招商公路(001965)深度报告：公路运营平台龙头，乘公路改革风起

证券研究报告 | 公司深度 | 铁路公路 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 招商公路(001965) 报告日期：2024 年 08 月 13 日 公路运营平台龙头，乘公路改革风起 ——招商公路深度报告 投资要点 ❑ A 股公路市值龙头，经营里程最长、业绩增长快，维持高分红政策 招商公路是国内唯一背靠央企、投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最为完整的综合性公路投资公司。截至 2023 年末，投资经营总里程达 14,745 公里，稳居行业第一。公司在主业内生外延双轮驱动下业绩录得快速增长，2014-2019年总资产、营收和归母净利润 CAGR 分别为 17.4%、27.9%、11.9%。同时公司保持高分红水平，2023 年分红率为 54%，同时公司已发布分红承诺，2022-2024 年分红比例不低于归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的 55%。 ❑ 公路主业内生外延并举， 产业链业务或打造第二增长曲线 截至 2023 年末，公司控股 24 条高速公路，平均剩余收费年限 13.1 年，目前京津塘高速处于改扩建中，预计 2026 年完工，延长收费年限的同时叠加车流量自然增长，盈利能力有望进一步提升。公司还参股 26 家公路公司，其中 16 家为上市公司，此外公司在大多数参股公司中拥有董事席位，具备影响分红决策的能力。 收费公路主业：公司投资能力突出，我们看好持续外延扩张能力：1）深耕公路投资多年； 2）与多家公路企业拥有较长合作历史；3）背靠招商局，在项目获取上具备优势；4）招商局集团的市场化和改革创新基因有利于积极拓展业务。 公路产业链：资质完善、科研实力领先，未来或成第二增长曲线。2023 年交通科技+智慧交通业务合计营收 30.1亿元，占比 31%，毛利润 5.3亿元，占比 15%。 ❑ 策略思维配置：稳健资产提供绝对收益，投资价值凸显 无风险利率、市场风险偏好和稳增长预期三低共振背景下，稳健资产价值凸显。 1）无风险利率持续下行：公路板块作为稳定高分红回报的高股息资产，往往能够跑出正累计超额收益。 2）当前市场风险偏好低：高速公路板块在大盘下行时期相对具有防守性。3）稳增长预期较低：公路板块业绩不易受经济波动影响，尤其在经济下行期业绩更具稳定性。 ❑ 基本面有催化：新收费公路法出台在即，收费年限延长带动估值提升 2024 年 4 月，发改委、财政部等 6 部门联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，将特许经营最长期限更改为 40 年，我们认为修订《收费公路管理条例》出台在即，高速收费期限或迎来实质性突破，有望带动板块估值提升。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 58、62、67 亿元，对应 14.4、13.5、12.5xPE。公司运营管理能力突出且延续高分红力度，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 公路建设不及预期；费率政策影响；车流增长不及预期；政策落地不及预期。 投资评级: 增持(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：卢骁尧 luxiaoyao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.37 总市值(百万元) 84,367.57 总股本(百万股) 6,820.34 股票走势图 相关报告 1 《23Q1 归母净利润同比高增24%，高成长+高股息攻守兼备》 2023.04.28 2 《利润韧性凸显看好成长性，分红提升保障绝对收益》 2023.04.04 3 《疫情影响 22H1 利润同比-14%， 看好龙头成长性及业务拓展能力——招商公路 2022 年半年报点评》 2022.08.28 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9731 14097 15236 16349 (+/-) (%) 17.29% 44.86% 8.08% 7.31% 归母净利润 6767 5809 6226 6727 (+/-) (%) 34.64% -14.15% 7.18% 8.04% 每股收益(元) 0.99 0.85 0.91 0.99 P/E 12.40 14.44 13.47 12.47 资料来源：浙商证券研究所 -26%-12%2%16%30%44%23/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0424/0524/0624/0724/08招商公路深证成指招商公路(001965)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 招商局旗下公路投资运营平台，控股里程领先同业 ................................................................................ 5 1.1 背靠招商局集团，外延并购节奏较快 .............................................................................................................................. 5 1.2 深耕上下游全产业链，内生外延双轮驱动业绩高增 ....................................................................................................... 6 2 公路主业：外延收购驱动业绩高增长 ........................................................................................................ 8 3 公路产业链：业务占比初具规模，未来增长或能提速 .......................................................................... 11 4 投资逻辑 ...................................................................................................................................................... 13 4.1 策略思维配置：稳健资产提供绝对收益，投资价值凸显 ............................................................................................. 13 4.2 基本面有催化：新收费公路法出台在即，收费年限延长带动估值提升 ..................