7月金融数据解读：信贷拖累社会融资

宏观月报 / 2024.08.13 请阅读最后一页的重要声明！ 信贷拖累社会融资 ——2024 年 7 月金融数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《蓝领工价增速回落——实体经济图谱 2024 年第 30 期【财通宏观 陈兴团队】》 2024-08-10 2. 《货币政策转入宽松区间——2024 年二 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告 解 读 》 2024-08-10 3. 《公共消费增加，利好哪些行业？——中观看实体系列之二》 2024-08-09 核心观点 ❖ 新增信贷总量低结构弱。7 月债券融资加快带动新增社融规模同比转为多增，而人民币贷款依然是主要拖累。一方面，7 月新增信贷规模创 2008 年以来同期新低水平，其中居民部门贷款净减少，企业部门新增贷款规模创 2017年以来同期新低；另一方面，7 月居民部门短贷减少、新增中长贷规模仅 100亿元，企业部门呈现短贷负增、中长贷走低和票据冲量的格局，与 7 月末票据“零利率”行情互为印证，此外，7 月非银贷款规模也有增长。整体来看，7月新增信贷总量和结构均偏不强，尤其是企业部门信贷明显转弱，除了季节性效应以外，一定程度也反映了经济结构转型背景下，基建等传统领域的融资需求逐步收缩的趋势。 ❖ 政策利率仍有向下空间。7 月全市场理财规模较 6 月增长近 1.5 万亿元，环比增长 5.2%，一方面，存款“手工补息”整改的影响仍未结束，7 月 M1 增速降幅持续走扩；另一方面，随着商业银行存款挂牌利率继续下调，理财产品收益率仍具优势，居民存款“脱媒”趋势短期或仍将持续。往后看，央行二季度货政报告提出要“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，叠加海外主要发达经济体降息潮将至，我国货币政策宽松的空间打开，年内政策利率或继续下调。 ❖ 新增社融同比转为多增。2024 年 7 月社会融资规模增量为 7708 亿元，为2017 年以来同期次低水平（仅高于去年同期），同比由少增转为多增 2342 亿元。从分项来看，一方面，债券融资来看，7 月政府债券净融资规模回落至 6911亿元，同比多增额缩小至 2802 亿元，企业债券融资规模略降至 2028 亿元，但同比由少增转为多增 738 亿元，二者是社融同比转为多增的主要贡献；另一方面，非标融资来看，7 月未贴现承兑汇票减少 1075 亿元，同比由多减转为少减 888 亿元，委托贷款同比多增额扩大至 338 亿元，这两项也对社融同比多增构成一定支撑。 ❖ M2 反弹、M1 续降，社融存量增速略升。在去年基数走低的背景下，7 月份 M2 同比增速较上月回升 0.1 个百分点至 6.3%，7 月财政性存款增加 6453亿元，同比由多增转为少增 2625 亿元；居民部门存款减少 3300 亿元，同比由少增转为少减 4793 亿元；企业部门存款减少 1.8 万亿元，同比少增额缩小至 2500 亿元。在去年同期基数走低的背景下，7 月份 M1 增速降幅继续走扩至-6.6%，较上月下行 1.6 个百分点，7 月 M2 与 M1 同比增速之差扩大至12.9%，资金的活性程度仍偏弱。在信贷增速放缓的影响下，7 月末社融存量增速略有反弹至 8.2%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月保持平稳。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 新增人民币贷款规模（亿元） ............................................................................................................. 3 图 2. 理财产品存续规模和增速 ..................................................................................................................... 4 图 3. 我国社融分类别同比多增（亿元） ..................................................................................................... 4 图 4. 居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） ......................................................................................... 5 图 5. M1、M2 和社融存量同比增速（%） ................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 新增信贷总量低结构弱。7 月债券融资加快带动新增社融规模同比转为多增，而人民币贷款依然是主要拖累。一方面，7 月新增信贷规模创 2008 年以来同期新低水平，其中居民部门贷款净减少，企业部门新增贷款规模创 2017 年以来同期新低；另一方面，7 月居民部门短贷减少、新增中长贷规模仅 100 亿元，企业部门呈现短贷负增、中长贷走低和票据冲量的格局，与 7 月末票据“零利率”行情互为印证，此外，7 月非银贷款规模也有增长。整体来看，7 月新增信贷总量和结构均偏不强，尤其是企业部门信贷明显转弱，除了季节性效应以外，一定程度也反映了经济结构转型背景下，基建等传统领域的融资需求逐步收缩的趋势。 图1.新增人民币贷款规模（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 政策利率仍有向下空间。7 月全市场理财规模较 6 月增长近 1.5 万亿元，环比增长 5.2%，一方面，存款“手工补息”整改的影响仍未结束，7 月 M1 增速降幅持续走扩；另一方面，随着商业银行存款挂牌利率继续下调，理财产品收益率仍具优势，居民存款“脱媒”趋势短期或仍将持续。往后看，央行二季度货政报告提出要“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，叠加海外主要发达经济体降息潮将至，我国货币政策宽松的空间打开，年内政策利率或继续下调，有望降低实体部门融资成本并一定程度提振有效需求。 0500010000150002000025000300003500040000450005000012345678910111218192021222324 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.理财产品存续规模和增速 数据来源：普益标准，财通证券研究所，8 月数据截至 8 月