工业富联(601138)Q2营收高增，AI服务器保持快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.78 元 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 19,868 流通股本(百万股) 19,862 市价(元) 20.78 市值(百万元) 412,855 流通市值(百万元) 412,740 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 511,850 476,340 561,553 652,212 736,658 增长率 yoy% 16% -7% 18% 16% 13% 净利润（百万元） 20,073 21,040 25,019 30,080 33,121 增长率 yoy% 0% 5% 19% 20% 10% 每股收益（元） 1.01 1.06 1.26 1.51 1.67 每股现金流量 0.77 2.17 0.71 2.12 1.67 净资产收益率 16% 15% 16% 16% 15% P/E 20.6 19.6 16.5 13.7 12.5 P/B 3.2 2.9 2.6 2.2 1.9 备注：以 2024 年 8 月 13 日收盘价计算 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报: 1）24H1：收入 2660.9 亿元，同比+28.7%；归母净利润 87.4 亿元，同比+22.0%；扣非归母净利润 85.3 亿元，同比+13.2%。 2）24Q2：收入 1474.0 亿元，同比+46.1%，环比+24.2%；归母净利润 45.5 亿元，同比+12.9%，环比+8.8%；扣非归母净利润 42.6 亿元，同比-1.6%，环比-0.3%。毛利率6.0%，同比-0.97pct，环比-1.64pct；净利率 3.08%，同比-0.92pct，环比-0.45pct。 ◼ 23 年同期汇兑收益较高，影响利润表现。24Q2 收入保持高增，主因品牌客户带来的AI 服务器订单增加；扣非利润同比下滑，主因去年同期汇兑收益较高，23H1 汇兑约为10.9 亿元，24H1 仅有约 5.5 亿元，若扣除完整汇兑影响，24Q2 利润总额同比增长约25%。 ◼ AI 服务器收入高增，通用服务器复苏增长。24H1 公司云计算收入同增 60%，云服务商占比 47%，同比+5pct，其中 AI 服务器收入同比+230%，占服务器总收入 43%；24Q2 云计算收入同增超 70%，环增超 30%，占总收入 55%，其中 AI 服务器收入同增超 270%，环增超 60%，占服务器总收入 46%，占比逐季提升。此外，24H1 通用服务器收入同增 16%，呈明显复苏趋势。24H1 实现 800G 交换机出货，400G/800G 交换机收入同增 30%，预计全年保持增长。 ◼ 回购股份注销，彰显发展前景信心。7/30 日公司公告拟通过集中竞价方式，回购 2~3（含）亿元股份注销以减少注册资本，回购价格不超过 40.33 元/股。此次回购股份并注销，彰显公司对未来发展前景的信心及对公司长期价值的认可，同时维护广大股东利益，增强投资者信心。 ◼ 投资建议：我们预计公司 2024-26 年归母净利润为 250/301/331 亿元，对应 PE 估值16.5/13.7/12.5 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：AI 需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。 Q2 营收高增，AI 服务器保持快速增长 工业富联(601138.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 13 日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07工业富联沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 83,462 73,002 84,788 104,157 营业收入 476,340 561,553 652,212 736,658 应收票据 7 8 12 15 营业成本 437,964 518,146 603,362 682,998 应收账款 88,467 89,101 84,131 87,741 税金及附加 381 562 652 737 预付账款 255 305 379 434 销售费用 1,024 936 957 1,080 存货 76,683 86,403 83,212 87,382 管理费用 4,226 4,212 3,913 4,052 合同资产 0 0 0 0 研发费用 10,811 12,073 13,044 14,586 其他流动资产 3,604 4,898 5,836 6,250 财务费用 -586 -788 -1,250 -2,068 流动资产合计 252,478 253,717 258,357 285,979 信用减值损失 113 96 50 30 其他长期投资 63 74 86 97 资产减值损失 -543 -600 -300 -300 长期股权投资 7,180 7,980 8,780 9,580 公允价值变动收益 264 200 200 200 固定资产 17,712 18,027 18,260 17,731 投资收益 -666 30 10 10 在建工程 2,508 2,308 2,308 2,308 其他收益 1,250 1,200 1,400 1,000 无形资产 1,004 1,104 1,259 1,476 营业利润 23,067 27,408 32,963 36,302 其他非流动资产 6,760 6,727 6,758 6,843 营业外收入 123 123 123 123 非流动资产合计 35,227 36,220 37,451 38,035 营业外支出 66 66 66 66 资产合计 287,705 289,938 295,808 324,014 利润总额 23,124 27,465 33,020 36,359 短期借款 41,091 26,321 5,628 0