24H1营收利润双增，AI驱动新品持续发力

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 15 日 601138.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 21.38 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 50.6 (21.6) (10.2) (0.1) 相对上证综指 54.3 (17.5) (0.8) 10.2 发行股数 (百万) 19,867.88 流通股 (百万) 19,862.39 总市值 (人民币 百万) 424,775.24 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 3,434.22 主要股东 China Galaxy Enterprise Limited 36.7087 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 14 日收市价为标准 相关研究报告 《工业富联》20240315 《工业富联》20230809 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：消费电子 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 工业富联 24H1 营收利润双增，AI 驱动新品持续发力 公司发布 2024 年半年报，24H1 实现营收利润双增，AI 业务全球需求量增加利于公司发挥 AI 服务器及高速交换机竞争优势，维持买入评级。 支撑评级的要点  AI 业务引领需求，24H1 实现营收利润双增。公司 24H1 实现营收 2660.91 亿元，同比+28.69%，实现归母净利润 87.39 亿元，同比+22.04%，实现扣非归母净利润85.33 亿元，同比+13.23%。盈利能力来看，公司 24H1 实现毛利率 6.73%，同比-0.44pct，实现归母净利率 3.28%，同比-0.18pct，实现扣非归母净利率 3.21%，同比-0.44pct；公司 24Q2 实现营收 1474.03 亿元，同比+46.11%/环比+24.19%，实现归母净利润 45.54 亿元，同比+12.93%/环比+8.83%，实现扣非归母净利润 42.61亿元，同比-1.58%/环比-0.26%。公司 24Q2 实现毛利率 6.00%，同比-0.97pct/环比-1.64pcts,归母净利率 3.09%，同比-0.91pct，扣非归母净利率 2.89%，同比-1.4pcts。上述变化主要系：1）AI 服务器需求旺盛，带动云计算收入大幅增长；2）深化先进散热等方面合作，迎合下游客户产品需要；3）高速交换机产品实现多元部署，推动通信及移动网络设备业务收入实现稳步提升。  AI 服务器带动云计算强劲增长，高速交换机促进网络业务提升。1）云计算：24H1，云计算收入同比增长 60%，AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。单季度来看，24Q2 公司云计算收入占总收入 55%，其中 AI服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升，成为业绩增长的主要驱动力。同时 24H1 通用服务器复苏力道强劲，亦同比增长 16%。2）通信及移动网络设备：在 AI 化和网络升级的带动下，板块 24H1 实现同比高单位数增长，24Q2 单季同比增长高达 20%，特别是 400G、800G 高速交换机营收大幅提升同比增长 70%，为公司全年收入增长提供了新的增量。  聚焦大客户 AI 产品迭代，助力算力时代浪潮。针对客户新一代 AI 服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。同时，随着 AI 的飞速发展，北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码 AI 相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。同时，公司高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 以及 NVLink Switch 的多元部署，全年有望持续贡献增量。 估值  考虑全球 AI 基础设施景气度持续上行，公司伴随大客户不断推进先进产品研发，业绩弹性有望加速释放，我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入5434.21/6010.97/6616.41 亿元，实现归母净利润分别为 244.65/295.56/341.67 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 17.4/14.4/12.4 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动风险、算力投资不及预期风险、汇率波动风险、客户相对集中风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 511,850 476,340 543,421 601,097 661,641 增长率(%) 16.4 (6.9) 14.1 10.6 10.1 EBITDA(人民币 百万) 24,134 27,471 31,536 35,665 40,676 归母净利润(人民币 百万) 20,073 21,040 24,465 29,556 34,167 增长率(%) 0.3 4.8 16.3 20.8 15.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.01 1.06 1.23 1.49 1.72 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 1.23 1.49 1.58 调整幅度(%) - - - - 8.65 市盈率(倍) 21.2 20.2 17.4 14.4 12.4 市净率(倍) 3.3 3.0 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA(倍) 7.1 9.7 11.7 10.2 8.3 每股股息 (人民币) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 股息率(%) 6.0 3.8 2.7 2.7 2.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (41%)(25%)(10%)5%20%36%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 工业富联 上证综指 2024 年 8 月 15 日 工业富联 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-2Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 8 月 15 日 工业富联 3