公司首次覆盖报告：眼科药物领导者，低浓度阿托品放量可期

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 兴齐眼药（300573.SZ） 2024 年 08 月 12 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/8/9 当前股价(元) 111.69 一年最高最低(元) 299.99/107.50 总市值(亿元) 194.82 流通市值(亿元) 149.65 总股本(亿股) 1.74 流通股本(亿股) 1.34 近 3 个月换手率(%) 192.31 股价走势图 数据来源：聚源 眼科药物领导者，低浓度阿托品放量可期 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  公司专注眼科用药，低浓度阿托品放量可期 公司专注眼科用药领域，是集研发、生产、销售为一体的眼科用药企业。公司产品包括延缓儿童近视进展药、干眼治疗药、眼用抗感染药、眼用抗炎/抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用药等，剂型覆盖滴眼液、凝胶剂、眼膏剂、溶液剂等，品种丰富。我们看好公司发展，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.03 亿元、8.24 亿元以及 14.30 亿元，EPS分别为 2.89 元、4.72 和 8.20 元，对应 PE 分别为 42.2、25.8 以及 14.8 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  低浓度阿托品有望带来新增量空间，环孢素带动滴眼剂板块快速增长 公司主营业务板块为滴眼剂、凝胶剂/眼膏剂、溶液剂及医疗服务。滴眼剂板块为公司收入贡献最大板块。2023 年，公司滴眼剂业务收入 6.63 亿元，同比增长47.86%，占公司总收入 45.17%。公司低浓度阿托品滴眼液于 2024 年 3 月上市。基于近视患者数量庞大，低浓度阿托品临床效果明确且国内进度领先，该产品有望为公司带来新的增量空间。同时，重点产品环孢素滴眼液（II）在 2023 年达到 2.98 亿元，进入医保两年后仍具有 133.62%增速。干眼症市场较大，产品销售额有望进一步提升。  公司眼科产品布局全面，医疗服务赋能眼药 公司产品覆盖多个眼科药物细分类别。截至 2023 年年报，公司共拥有眼科药物批准文号 57 个，其中 35 个产品被列入医保目录，6 个产品被列入国家基本药物目录。公司研发力度持续增加，在研产品储备丰富，在研品种涉及眼干燥症、细菌性结膜炎、青光眼、近视、黄斑水肿、真菌感染等多个适应症。此外，公司全资子公司兴齐眼科医院加入沈阳市第四人民医院医联体，立足综合眼科，集医疗、教学、科研、预防为一体，并建立互联网医院，拓展业务范围及服务半径，“以患者为中心”打造“医+诊+药”全流程服务。  风险提示：行业政策变化风险、新药销售不达预期风险、竞争格局变动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,250 1,468 2,610 4,263 7,316 YOY(%) 21.6 17.4 77.9 63.3 71.6 归母净利润(百万元) 212 240 503 824 1,430 YOY(%) 8.7 13.4 109.7 63.6 73.7 毛利率(%) 78.7 77.4 79.8 79.9 80.0 净利率(%) 16.9 16.4 19.3 19.3 19.6 ROE(%) 13.6 14.2 27.7 33.7 39.4 EPS(摊薄/元) 1.21 1.38 2.89 4.72 8.20 P/E(倍) 100.3 88.4 42.2 25.8 14.8 P/B(倍) 13.7 12.6 11.7 8.7 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2023-082023-122024-04兴齐眼药沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 深耕眼科用药，先发优势显著 ................................................................................................................................................ 4 1.1、 公司股权结构集中稳定，眼科药品和服务全方位布局 .............................................................................................. 4 1.2、 公司业绩稳健增长，收入结构多元发展 ...................................................................................................................... 5 2、 低浓度阿托品：有效延缓近视，市场前景广阔 ..................................................................................................................... 6 2.1、 近视患者数量庞大，低浓度阿托品临床效果明确 ...................................................................................................... 6 2.2、 眼科药物市场发展迅速，公司阿托品进度领先 .......................................................................................................... 8 3、 环孢素：干眼治疗有效药物，产品市场空间较大 ............................................................................................................... 12 3.1、 干眼症发病率高，患者基数庞大 ............................................................................................................................... 12 3.2、 干眼市场快速增长，环孢素占比持续增大 ................................................................................................................ 13 3.3、 公司环孢素眼药先发优势明显，产