深度研究：中药为基稳健增长，创新产品打开成长第二曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 众生药业（002317.SZ）深度研究 中药为基稳健增长，创新产品打开成长第二曲线 2024 年 08 月 14 日 ➢ 主营业务中药增长稳健，拥抱集采有望快速放量。中成药是公司核心业务基础和重要的增长来源。核心产品复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊在慢病治疗领域的持续拓展，在药品集采的政策背景下，公司积极应对。2023 年公司核心品种复方血栓通系列产品积极参与全国中成药采购联盟集中带量采购工作，并成功中选，有望取得产品使用量的提升。2023 年公司完成了复方血栓通胶囊《基于电子病历的视网膜病变患者的治疗模式和临床预后的回顾性真实世界研究》和《基于病证结合干预急性心肌梗死 PCI 术后心衰的多中心、随机、双盲、安慰剂对照试验》，强化复方血栓通胶囊在眼底血管疾病和心血管疾病的治疗学证据。 ➢ 创新药逐渐商业化落地，拉动化学药品板块持续增长。来瑞特韦片是中国首款具有自主知识产权的 3CL 单药口服抗新冠病毒感染的一类创新药物，凭借优秀的安全性及显著的疗效，尤其适用于老年人及合并基础疾病的患者。盐酸氮䓬斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液是具备独特优势的眼科抗过敏、抗炎药物，品类增速居于眼科药物市场前列，与复方血栓通系列产品及其它化学药滴眼液产品协同，形成了公司在眼科领域的竞争壁垒。羧甲司坦口服溶液和羧甲司坦片作为国家基本药物和呼吸系统的基础用药，配合无糖规格口服溶液产品的上市，与公司众生丸等呼吸系统产品共同拓展市场，为呼吸系统创新药上市奠定市场基础。头孢克肟分散片、富马酸氯马斯汀口服溶液、氯雷他定片等重点品种是相关治疗领域的重要市场参与者，亦呈现快速增长态势，逐渐形成良好的产品集群梯队。 ➢ 坚持创新引领，流感、GLP-1、MASH 创新管线具有市场潜力。昂拉地韦与奥司他韦胶囊头对头、安慰剂对照治疗成人甲型流感的 III 期临床试验结果表明昂拉地韦组在中位七项流感症状缓解时间和发热缓解时间均短于奥司他韦组，二者病程均缩短了近 10%，目前新药上市申请已获得 NMPA 受理。ZSP1601 是具有全新作用机制的治疗代谢相关脂肪性肝炎的一类创新药，RAY1225 注射液具备 GLP-1 受体和 GIP 受体双重激动活性，临床上拟用于 2 型糖尿病及超重/肥胖等患者的治疗，两款药物正在开展 IIb 期临床研究，具备 BIC 潜力。 ➢ 投资建议：公司以中药为基，坚持创新，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.07/4.13/4.91 亿元，同比增长 16.60%/34.60%/18.90%，对应 PE 为34/25/21 倍。给予公司传统业务板块 2024 年 18XPE 估值，对应传统业务合理市值为 55.26 亿元。对创新药业务采取 DCF 估值，预计公司创新药业务的合理估值为 66.40 亿元。综上，结合公司传统业务及创新药业务估值，我们认为众生药业的 2024 年合理股权价值为 121.66 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：销量释放不能与集采降价对冲风险；市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；医保政策、准入政策变化的风险；中药材价格上涨导致企业成本上升风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,611 2,947 3,365 3,888 增长率（%） -2.5 12.9 14.2 15.5 归属母公司股东净利润（百万元） 263 307 413 491 增长率（%） -18.3 16.6 34.6 18.9 每股收益（元） 0.31 0.36 0.49 0.58 PE 40 34 25 21 PB 2.4 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 13 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 12.37 元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 研究助理 张梦鸽 执业证书： S0100123070092 邮箱： zhangmengge@mszq.com 众生药业(002317)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 创新驱动下的众生药业：铸就医药健康新篇章 .......................................................................................................... 3 1.1 以创新药为发展龙头，多领域实现业务覆盖 ................................................................................................................................ 3 1.2 财务概览：集采后短期承压，创新产品有望进一步提升盈利水平 .......................................................................................... 3 1.3 药品市场表现良好，把握集采增长机遇 ........................................................................................................................................ 4 1.4 加快创新研发战略布局 ..................................................................................................................................................................... 6 2 中成药：多元化产品策略驱动市场领导 .................................................................................................................... 8 2.1 依托多元化中成药产品线，实现业绩增长 .................................................................................................................................... 8 2.2 复方血栓通：眼科治疗的创新引领者与市场领先者 .......................................................