公司首次覆盖报告：仪表领航，国产自强

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 川仪股份（603100.SH） 2024 年 08 月 14 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/8/13 当前股价(元) 17.16 一年最高最低(元) 33.88/15.61 总市值(亿元) 88.10 流通市值(亿元) 87.24 总股本(亿股) 5.13 流通股本(亿股) 5.08 近 3 个月换手率(%) 51.24 股价走势图 数据来源：聚源 仪表领航，国产自强 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  工业自动化仪表龙头企业，经营行稳致远。 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头，下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑，当前公司国内市占率较低，份额提升潜力较大。我们预测公司 2024-2026 年实现营收 85.28/97.67/111.30 亿元，归母净利润 8.35/9.40/10.80 亿元，EPS 为 1.63/1.83/ 2.10 元/股，当前股价对应 PE 为 10.6/9.4/ 8.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔。 2022 年国内工业自动控制系统装置市场规模约为 4054 亿元，川仪市场份额仅为 1.38%。数字化、智能化发展驱动行业规模上行。结构上，外资主导高端市场，2022 年横河在国内压力变送器市场份额达 11%，艾默生为 10%，国内龙头川仪股份市占率仅为 2.8%；2022 年工业控制阀外资企业市占率约为 57%。过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求，持续推动国产化率提升。面对千亿市场，公司作为内资龙头，当前市占率不足 5%，增长空间广阔。  设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益。 流程工业是核心下游。2024 年，中央与地方密集出台设备更新相关政策，7 月25 日政府拟统筹 3000 亿国债资金支持设备更新，7 月 26 日国务院国资委表示未来 5 年央企预计安排设备更新改造总投资超 3 万亿元，我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点，核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一，川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。  借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期。 “一带一路”等地区石化、电力等基建需求旺盛。截至 2022 年，我国企业海外炼油能力超 7000 万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外，2023 年海外收入占比仅 2.7%，对比横河电机的 74%提升潜力大。  风险提示：宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,370 7,411 8,528 9,767 11,130 YOY(%) 16.1 16.3 15.1 14.5 14.0 归母净利润(百万元) 579 744 835 940 1,080 YOY(%) 7.5 28.4 12.2 12.6 14.8 毛利率(%) 34.8 34.2 34.2 34.6 34.7 净利率(%) 9.1 10.0 9.8 9.6 9.7 ROE(%) 17.0 18.8 17.4 16.8 16.6 EPS(摊薄/元) 1.13 1.45 1.63 1.83 2.10 P/E(倍) 15.2 11.8 10.6 9.4 8.2 P/B(倍) 2.6 2.2 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-32%-24%-16%-8%0%2023-082023-122024-04川仪股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 34 目 录 1、 工业自动化仪表龙头，经营行稳致远 ..................................................................................................................................... 4 1.1、 深耕行业六十载，工业自动化仪表龙头冲击高端 ....................................................................................................... 4 1.2、 国企改革稳步推进，持续激发经营活力 ....................................................................................................................... 6 1.3、 公司多年经营稳健，经营目标完成率高 ....................................................................................................................... 7 2、 外资主导国内中高端市场，国产替代空间广阔 ...................................................................................................................... 9 2.1、 工业数字化、智能化发展驱动行业规模稳步上行 ....................................................................................................... 9 2.2、 欧美企业占据高端市场，国内企业持续追赶 ............................................................................................................. 13 2.3、 技术、品牌和渠道三重优势，助力川仪份额持续提升 ............................................................................................. 16 2.3.1、 掌握核心技术，多项产品填补国内空白 .........................................................................