证券行业衍生品扩容之期：头部券商新赛道-广发证券

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]证券Ⅱ行业 衍生品扩容之期: 头部券商新赛道 [Table_Summary] 核心观点： 衍生品业务：国际顶级投行的好生意金融衍生品是以实际资产或者指数作为标的的金融合约，其特有的跨期性、高杠杆性等特征能够有效满足投资者风险管理的投资“刚需”。海外经验表明，衍生品业务是投行利用资产负债表盈利的重要方式，规模效应明显、收益率高：1）衍生品业务具有重资产特点，做市、对冲风险及衍生品投资等业务要求占用大量资金，具备强健资产负债表的投行规模效应高；2）基于高杠杆特性，衍生品业务收益率高，1993-2016 年国际投行 FICC类业务在总营收中平均占比高达 50%-60%，且股票交易税前利润近半来自衍生品交易。 海外经验：市场机构化及客户需求推动衍生品业务快速发展全球金融衍生品市场经历 170 年的发展历程，市场体量庞大，场外衍生品占据主要地位，核心成长要素包括：1）股票市场机构化助推业务爆发；2）高净值客户增加助推业务增长；3）多样化投资需求促进衍生品的发展。根据 BIS 数据统计，2018 年全球金融衍生品合约名义本金余额为 638 万亿美元，其中，利率衍生品占 68%、汇率衍生品占 14%、期权衍生品占 9%。 国内衍生品市场现状：市场扩容，场内外发展迅速，行业龙头盛宴我国衍生品市场经过多年发展已初具规模，场内市场逐步放宽、发展迅速，场外市场规模回升，空间广阔。从券商衍生品市场来看，证券公司衍生品业务以场外为主，规模逐步恢复，其中，权益类衍生品相关度高，期权规模超越前期高点；FICC 类衍生品逐渐起步，多方合作机遇显现。当前国内券商衍生品行业集中度高，以中信证券、中金公司为代表的龙头券商衍生品业务规模大，规模效应明显。 国内衍生品展望：空间广阔、迎接破局国内衍生品市场仍处于初级阶段，主要在于机构投资者比例较低、居民金融资产投资规模小，专业风险管理需求不足。长期来看，国内券商衍生品业务有较大发展空间：金融对外开放下，一方面机构投资者壮大提升衍生品业务需求，另一方面衍生产品开放创新力度不断加大，股票期权、国债期货做市商、信用衍生品等业务创新政策不断推出，提升市场空间。根据我们测算，我国场内衍生品交易规模未来三年复合增速有望达 50%，而场外衍生中权益类衍生品平稳增长、FICC 类衍生品有望破局、加速发展。 投资建议：业务创新助推行业发展，龙头券商充分受益政策的天平正在向围绕做大做强的局部性创新倾斜，衍生品市场扩容及国际化发展机遇下，行业龙头抢得先机，创新预期助力强者恒强，行业集中度提升逻辑顺畅。证券行业有望通过衍生品、投行资本化、财富管理等高 ROA 业务促进券商行业实现战略发展。我们长期看好具有低成本融资渠道、业务创新能力强大的头部券商的投资性机会，建议重点关注龙头企业：中信证券（600030.SH）/（06030.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（ 06886.HK ）、 中 金 公 司 （ 03908.HK ）， 及 低 估 值 龙 头 海 通 证 券（600837.SH）/（06837.HK）等。 风险提示：经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-08-27 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 陈卉 SAC 执证号：S0260519040001 0755-82535901 gfchenh@gf.com.cn 请注意，陈卉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 证券Ⅱ行业:业绩增长平稳，估值回落关注板块配置机会——证券行业 7 月经营数据点评 2019-08-07 证券Ⅱ行业:市场交易量放大，业绩估值同步回升——证券行业 6 月经营数据点评 2019-07-08 证券Ⅱ行业:行业杠杆提升可期，开启新一轮成长空间 2019-07-01 [Table_Contacts] 22241674/36139/20190828 10:00 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 海通证券 600837.SH CNY 13.83 20190426 买入 17.10 0.75 0.98 18.44 14.11 1.26 1.16 7% 9% 华泰证券 601688.SH CNY 19.67 20190719 买入 25.40 0.85 1.05 23.14 18.73 1.04 0.98 7% 9% 中信证券 600030.SH CNY 22.77 20190823 买入 28.90 1.34 1.61 16.99 14.14 1.01 0.92 10% 11% 海通证券 06837.HK HKD 7.48 20190426 买入 12.90 0.75 0.98 9.11 6.97 0.62 0.57 7% 9% HTSC 06886.HK HKD 11.58 20190719 买入 16.00 0.85 1.05 12.45 10.07 0.51 0.48 7% 9% 中信证券 06030.HK HKD 14.14 20190823 买入 20.90 1.34 1.61 9.64 8.02 0.50 0.45 10% 11% 中金公司 03908.HK HKD 14.06 20190826 买入 18.68 1.19 1.37 10.79 9.38 1.20 1.10 12% 12% 注：A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：收盘价及表中估值指标按照 8 月 27 日收盘价计算 22241674/36139/20190828 10:00 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 36 [Table_PageText] 深度分析|证券Ⅱ 目录索引 前言：衍生品扩容值得我们翘首以待！ ....................................................