高质量发展系列报告之十四：资本市场改革全图景，加速打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 资本市场改革全图景：加速打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 高质量发展系列报告之十四｜2019.8.29 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 联系人：于翔 联系人：刘春彤 2019 年 8 月 25 日证监会表示资本市场深化改革方案已经基本形成，未来资本市场改革有望提速，围绕规范、透明、开放、有活力、有韧性的“十二字目标”展开。我们认为一系列改革措施或有效改善资本市场的运行现状、提升上市公司质量、促进价值回归、活跃市场交易、规范市场行为，从而持续释放改革红利。 ▍ 当前我国资本市场仍需进一步弥补短板，深化改革。当前资本市场运行中有以下方面有待完善：直接融资比重仍需提升、整体回报率有待改善、上市公司质量仍需提高、估值纠偏能力有待改进。 ▍ 金融供给侧结构性改革或为下一阶段金融工作总纲领。资本市场贯彻金融供给侧改革思路，未来或围绕规范、透明、开放、有活力、有韧性的“十二字目标”加速改革。金融供给侧改革以服务实体经济为本，已成为下一阶段金融工作总纲领。证监会积极落实部署金融供给侧改革，资本市场改革方向基本形成，改革措施逐步推进，一系列改革思路可概括为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。 ▍ “规范”的主要内涵是完善上市、发行和退市等基础制度，从优化增量和改善存量的角度提升上市公司质量。（1）在上市发行制度方面，未来或将注册制从科创板向其他板块推广、丰富上市标准、推广分拆上市、完善发行定价机制。（2）在退市制度方面，未来或加大退市力度、缩短退市流程、修补退市标准，并建立“国家设立的投资者保护机构”行使调解与代表诉讼职能，保护投资者利益。 ▍ “透明”的主要内涵是强化信息披露监管机制，加大违规行为成本，提高监管透明度和政策可预期性。（1）信息披露是注册制的核心，也是提高上市公司质量的重要一环。未来或进一步强化信息披露制度、强化监管技术、加强 ESG 信息披露倒逼企业加速实现高质量发展、大幅提高信披违法违规成本并完善民事损害赔偿机制。（2）进一步提高监管透明度和政策可预期性，实现科学监管。 ▍ “开放”的主要内涵是进一步推进机构准入和市场准入，实现高水平双向互通。近年来资本市场对外开放脚步明显加快，参考“证监会 9 条”和“金稳委 11 条”，未来或围绕机构准入与市场准入持续发力。在机构准入方面放宽在华经营限制，在市场准入方面扩大债券和期货市场的开放。 ▍ “有活力”的主要内涵是完善多层次资本市场体系，培育具备创新能力和国际竞争力的金融中介机构，完善市场基础交易制度，丰富投资工具，提升资本市场融资功能。（1）完善多层次资本市场体系，创业板、新三板的改革和转板机制的建设或是未来的改革重点；（2）以市场化手段提升大型金融机构的经营能力，实现制度创新、产品创新、业务创新，外资进入有望发挥“鲶鱼效应”倒逼改革；（3）探索交易机制改革、预计放开首日涨跌幅限制，完善和丰富融资融券、衍生品、REITs 和指数编制等投资工具。（4）着力提升资本市场融资功能，优化再融资制度。此外，资本市场改革也可助力市场化债转股和国企混改。 ▍ “有韧性”的主要内涵是打破长期资金入市的制度障碍，改善投资者结构，完善回购和并购重组等市场纠偏机制，坚守底线思维，强化风险防范和处置手段。（1）未来投资者结构或得到改善，养老金与外资或是长线资金的主要来源；（2）进一步完善回购和并购重组等市场纠偏机制，抑制过度波动，促进价值回归；（3）在风险防范与处置方面，建立应对股权质押风险的长效机制、强化对金融机构的监管、强化应对股债汇风险跨市场传染与开放环境下金融风险的能力。 ▍ 风险因素：政策力度与执行不达预期，宏观经济下行。 22270049/36139/20190829 15:47 高质量发展系列报告之十四｜2019.8.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 落实金融供给侧改革，未来资本市场改革或将加速 .......................................................... 1 金融供给侧改革以服务实体经济为本，或为下一阶段金融工作总纲领 ............................. 1 资本市场弥补短板，未来改革或将加速 ............................................................................ 2 资本市场改革未来或围绕规范、透明、开放、有活力、有韧性五方面展开 ...................... 4 规范：完善上市、发行和退市等基础制度，提高上市公司质量 ........................................ 7 优化增量，以科创板为试验田，推进注册制改革，完善新股发行定价机制 ...................... 7 改善存量，推进退市规范化、法制化，健全投资者保护机制 .......................................... 12 透明：强化信息披露监管机制，加大处罚力度，增强监管透明度 .................................. 15 强化信息披露监管机制，加大违规行为成本，提振投资者信心 ...................................... 15 提高监管透明度，增强政策可预期性 .............................................................................. 17 开放：扩大资本市场对外开放，实现高水平双向互通 .................................................... 17 进一步扩大机构准入和市场准入，推进高水平双向互通 ................................................. 17 有活力：优化市场结构与主体，完善交易机制与投资工具，提高融资功能 .................... 19 优化市场结构，完善多层次资本市场体系 ....................................................................... 19 培育市场主体，提升金融中介机构经营与创新能力 ........................................................ 21 活跃市场交易，探索交易规则改革，丰富投资工具 ........................................................ 22 提高融资功能，优化再融资制度，推动市场化债转股和国企混改 ................................... 24 有韧性：吸引长期资金入市，促进价值回归，防范化解重大风险 .................................. 28