重庆啤酒(600132)吨价增速承压，期待结构恢复

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 14 日 强烈推荐（维持） 吨价增速承压，期待结构恢复 消费品/食品饮料 目标股价：NA 当前股价：60.65 元 公司 Q2 面临外部环境压力和基数增高销量、吨价环比降速，收入/利润同比+1.5/-6.0%。展望下半年，工厂摊销仍有影响，成本红利较难完全体现。公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后恢复。 ❑ Q2 收入/利润同比+1.5/-6.0%，业绩符合预期。公司发布 2024 年半年度报告，24H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 88.6/9.0/8.9 亿，同比+4.2%/+4.2%/+3.9%。其中 24Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润45.7/4.5/4.4 亿，同比+1.5%/-6.0%/-6.6%，业绩符合预期。 ❑ 高档增长波动，销量、吨价环比降速。公司 24Q2 销量+1.5%至 91.7 万吨，其中高档/主流/经济收入分别-1.9%/+5.1%/+10.7%至 26.9/16.5/1.0 亿元，其中 6-8 元重庆、乐堡延续增长，乌苏同比略降，吨价同比基本持平（4182元）。分区域看，西北区/中区/南区 Q2 分别+0.1%/-1.2%/+4.6%至13.9/17.5/13.1 亿。 ❑ 京 A 并表及佛山工厂摊销影响成本，净利率同比下降。公司 24Q2 毛利率同比-1.0pcts 至 50.5%，吨成本同比+2.1%至 2468 元，主要系佛山工厂摊销及京 A 并表影响。24Q2 公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别-0.02/+1.26/-0.27pct 至 6.4%/17.2%/3.0%，利息收入减少带动财务费用由-0.16 亿增长至-0.08 亿，实际税率+0.31pct 至 19.9%。毛销差缩小 2.26pcts，归母净利率-0.79pcts 至 9.8%。 ❑ 投资建议：吨价增速承压，期待结构恢复。公司 Q2 面临外部环境压力和基数增高销量、吨价环比降速，京 A 并表及佛山工厂摊销导致利润同比下滑。展望下半年，工厂摊销仍有影响，成本红利较难完全体现。公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后疆外乌苏恢复增长。略调整24-26 年 EPS 预测为 2.87、2.99、3.11 元，暂不给予目标价，考虑公司分红维持高位，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 14039 14815 15315 16073 16749 同比增长 7% 6% 3% 5% 4% 营业利润(百万元) 3299 3353 3493 3648 3795 同比增长 12% 2% 4% 4% 4% 归母净利润(百万元) 1264 1337 1388 1445 1503 同比增长 8% 6% 4% 4% 4% 每股收益(元) 2.61 2.76 2.87 2.99 3.11 PE 23.2 22.0 21.1 20.3 19.5 PB 14.3 13.7 13.5 13.2 12.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 484 已上市流通股（百万股） 484 总市值（十亿元） 29.4 流通市值（十亿元） 29.4 每股净资产（MRQ） 3.5 ROE（TTM） 80.6 资产负债率 69.1% 主要股东 嘉士伯啤酒厂香港有限公司 主要股东持股比例 42.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 8 -30 相对表现 1 9 -16 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《重庆啤酒（600132）—结构有所恢复，利润超出预期》2024-04-30 2、《重庆啤酒（600132）—分红维持高位，期待结构恢复》2024-03-31 3、《重庆啤酒（600132）—结构仍然承压，静待边际改善》2024-02-08 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Aug/23Dec/23Mar/24Jul/24(%)重庆啤酒沪深300重庆啤酒（600132.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 重庆啤酒单季度利润表 单位：百万元 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 23H1 24H1 一、营业总收入 4247 1856 4006 4499 4524 1786 4293 4568 8505 8860.7 二、营业总成本 3141 1666 3082 3333 3349 1823 3216 3486 6398 6656.6 其中：营业成本 2055 824 2197 2184 2238 915 2237 2263 4381 4499.9 营业税金及附加 276 125 250 287 291 130 268 290 536 558 营业费用 647 524 519 717 706 591 564 786 1236 1349 管理费用 148 123 125 145 99 127 134 135 269 269 研发费用 29 24 1 9 2 13 5 7 11 12 财务费用 -19 -18 -14 -16 -17 -13 -8.26 -7.67 -30 -16 资产减值损失 -4 -68 -4 -4 -29 -64 -15 -8 -8 -23 三、其他经营收益 43 22 26 35 42 23 29 40 61 69 公允价值变动收益 17 20 14 11 15 21 12 13 25 26 投资收益 0 0 0 0 0 0 2 0 0 2 其他收益 24 2 12 23 28 3 15 27 35 42 四、营业利润 1149 211 950 1201 1217 -14 1106 1122 2150 2228 加：营业外收入 1 5 0 2 2 24 2 3 3 4 减：营业外支出 1 5 0 0 2 3 1 1 1 2 五、利润总额 1149 212 949 1203 1216 7 1106 1123 2152 2230 减：所得税 226 26 175 235 250 4 207 223 410 430 六、净利润 923 186 775 968 966 3 899 900 1743 1799 减：