建筑装饰行业投资策略周报：央企订单市占率及现金流持续改善

请阅读最后一页的重要声明！ 央企订单市占率及现金流持续改善 建筑装饰 证券研究报告 行业投资策略周报 / 2026.04.05 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 王涛 SAC 证书编号：S0160526020003 wangtao01@ctsec.com 相关报告 1. 《固投数据能说明钢结构下游需求好吗？》 2026-03-29 2. 《继续看好内需固投景气度向上 》 2026-03-22 3. 《油价大涨，建筑企业的化工实业盈利弹性如何》 2026-03-14 ❖ 央企订单市占率及现金流持续改善，继续看好钢结构+大建筑+煤化工龙头。上周建筑整体跌幅较大，煤化工、钢结构、大建筑等主线题材整体回调，我们认为大建筑下跌主因系集中披露的业绩偏弱，而煤化工、钢结构等品种则受市场风格与轮动影响较大。当前时点，我们继续看好固投景气向上，推荐大建筑及受益固投弹性更高的钢结构龙头，中期来看，煤化工与绿色能化仍然是高景气赛道。此外，出海民营龙头股息率仍然具备较好的吸引力，我们认为后续若战争预期边际好转，出海龙头投资性价比较好。 ❖ 建筑央企经营侧整体承压，现金流或达修复拐点。订单端，八大建筑央企中，2025 年仅中国中冶未实现同比增长，8 家合计新签市占率从 2023 年45%逆势提升至 2025 年 51%。中国电建、中国能建、中国化学等非传统基建占比高的公司表现更好。收入端，中国化学和中国能建取得了同比正增长，其余公司相对承压，我们认为地方财政相对乏力对传统基建造成压制，另一方面，央企普遍开始重视经营质量，明显收窄垫资力度，也对收入确认产生一定影响。利润端，中国化学取得了两位数增长，其他公司跌幅较大。一方面，毛利率承压是共性因素，这与竞争加剧以及投资类项目减少或有较大关系，另一方面，部分央企体现了财务费用（有息负债）增加的趋势，可能与过去两年政策要求加大对中小企业清欠相关。大部分公司的减值相对稳定。现金流端，传统基建央企大央企均有不同幅度的改善，化债和自身加强收款正在产生积极效果，中国化学 CFO 净流入同比减少。除此外，基建央企的 CFI 流出也在减少。综合 CFO 和 CFI，我们认为在加强经营质量的过程中，建筑央企已经体现出了现金流改善的趋势，为长期稳定的分红奠定了基础。 ❖ 行情回顾：本周建筑指数下跌 3.52%，沪深 300 板块下跌 1.37%，建筑板块跑输大盘 2.15pct。根据总市值加权平均统计，房建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有国晟科技(+25%)、安徽建工(+13%)、中工国际(+10%)、柏诚股份(+6%)、ST 赛为(+5%)。 ❖ 推荐组合：鸿路钢构，中国建筑，江河集团，精工钢构，中国化学 ❖ 风险提示：基建和地产投资超预期下行；价格上涨及订单落地不及预期；下游制造业资本开支不及预期。 0%8%16%24%31%39%建筑装饰沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 1 过去三年建筑央企经营侧表现如何？ 建筑业订单规模缩量明显，八大央企市占率逆势提升。从行业整体情况来看，2024、2025 年中国建筑业新签订单 33.8、31.5 万亿元，分别同比-5%、-7%。其中，八大建筑央企整体新签订单增速自 2024 年以来有一定承压，但整体表现好于行业平均水平。2024、2025 年八大建筑央企合计实现新签 16.0、16.2 万亿元，分别同比-1%、+1%。行业整体缩量的背景下，八大建筑央企新签订单市占率从2023 年 45%逆势提升至 2025 年 51%，2025 年仅中国中冶未实现同比增长。具体来看，中国化学、中国电建、中国能建非传统基建占比高的公司表现更好。 图1： 八大建筑央企新签订单表现整体好于建筑业平均水平 数据来源：Wind，财通证券研究所 地方财政乏力，建筑央企经营侧有所承压。收入端来看，2025 年中国化学和中国能建取得同比正增长，其余公司相对承压，我们认为地方财政相对乏力对传统基建造成压制，另一方面，央企普遍开始重视经营质量，明显收窄垫资力度，也对收入确认产生一定影响。利润端，中国化学取得了两位数增长，其他公司跌幅较大。一方面，毛利率承压是共性因素，这与竞争加剧以及投资类项目减少或有较大关系，另一方面，部分央企体现了财务费用（有息负债）增加的趋势，可能与过去两年政策要求加大对中小企业清欠相关。大部分公司的减值相对稳定。 单位（亿元）2023Q12023H1 2023Q1-32023A2024Q12024H1 2024Q1-32024A2025Q12025H1 2025Q1-32025A中国建筑97182012627691387271110722882298744080812037232653038341510YoY16%9%13%11%14%14%8%5%8%2%2%2%中国铁建539613591178623293955071100614734303704928105621518830765YoY16%2%-3%2%2%-19%-18%-8%-11%-4%3%1%中国中铁667412738180233100662161078515279271525601110871584927509YoY10%5%-9%2%-7%-15%-15%-12%-10%3%4%1%中国中冶325872269819142483170677889171248323075482760711136YoY2%12%5%6%-3%-6%-9%-12%-27%-19%-15%-11%中国化学104618502839326812792036284136691132206128464037YoY1%14%21%10%22%10%0%12%-11%1%0%10%中国交建457888671171717532507396091280518812553099111340018837YoY6%11%14%14%11%8%9%7%9%3%5%0%中国电建322460368168114283311648986111270729936867904513333YoY30%5%6%13%3%7%5%11%-10%6%5%5%中国能建297764599415128373678738698891408938897754992814494YoY22%21%36%22%24%14%5%10%6%5%0%3%八大央企合计新签368717689310553416198539341769701029491600893841876988104245161620YoY13%8%6%8%7%0%-2%-1%-2%0%1%1%中国建筑业新签订单692551543942342883560406727814912522317733750165794139482213021315327YoY9%3%0%-3%-3%-3%-5%-5%-2%-6%-5%-7%八大央企新签订单市占率53%50%45%45%58%52%46%47%58%55%49%51% 谨请参阅尾