7月经济数据点评：内需偏弱叠加天气扰动影响经济数据

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 8 月 15 日 相关研究报告 《央行二季度货币政策执行报告点评》20240812 《中银量化大类资产周报》20240812 《美国衰退尚存疑、降息进程或加速》20240811 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 7 月经济数据点评 内需偏弱叠加天气扰动影响经济数据 7 月经济数据整体延续了生产好于内需的趋势；工业增加值同比增速小幅超预期，主要受到高技术产业和制造业投资增速较好的提振，但上游行业工业增加值同比增速回落较为普遍；社零增速低于预期，且限额以上社零数据走势疲弱，关注居民消费的价格弹性可能走高；固投增速下行幅度超预期，主要是受天气影响下基建投资增速较 6 月走低的影响；房地产销售累计同比增速持续小幅上行。  7 月工业增加值同比增长 5.1%，从行业分类来看，1-7 月采矿业工业增加值累计同比增速 2.8%，制造业累计同比增速 6.3%，公用事业累计同比增速 5.7%，高技术产业累计同比增速 8.9%。  7 月社零同比增长 2.7%，除汽车以外的消费品零售额同比增长 3.6%。7月限额以上企业商品零售总额同比增速持平，较 6 月上升 1.0 个百分点，必需品消费增速表现较好，有价格因素的正面影响。  1-7 月固定资产投资同比增速为 3.6%，1-7 月民间固定资产投资增速持平，扣除房地产开发投资，民间投资增长 6.5%。制造业投资 1-7 月累计同比增长 9.3%，基建投资累计同比增长 4.9%，地产投资累计同比下降 10.2%。  1-7 月商品房销售面积同比下降 18.6%，商品房销售额累计同比下降24.3%。1-7 月房地产开发资金来源累计同比增速下降 21.3%，房地产固投资金来源增速连续四个月降幅收窄，从当月情况看，来自个人的资金增速明显好转，特别是定金及预收款。  7 月生产强于内需的格局延续，但意外的扰动因素出现。7 月经济数据表现整体偏弱，其中工业增加值当月同比增速表现相对较好，略超市场预期，社零当月同比在较低的基数水平下增速依然偏弱，固定资产投资增速放缓的幅度较此前小幅加大。综合来看，制造业在生产和投资方面的平稳增长依然是带动经济稳增长的最主要动力，同时以社零、房地产为代表的内需偏弱，仍是拖累经济增长的主要问题所在。虽然 7 月国内经济趋势较此前没有明显变化，但出现两个值得关注的变化：一是天气异常对经济的扰动，已经体现在 7 月的食品价格同比增速超预期、生产资料价格环比增速偏弱、上游周期品工业增加值同比增速走低、以及基建投资累计同比增速低于预期等方面，考虑到 8 月仍有高温和强降水，三季度内不排除天气扰动因素继续影响经济数据同比表现；二是消费方面，社零数据和限额以上企业消费品零售数据走势的分化，2024 年 5 月二者增速差仅为 0.3 个百分点，6 月和 7 月二者增速差分别扩大到 2.6 个百分点和 2.8 个百分点，我们认为可能是居民消费的价格弹性加大的影响，建议关注限额以上企业经营情况。  短期内扩内需的重点或在提高政策落地效率。目前已经出台的扩内需政策重点，一是大规模设备更新和消费品以旧换新的相关政策，二是稳定房地产投资和销售的相关政策，此外稳增长的宏观政策还有政府债发行速度加快、央行 7 月下调公开市场 7 天期逆回购操作利率 0.1 个百分点等，短期内宏观政策加码的可能或集中在市场对降准的预期。我们预计在 11月政治局会议之前，或难有新增的稳增长政策工具出台，稳经济的重点主要在于提高已出台的宏观政策落地的效率，也即制造业和基建投资对经济增速的托底，以及减小房地产投资增速持续疲弱对经济的拖累。  风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。 2024 年 8 月 15 日 7 月经济数据点评 2 7 月工业增加值同比增速略高于预期 7 月工业增加值同比增速较 6 月继续小幅下降。7 月工业增加值同比增长 5.1%，较 6 月下降 0.2 个百分点，较去年同期上升 1.4 个百分点，略高于万得一致预期同比增速 5.0%。7 月工业增加值同比增速小幅超预期，表明生产端较强的特点仍在延续，但另一方面 7 月制造业 PMI 生产指数回落至 50.1%，表明生产端增长同样也存在一定压力。 图表 1. 工业增加值同比增速 资料来源：万得，中银证券 7 月工业增加值同比增速受高技术产业提振明显。从环比增速来看，7 月工业增加值环比增长 0.35%，较 2016 年-2019 年同期平均环比增速水平 0.43%偏低，较 6 月的 0.42%也有所下滑，但较 2023 年同期的 0.13%有显著提高。从行业分类来看，1-7 月采矿业工业增加值累计同比增速 2.8%，制造业累计同比增速 6.3%，公用事业累计同比增速 5.7%，高技术产业累计同比增速 8.9%。根据统计局数据，从企业类型来看，1-7 月私企工业增加值同比增长 5.6%，国企工业增加值同比增速 4.4%，股份制企业同比增速 6.3%，外企同比增速 4.3%。与 1-6 月相比，采矿业和高技术产业工业增加值累计同比上升，外企工业增加值累计同比持平，公共事业、制造业、国企和股份制企业工业增加值累计同比增速有所下降。7 月工业增加值当月同比增速较 6 月增速分化的情况进一步延续，其中外企当月工业增加值同比增速上行 1.3 个百分点，高技术产业当月同比增速上行 1.2 个百分点，是拉动工业增加值当月增速超预期的主要因素，制造业当月工业增加值同比增速小幅下降 0.2 个百分点，但累计同比增速仍在较高水平，7 月公共事业当月工业增加值同比增速较 6 月下降 0.8 个百分点，回落幅度较大，关注气候条件波动可能对生产端产生的扰动。 图表 2. 工业增加值环比增速 图表 3. 各行业工业增加值当月同比增速 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (15)(10)(5)05101520253035402020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07工业增加值:累计同比工业增加值:当月同比((%)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.001.201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016-2019年202