宏观点评：美月7月CPI回落，为何降息预期降温？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 08 月 15 日 宏观点评 美月 7 月 CPI 回落，为何降息预期降温？ 事件：北京时间 8 月 14 日 20:30，美国公布 7 月 CPI 数据。 核心结论：美国 7 月 CPI 继续回落且略低于预期，但核心服务分项有所反弹，指向通胀韧性仍强，也从侧面反映出经济尚未衰退。数据公布后，美联储降息预期小幅下调，利率期货隐含的 9 月降息 50bp 概率从 60%降至 40%、全年降息幅度仍维持 100bp。美联储 9 月降息基本无悬念，但市场对于降息 50bp还是 25bp 仍存在分歧，本质上是由于衰退预期尚未完全消除。后续重点关注美国 8 月 PMI、非农就业等数据，若出现改善，则衰退预期将进一步降温，9月降息 50bp 的预期也将进一步下调。 1、美国 7 月 CPI 略低于预期，核心服务分项有所反弹，指向通胀韧性仍强。 >整体表现：美国 7 月未季调 CPI 同比 2.9%，低于预期值和前值 3.0%，是过去 40 个月最低；核心 CPI 同比 3.2%，符合预期，低于前值 3.3%，是过去39 个月最低。季调后 CPI 环比 0.2%，与预期值、过去 12 个月均值持平，高于前值-0.1%；核心 CPI 环比 0.2%，符合预期，高于前值 0.1%，但低于过去12 个月均值 0.3%。 >分项表现：美国 7 月 CPI 主要分项方面，食品分项环比维持 0.2%不变，与12 个月均值持平；能源分项环比从-2.0%升至 0%，低于 12 个月均值 0.1%；核心商品分项环比从-0.1%降至-0.3%，低于 12 个月均值-0.1%，其中服装和二手车价格环比明显下降；核心服务分项环比从 0.1%升至 0.3%，低于 12 个月均值 0.4%，其中住宅和交通运输分项环比回升。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为-0.01%，连续三个月为负。整体看，美国通胀压力延续缓解，不过核心服务通胀有所反弹，指向通胀韧性仍强。 >后续测算：根据我们最新测算，8 月美国 CPI、核心 CPI 同比分别为 2.5%、3.1%左右；2024Q1-Q4 的 CPI 同比均值分别为 3.2%、3.2%、2.7%、2.5%左右，核心 CPI 同比分别为 3.8%、3.4%、3.2%、3.1%左右。这表明，9 月以后美国通胀回落速度将有所放缓。 2、CPI 公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期小幅降温。 >大类资产表现：CPI 公布后，美股震荡上行，美债收益率和美元指数窄幅波动，黄金持续走低。截至 8/15 收盘，标普 500、道琼斯指数分别上涨 0.4%、0.6%，纳斯达克指数基本持平；10Y 美债收益率下行 1bp 至 3.84%，美元指数基本持平为 102.6，现货黄金下跌 0.7%至 2447.6 美元/盎司。 >降息预期变化：CPI 公布后，市场对美联储降息的预期小幅降温。利率期货隐含的 9 月降息 50bp 概率从 60%左右降至 40%左右，年内降息幅度仍维持100bp 不变，即市场仍预期年内会有一次降息 50bp 的情况。 3、美联储 9 月降息几无悬念，重点是幅度，关注衰退预期是否被证伪。 >美联储降息展望：前期报告中我们曾指出，当前美国通胀已满足降息条件，本次 CPI 数据进一步回落，指向美联储 9 月降息已基本无悬念。不过，市场对9 月降息 25bp 还是 50bp 存在分歧，本质上还是因为衰退预期尚未完全消除。而本次 CPI 公布后，市场降息预期之所以出现下调，主要原因是核心通胀依然维持韧性，这从侧面反映出经济尚未衰退。往后看，美联储 9 月议息会议时间是 9/18，届时将可以观测到 8 月的 PMI、非农等数据。鉴于 7 月数据在一定程度上受飓风扰动，并且近期高频指标并未恶化，我们认为 8 月数据可能有所改善，若确实如此，将带动市场衰退预期进一步缓解，同时 9 月降息 50bp 的预期也将进一步下调。 >短期重点关注：8/15 美国 7 月零售销售&工业产出，8/29 美国二季度 GDP修正值，8/30 美国 7 月 PCE 通胀，9/3 美国 8 月 ISM 制造业 PMI，9/5 美国 8月 ADP 就业&ISM 非制造业 PMI，9/6 美国 8 月非农就业。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《美国 7 月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024-8-3 2、《美国 9 月降息几成定局，资产将如何表现？》2024-8-1 3、《怎么看“降息交易”与“特朗普交易”？》2024-7-25 4、《枕戈待旦——2024 年中期宏观经济与资产展望》2024-7-16 5、《美国 CPI 连续回落，9 月降息预期已打满》2024-7-12 2024 年 08 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：美国 CPI 和核心 CPI 同比测算 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：美国 CPI 公布前后，美股与美债走势 图表 4：美国 CPI 公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 01234567891021-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12%CPI同比CPI同比测算核心CPI同比核心CPI同比测算标普500指数期货，右CPI公布10Y美债收益率，左CPI公布现货黄金，左美元指数，右图表 1：美国 CPI 及主要分项近三个月表现（单位%） 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 权重24-0524-0624-0712M均值24-0524-0624-0712M均值整体CPI100.00.0-0.10.20.23.33.02.93.3食品13.40.10.20.20.22.12.22.22.7家庭食品8.10.00.10.10.11.01.11.11.5外出就餐5.40.40.40.20.34.04.14.14.9能源6.9-2.0-2.00.00.13.71.01.1-1.0能源商品3.8-3.5-3.70.1-0.12.2-2.2-2.0-2.7燃油0.1-0.4-2.40.90.13.60.8-0.3-8.4汽油3.5-3.6-3.80.0-0.12.2-2.5-2.2-2.2能源服务3.2-0.2-0.1-0.10.34.74.34.20.7电力2.50.0-0.70.10.45.94.44.93.9燃气0.7-0.82.4-0.70.10.23.71.5-8.5核心CPI79.60.20.10.20.33.43.33.23.8核心商品18.50.0-0.1-0.3-0.1-1.7-1.8-1.