高频半月观：不只是需求弱

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 08 月 11 日 宏观定期 高频半月观—不只是需求弱 每半个月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等 6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 7 月 29 日-8 月 11 日相关数据跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近期经济的核心变化在于：需求延续疲软，供给也有转弱迹象，主要体现在：1）高炉、沥青等开工环比降幅扩大，汽车半钢胎开工率持续走平、中枢有所下降；2）18 城二手房销售明显走弱，30 大中城市新房销售近 1 周同样有所回落；3）钢材表需超季节性回落，可能与近期降雨停工有关；4）地方专项债发行仍慢；参考沥青开工、水泥出货、钢材表需等高频指标，实物工作量也未改善；5）略好的是，汽车销售情况有好转，7 月汽车零售同比-0.3%、6 月为-7.4%，此外，人员出行延续高位。总体看，近期高频数据有忧有喜、忧大于喜，继续提示：当前经济下行压力不小，实现全年目标亟待政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。 一、供给：上游开工延续分化，下游开工稳中有升。 >中上游看，近半月，247 家高炉开工率环比续降 1.8 个百分点至 80.7%，相比 2023 年和2019 年分别偏低 2.9、0.1 个百分点。焦化企业开工率环比微升 0.1 个百分点至 71.4%，相比 2023 年偏高 2.8 个百分点、相比 2019 年仍偏低 2.3 个百分点。沥青开工率先降后升，近半月均值环比再度回落 1.7 个百分点至 25.6%、仍为同期最低，同比 2023 年和 2019 年分别偏低 14.5、16.6 个百分点。水泥粉磨开工率有所回升、均值环比续升 1.2 个百分点至46.8%、仍为同期最低，同比 2023 年、2019 年分别偏低 1.1、17.4 个百分点。 >下游看，近半月，汽车半钢胎开工环比持平前值 79.1%，仍为同期最高；相比 2023 年、2019 年同期分别偏高 7.1、11.4 个百分点。江浙涤纶长丝开工环比再度回升 1.5 个百分点至88.4%，同比偏高 2.3 个百分点、相比 2019 年同期仍然偏低 1.3 个百分点。 二、需求：地产、土地成交续弱，钢材、挖掘机需求再降，汽车销售降幅收窄。 >生产复工：沿海 8 省发电耗煤环比续增 3.2%至约 240.1 万吨、续创同期新高，弱于季节规律（2017-2023 年同期均值为增 5.9%）；同比偏高 6.2%、相比 2019 年同期偏高 22.5%。百城土地成交均值 1352.1 万㎡、仍为近年同期次低，环比增 12.9%，强于 2019-2023 年同期均值-3.7%，同比增 10.8%，相比 2019-2021 年分别降 37.1%、26.7%、18.3%。钢材表需环比续降 6.3%，弱于 2019-2023 年同期均值-3.5%；螺纹表需环比续降 11.4%，同样弱于 2019-2023 年同期均值-5.1%，绝对值均续创同期新低，可能跟近期多地降雨停工有关。 >线下消费：地产销售延续偏弱。具体看，近半月 30 大中城市新房销售先升后降、均值环比增 9.4%，绝对值续创近年同期新低，同比下降 11.4%，相比 2019-2021 年同期分别下降53.6%、60.0%、50.2%。18 城二手房销售环比续降 12.1%至约 20.5 万㎡、2017-2023 年同期环比均值为降 4.5%，同比偏高 6.8%、相比 2019 年同期偏低 7.5%。 三、价格：南华指数、中上游大宗商品价格续跌，下游价格延续上涨。 >上游资源品：南华综合指数环比续跌 3.8%，同比偏高 1.8%。重点商品中：布油收于 79.7美元/桶，近半月均值环比续跌 5.4%；黄骅港 Q5500 动力煤价环比微跌 0.1%；可能跟近期降雨增加、水力发电偏强有关；铁矿石价格均值环比续跌 2.8%，同比偏低约 13.0%。 >中游工业品：螺纹钢价格环比续跌 4.5%，绝对值创 2017 年初以来新低，同比下跌 11.6%；水泥价格指数均值环比由涨转跌、录得跌 1.9%，同比仍然偏高 6.0%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续涨 2.4%至约 25.6 元/公斤，同比偏高约 16.0%；蔬菜价格均值环比续涨 8.7%，强于季节规律（2017-2023 年同期均值为涨 2.8%）。 四、库存：电煤、钢材、水泥、沥青库存续降，电解铝库存逆势增加。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比续降 1.5%，降幅小于 2017-2023 年同期均值降 3.8%。 >工业金属：钢材库存环比续降 1.8%；电解铝环比续升 4.4%，2017-2023 年同期均值-1.0%。 >建材：沥青延续去库，近半月续降 9.4 万吨；水泥库容比均值环比回落 0.3 个百分点至 65.5%。 五、交通物流：航班数量续升，货运流量、航线运价回落。 >人员流动：近半月，由于暑期影响，商业航班执飞数量均值环比续升 1.8%、绝对值续创同期新高；整车货运流量指数环比再降 0.6%，同比偏低 4.1%。 >出口运价：BDI 环比续降 10.0%、同比偏高 49.8%；CCFI 环比降 1.4%，同比仍偏高 142.2%。 六、流动性跟踪：国债到期收益率先降后升，专项债发行仍然偏慢。 >货币市场流动性：跨月之后，近半月央行通过 OMO 净回笼 9635 亿元。货币市场利率、中枢有所回落，近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值分别环比回落 4.4bp、8.4bp、8.1bp。同业存单利率有所回落，3 月期 AAA、AA+同业存单收益率分别回落 5.7bp、5.9bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 11906 亿，环比多发 2218 亿；地方政府专项债发行2402 亿，年初以来累计发行 19198 亿，发行进度 49.2%。10Y、1Y 国债到期收益率分别回落 9.5bp、6.6bp，分别收于 2.188%、1.468%，节奏上先降后升。 >汇率&海外市场：美元指数续降 0.6%、收于 103.15；美元兑人民币（央行中间价）均值小幅升值。截止 8.9，10Y 美债收益率均值回落 25.0bp、收于 3.94%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：关注 3 点变化》2024-07-29 2、《不少新提法—央行二季度货币政策报告 6 大信号》2024-08-10 3、《CPI 时隔三月再升，成色几何？》2024-08-09 4《政策半月观：下半年政策可能有三大类》2024-08-04 5、《PMI 连续 3 月收缩，怎么看、怎么办？》2024-07-31 6、《枕戈待旦—2024 年中期经济与资产展望》