速大幅回升 图表3： 日本住房新开工数回落指示住房投资可能进一步改善 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表4： 日本政府支出持续发力 图表5： 汽车出口仍然偏弱，但化学品和电子设备出口高于一季度 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 3.1(15)(10)(5)0510152018201920202021202220232024%私人消费私人部门固定资产投资政府消费+投资私人存货政府存货净出口实际GDP4.5%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%201920202021202220232024同比日本名义工资增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2012201420162018202020222024季比折年增速，%日本实际GDP私人部门住房投资日本住房新开工数（领先1期）3.50%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%201920202021202220232024季比折年日本政府消费+投资12.1%4.4%3.5%7.4%0.8%-40%-20%0%20%40%60%2018201920202021202220232024%日本关键商品出口同比化学品(占12.0%)各类制品（占12.0%）机械设备（占19.3%）电子设备（占17.7%）运输设备（占19.4%） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表6： 日本 7 月经济动能整体较强 图表7： 二季度知识产权收费有所反弹 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 52.5 49.1 53.7 303540455055602018201920202021202220232024点日本综合PMI日本制造业PMI日本服务业PMI1.8300.00.51.01.52.02.53.02000200420082012201620202024万亿日元服务出口：对知识产权的收费 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研