冀东水泥(000401)公司跟踪报告：北方水泥复价领先全国，华北水泥之强核心受益

公 司 研 究 2024.08.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 冀 东 水 泥 （ 000401） 公 司 跟 踪 报 告 北方水泥复价领先全国，华北水泥之强核心受益 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 水泥制造 最新收盘价(人民币/元) 4.51 总市值(亿)(元) 119.89 52 周最高/最低价(元) 8.08/4.02 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 联合重组造就华北水泥之强。现冀东水泥由原金隅集团水泥资产和原冀东水泥重组而成。截止 23 年末，公司熟料年产能 1.1 亿吨，水泥年产能 1.76亿吨，骨料年产能 0.72 亿吨，危固废处置能力超过 540 万吨/年。公司水泥熟料产能主要布局在北方，在华北、西北、东北布局的产能分别占到公司总产能的 69.91%、12.01%、8.36%，公司是北方最大的水泥生产商，在京津冀地区市占率超 50%，在华北地区的市占率在 33%左右。 东北、华北市场集中度高，协同减产基础好，24Q2 北方水泥复价效果好于南方。我们测算华北、东北、西北、西南、华东、中南 CR1 分别为 33.27%（冀东水泥）、21.47%（北方水泥）、10.55%（天山股份）、23.49%（西南水泥）、20.77%（海螺水泥）、13.31%（海螺水泥），华北市场 CR1 大幅高于其他区域市场，龙头企业对市场控制力更强，同时 CR3 水平对比全国各区域来看也处于较高水平，低迷需求环境下，通过协同减产以达成复价的基础更好。24Q2 东北、华北、西北、华东、西南、中南地区水泥(42.5 级,散装)价格分别环比+16.31%、+5.42%、+3.17%、+2.48%、+2.27%、-1.54%，5 月中旬以来，水泥行业积极加大错峰天数，自律减产，全国水泥价格 24Q2环比明显提升，其中东北、华北、西北三大区域价格环比提升幅度领先全国，冀东水泥产能主要分布的北方区域复价效果好于南方。 积极推进成本优化和费用节降，综合成本仍有优化空间。在区域特征等多种因素影响下，公司水泥熟料吨成本、吨费用在上市水泥企业中处于相对较高水平，重组落地以来公司积极发挥整合所带来的规模优势，致力于降本增效，精益管理，24 年 1-5 月整体水泥生产成本同比-17%，熟料单位产品综合能耗同比-4.4%，煤炭采购价格同比-20%左右，其他原材料采购成本同比-25%以上，公司积极控制费用支出，单吨期间费用水平从 19 年的 61 元下降至 23 年的 45 元。24Q2 北方市场复价落地较好，叠加成本和费用节降持续推进，公司盈利显著修复，测算公司 24Q2 扣非归母净利润中位数为 2.05亿，相较 24Q1 大幅扭亏。 盈利预测与投资评级：预计公司 24-26 年营收分别为 260.86、260.79、275.05 亿，分别同比-7.61%、-0.03%、+5.47%，归母净利润分别为 1.29、7.86、9.99 亿，分别同比扭亏、+510.71%、+27.17%，对应 PE 分别为 93.17、15.26、12，公司作为华北水泥市场的龙头企业，核心区域市占领先，竞争格局较优的情况下北方水泥市场复价落地效果好于南方，公司盈利端核心受益，叠加内部降本增效举措的持续推动，水泥价格修复和内部盈利挖潜有望共同推动盈利端显著改善，且历史回溯看当前公司 PB 处历史低位水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -50%-40%-30%-20%-10%0%23/8/1223/11/1124/2/1024/5/1124/8/10冀东水泥沪深300冀东水泥(000401) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 28235 26086 26079 27505 (+/-)% -18.26 -7.61 -0.03 5.47 归母净利润 -1498 129 786 999 (+/-)% -210.36 108.59 510.71 27.17 EPS (元) -0.56 0.05 0.30 0.38 ROE(%) -5.22 0.45 2.65 3.26 PE -11.33 93.17 15.26 12.00 PB 0.59 0.42 0.40 0.39 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 冀东水泥(000401) 公司跟踪报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与投资建议 1.1 分部盈利预测 1） 水泥：近年来水泥行业下游需求长期偏弱，24Q1 市场供需失衡，量价齐跌，Q2 在行业减产复价努力下价格环比回升，展望后续，我们预计公司水泥业务仍将以稳价、保利润为主要经营思路，预计 24-26 年销量分别同比-7.04%、-6.56%、+2.89%，单价分别同比-2%、+5%、+1%，预计 24-26 年营业收入分别同比-8.9%、-1.88%、+3.92%，营收表现逐年改善； 2） 熟料：熟料业务与水泥业务密切相关，市场波动与水泥市场基本同频。我们预计 24-26 年公司熟料业务营业收入分别同比-25.19%、-8.56%、+6.3%； 3） 骨料：骨料业务近五年营业收入稳步上涨，预计该板块未来发展将保持稳定积极态势，预计 24-26 年公司骨料业务营业收入分别同比+13%、+15%、+15%； 4） 固废危废无害化处置：公司固废危废无害化处置主要利用水泥资产进行协同，收入在近五年内承受一定压力，预计 24-26 年固废危废无害化处置收入分别同比-10%、-5%、+3%。 图表1:冀东水泥分部盈利预测 资料来源：wind，方正证券研究所 冀东水泥[000401.SZ]总览201920202021202220232024E2025E2026E 营业收入（百万元）34507.0335479.6336337.5834543.6428235.1426086.0826079.3427505.18 YOY2.82%2.42%-4.94%-18.26%-7.61%-0.03%5.47% 营业成本（百万元）21715.5523056.5526566.0427468.1024908.8922098.7221135.9022145.09 毛利率37.07%35.01%26.89%20.48%11.78%15.29%18.96%19.49% 水泥 销售量（万吨）8473.009508.008989.007796.008633.008024.977498