新低之后，突破还是波动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 新低之后，突破还是波动 [Table_Title2] [Table_Summary] 7 月 29 日至 8 月 2 日，长端利率呈“阶梯式”下行。10 年国债活跃券（240004）下行至 2.12%（-6bp）；30 年国债活跃券（230023）下行至 2.34%（-7bp）。 ►8 月债市，3 个定价主线变量 随着 7 月末重要会议落幕，以及海外各国陆续出炉的最新数据，影响 8 月债市潜在定价因素也逐渐明朗，总结下来或可分为三个方面：“宽货币”延续、下半年财政发力、人民币升值的预期与现实。 首先是“宽货币”延续。在极致定价的前提下，长端利率进一步突破，或许需要市场对“继续降息”的预期升级。 其次是下半年潜在的财政发力。据最新披露，8 月初国债发行已提速，但月内供给摆布较为合理，地方债发行也有提速迹象。后续如果观察到 8-9 月国债和地方债发行都在加速，四季度追加赤字等政策的概率或有所上升。这可能使得增量财政猜想成为接下来债市的主线矛盾。 再者是人民币升值的两面性。在美元降息接连超预期走强的背景下，短期人民币升值的确定性与持续性，是否带动市场风险偏好上升，及大盘股走强，可能也是后续债市需要关注的变量。 ►波动的概率或高于低位突破 从当前的信息来看，波动的概率或高于低位突破，波动幅度是否放大，取决于关键节点的资金面情况。对于负债稳定且目标为绝对收益的自营盘而言，可能需要把握好每一次调整的机会，少量多次慢配，将平均加权成本控制在利率震荡区间的中枢水平。而对于相对考核压力较重的交易盘而言，主要风险在于资管类产品的久期普遍比较激进，如果自身组合久期高于市场中枢的 3.0-3.5 年，阶段性地将组合久期向市场中枢靠拢，或是兼具攻防的选择。 落脚到配置策略，从利率债期限利差的角度来看，长端利率的行情并不极致。如果债市回归震荡状态，则需要抓住部分个券滞后定价带来的策略机会。短期内仍有增配需求，“具有一定流动性的中长端骑乘点位”或是首选，综合来看部分23 年、24 年发行的次新序列具备较高的性价比。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 08 月 04 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. 长端利率极致下行 ........................................................................................................................................ 3 2. 新低之后，突破还是波动 .............................................................................................................................. 5 3. 理财规模环比下降 2366 亿...........................................................................................................................10 1.1 业绩表现：中长债代表产品净值加快上涨 ....................................................................................................10 1.2 理财规模：环比降 2366 亿元 ..................................................................................................................... 11 1.3 理财风险：产品破净率进一步降至低位 .......................................................................................................12 4. 杠杆率：银行间、交易所一升一降................................................................................................................14 5. 基金久期：各风格中长债基久期均拉伸 .........................................................................................................16 6. 政府债发行：国债、新增专项债发行加速......................................................................................................18 7. 风险提示 ....................................................................................................................................................20 图表目录 图 1：10 年期国债活跃券收益率（%） ............................................................................................................ 3 图 2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） ......................................................................................... 4 图 3：市场或许可以从近期的定价主线变量出发，进而找到交易的抓手 .............................................................. 5 图 4：2021 年与 2023 年，政府债净发行均在年末明显提速..............................................................................