宏观动态点评：美国7月CPI喜忧参半

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 7 月 CPI 喜忧参半 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 8 月 15 日│中国内地 动态点评 美国 7 月 CPI 和核心 CPI 整体符合预期，在 6 月环比明显低于趋势后维持了偏弱态势；但由于昨晚 PPI 低于预期，CPI 数据本身未能再超市场预期；同时，住房通胀环比有所回升——7 月核心 CPI 环比从 6 月 0.06% 的低位回升至 0.17%，符合预期，同比回落至 3.2%；整体 CPI 环比从 6 月的-0.06%反弹至 0.15%，符合彭博一致预期，同比回落 0.1pct 至 2.9%，略低于预期的 3.0%。总体来看，7 月 CPI 喜忧参半，对 9 月降息幅度难言形成实质性制约或进一步提振：喜在核心 CPI 的 3 个月折年增速从 6 月的 2.1%进一步回落至 1.6%，而忧在于住房通胀环比跌破 0.2%后再次回升至 0.38%。7 月通胀数据公布后，美债收益率一度小幅回升，整体波动不大：截至北京时间22：00，联储 9 月降息预期为 100%，降息 50bp 的概率从 80%回落至 72%，全年累计降息幅度回落 3bp 至 104bp；2 年和 10 年美债收益率先升后降，最终持平于 3.96%和 3.85%；美元指数震荡后回落 0.1%至 102.4；美股分化，道琼斯指数小幅上涨 0.1%，但标普 500 和纳指下跌 0.1%和 0.4%。 从 CPI 分项走势而言： ▪ 住房分项和核心服务 ex 住房分项推动核心服务环比增速温和反弹。7月核心服务环比增速上升 0.18pct 至 0.31%，主要来自住房分项贡献，7 月住房环比上升 0.21pct 至 0.38%：其中，房租分项上升 0.23pct 至0.49%，等价租金（OER）回升 0.08pct 至 0.36%；学校住宿及酒店大幅上升 2.24pct 至 0.22%。尽管住房分项环比有所回升，但整体仍略低于 5 月的水平。美联储关心的核心服务 ex 住房环比回升 0.14pct 至0.21%，其中娱乐（上升 0.53pct）、教育通讯（上升 0.16pct）、汽车保险（上升 0.27 pct）以及机票（上升 3.4 pct）均回升，而医疗分项明显走弱。 ▪ 半粘性通胀方面，核心商品环比进一步回落，与全球制造业周期边际走弱一致，继续为核心 CPI 降温。7 月核心商品环比回落 0.2pct 至-0.32%，位于较低水平，同比增速维持在-1.7%。从分项来看，耐用品中除家具环比增速回升 0.24pct 外，二手车（下降 0.77pct）、娱乐商品（下降0.72pct）、新车（下降 0.03pct）等其他耐用品均走弱；非耐用品中服装环比大幅下降 0.56pct 至-0.45%，药品小幅回落 0.03pct 至 0.16%。 ▪ 非粘性通胀方面，能源分项有所回升，食品分项小幅回落。7 月能源分项环比上涨 2.07pct 至 0.03%，其中能源商品大幅上升 3.78pct 至 0.1%，能源服务变化不大。7 月食品价格环比回落 0.08pct 至 0.16%。 7 月 CPI 喜忧参半，对联储货币政策影响有限，下个月初公布的 8 月非农数据可能对 9 月降息幅度的影响更为显著，目前而言，联储 9 月降息 25bp仍是概率略高的情形。7 月 CPI 数据公布后，国债收益率一度有所回升，一方面由于昨晚公布的 PPI 数据低于预期，市场对今天 CPI 数据的预期偏低，另一方面住房分项以及汽车保险等部分服务分项仍有一定粘性。但核心 CPI的 3 个月环比折年延续下行趋势，7 月降至 2%以下，已经低于联储目标水平。7 月 CPI 数据对联储 9 月降息 25 或 50bp 的决策影响较小。往前看，关注下周联储杰克逊霍尔年会（8.22-8.24）的讲话，但考虑到年会紧随民主党全国代表大会（8.15-8.22）的日程举行，联储表态或总体符合预期、甚至偏保守。基本面层面，下个月初公布的 8 月非农数据值得重点关注，包括就业数据是否会上修，飓风等一次性扰动是否会消退等。基准情形下，如果 8 月非农新增就业边际有所恢复，且金融市场不出现大幅波动，9 月降息25bp 仍是概率略高的情形。 风险提示：联储鹰派超预期；通胀趋势出现反复。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 7 月 CPI 细分项一览 资料来源：Haver，华泰研究 图表2： 7 月美国 CPI 的 3 个月环比折年增速和同比均回落 图表3： 美国核心 CPI 的 3 个月环比折年增速回落至 2%以下 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 权重202407202407202406202405202407202406202405CPI100.0%0.15-0.060.012.93.03.3食品13.4%0.160.240.142.22.22.1能源6.9%0.03-2.04-2.031.00.93.5能源商品3.8%0.10-3.68-3.53-2.1-2.32.1能源服务3.2%-0.06-0.07-0.164.14.34.7核心CPI79.6%0.170.060.163.23.33.4核心商品18.5%-0.32-0.12-0.04-1.7-1.7-1.7服装2.5%-0.450.11-0.340.20.80.8新车3.6%-0.19-0.16-0.49-1.0-0.9-0.8二手车1.9%-2.30-1.530.60-10.3-9.5-8.6家具3.4%0.06-0.180.03-2.3-2.5-2.5药品1.4%0.160.191.282.83.13.1娱乐商品2.0%-0.340.38-0.15-1.1-1.6-2.2核心服务61.2%0.310.130.224.95.05.2住房36.4%0.380.170.405.05.15.4房租7.7%0.490.260.395.15.15.3等价租金26.8%0.360.280.435.35.45.7学校住宿及酒店1.5%0.22-2.02-0.10-2.0-2.1-1.2核心服务ex住房24.8%0.210.07-0.054.74.94.9医疗6.5%-0.340.170.343.33.33.1娱乐3.2%0.42-0.11-0.213.13.44.0教育通讯5.