仙鹤股份(603733)2024年中报点评：二季度利润端环比增长，期待下半年自备浆产能投放增厚利润

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 15 日 公司研究 二季度利润端环比增长，期待下半年自备浆产能投放增厚利润 ——仙鹤股份（603733.SH）2024 年中报点评 买入（维持） 当前价：16.36 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.06 总市值(亿元)： 115.50 一年最低/最高(元)： 11.10/20.46 近 3 月换手率： 33.42% 股价相对走势 -43%-32%-21%-11%0%08/2311/2302/2405/24仙鹤股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.85 -6.36 -5.03 绝对 -12.65 -15.87 -19.21 资料来源：Wind 相关研报 二季度利润环比增加，下半年自备浆产能投产带来新的利润增长点——仙鹤股份（603733.SH）2024 年半年报业绩预告点评（2024-07-09） 毛利率同比大幅提升，一季度利润表现超预期——仙鹤股份（603733.SH）2024 年一季报点评（2024-04-30） 事件： 公司发布 2024 年中报，1H2024 实现营收 46.0 亿元，同比+22.2%，实现归母净利润 5.5 亿元，同比+204.7%；其中 2Q2024 实现营收 23.9 亿元，同比+24.1%，环比+8.4%，实现归母净利润 2.8 亿元，同比+381.3%，环比+4.7%。 点评： 新增产能落地快速推进，公司二季度业绩大幅增长：公司 2024 年上半年营收实现同比大幅增长，主要原因系：一方面，公司湖北石首一期 30 万吨特种纸项目于 2024年 1 月投产，且去年 4 月投产的 30 万吨食品卡纸项目产能利用率不断提升，产能规模扩张驱动公司销量提升，1H2024 公司特种纸完成产量 55.5 万吨，同比+22%，销量达到 51.4 万吨，同比+31.8%，其中食品医疗消费系列分别实现产销量 11.3/10.9万吨，同比+8.9%/+50.2%，日用消费系列实现产量同比+18.7%；另一方面，2024年 3 月公司对包括格拉辛纸和热转印纸在内的部分纸种进行了有效提价，1H2024公司转印系列收入同比+17.0%；此外，2024 年上半年国内特种纸出口市场景气度不俗，1H2024 国内特种纸净出口量达到 75.0 万吨，同比+27.8%，净出口金额达到 16.9 亿美元，同比+2.8%，公司积极拓展海外市场，与海外客户建立了良好稳定的合作关系，1H2024 实现外销收入 3.7 亿元，出口业务实现平稳增长。 公司的联营企业夏王 2Q2024 贡献的报表投资收益为 5600 万元，同比+27.2%。我们估计夏王 2Q2024 的吨纸净利为 1320 元左右，环比+130 元左右。1Q/2Q2024国内钛白粉吨均价分别为 16231/16196 元，同比+7.0%/2.7%，2Q2024 环比-0.2%，成本端相对稳定，我们认为夏王盈利能力的提升主要系产品提价拉动。仙鹤本部2Q2024 吨均价为 9084 元，环比+248 元，吨净利为 864 元（均包括白卡纸），环比-48 元左右，我们认为 2Q2024 仙鹤本部吨均价环比提升，主要因 2024 年二季度，公司对部分纸种进行提价，正是凭借产品价格的上涨以及卓越的库存管理能力，公司有效地抑制了成本上行所带来的压力，令吨净利仅仅小幅下滑。 产能规模扩张+产品有效提价，二季度利润环比增长：1H2024 公司毛利率为 17.7%，同比+8.6pcts，2Q2024 公司毛利率为 17.4%，同比+9.1pcts，环比-0.6pcts。 根据卓创资讯数据，2Q2024 阔叶浆吨均价为 5667 元，同比+1463 元，环比+483元。提价、木浆采购及库存管理能力、以及 30 万吨食品白卡项目盈利情况的好转确保 2Q 盈利能力保持相对稳定。 1H2024 公司期间费用率为 5.9%，同比-0.2%，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/1.6%/1.3%/2.7%，分别同比-0.1pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/持平；2Q2024 公司期间费用率为 6.0%，同比-1.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/1.6%/1.3%/2.9%，分别同比-0.1/-0.1/持平/-1.4pcts，财务费用率的降低主要系汇兑损失减少所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 仙鹤股份（603733.SH） 展望后市，下半年自备浆产能投产，公司竞争力将进一步增强：造纸方面，特种纸赛道相比大宗造纸的竞争格局更优，且公司的产品竞争力较强，部分特种纸在浆价上涨时可以有效提价转嫁成本，在浆价下跌期间价盘亦维持相对稳定，尤其是成长型的纸种；制浆方面，2024 年，公司将在广西和湖北基地投放 80 万吨自备浆产能，今年 4 月中旬湖北和广西的化机浆生产线已试机成功开始出浆，我们预计在今年四季度 80 万吨自备浆产能将全部释放，进一步增强公司穿越周期的能力，带来新的利润增长点。 二季度利润端表现亮眼，维持“买入”评级：考虑到浆价下跌不利于产品涨价，我们小幅下调公司 2024-2026 年营收预测为 107.4/132.3/166.1 亿元（下调幅度分别为 8%/10%/7%），且成本端下降的同时公司产品价格相对稳定，我们小幅上调 2024 年毛利率预测，预计 2024 年归母净利润预测为 11.3 亿元（上调幅度为 8%），考虑到 2025-2026 年全球浆的需求供应比预计将有所提升，浆价长期上涨的逻辑不变，我们小幅下调 2025-2026 年归母净利润预测为 15.0/17.8 亿元（下调幅度为 4%/5%），对应 EPS 分别为 1.61/2.13/2.52 元，当前股价对应2024-2026 年 PE 分别为 10/8/6 倍，公司竞争优势有望进一步放大，当前估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内宏观经济增速低于预期，新增产能投放不及预期，原材料价格波动风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,738 8,553 10,739 13,230 16,605 营业收入增长率 28.61% 10.53% 25.56% 23.19% 25.51% 净利润（百万元） 710 664 1,133 1,504 1,781 净利润增长率 -30.14% -6.55% 70.73% 32.70% 18.41% EPS（元） 1.01 0.94 1.61 2.13 2.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.32% 9.06% 13.80% 15.85% 16.24% P/E 16 17 10 8 6 P/