海外策略双周报：如何看待近期海外市场的变化及港股的上涨？

1海外策略双周报—如何看待近期海外市场的变化及港股的上涨？证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2024年8月12日魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313周畅 投资咨询资格编号：S1060522080004校星 一般从业资格编号：S1060123120037证券分析师研究助理2核心观点※本周“黑色星期一”主要在于同一个阶段的美日两条主线同时爆发。第一条主线来自从7月中下旬起市场情绪就较为悲观的美国市场，上周五7月美国非农走弱并触发萨姆规则，引发市场加剧美国经济衰退预期，基此，市场过激博弈美联储降息，在年内降息三次基础上博弈9月FOMC会议降息50-75bp，甚至押注会通过临时会议来应急式降息。第二条主要源于日本央行7月底会议加息15bp且植田和男鹰派表态，美日利差收窄预期升温导致日元套息交易逆转。两条主线叠加作用下，资金踩踏引发全球热门资产遭遇“黑色星期一”。目前市场情绪已过最极端值，回归理性，暂时无明显美元流动性问题。美国经济是否陷入衰退？7月非农部分受飓风影响，而非基本面走弱，根据旧金山联储的模型，无天气扰动下，7月非农新增规模为14.8万人，较官方发布数据提升了3.4万人。该数据确实指向美国就业市场在持续回落，但也尚未达到衰退程度。我们维持美国经济退而不衰的观点，目前市场更多是受失业率上升等部分经济数据走弱的影响下进入“衰退交易”，而忽略了美国经济仍有一定韧性的细节。美联储降息方面，我们倾向于认为9月仍将为预防式降息，美联储年内降息2-3次，共计50-75bp。本轮黄金为何持续下行？更多可能在于全资产的抛售去弥补保证金等的行为。当carry trade交易发生逆转时，投资者被迫卖出高息货币并买回低息货币来去杠杆，进而引发高息货币的进一步下跌和低息货币的上涨，而高息货币多头头寸相对于低息货币空头头寸的下跌，则会引发补缴保证金或抵押品的需求。如何看待本周下半周港股的上涨，外资是否有流入？下周港股进入财报密集期，外资若回流至港股，或在押注港股二季度财报表现，且鉴于目前国内经济动能仍待恢复，即便本轮有外资流入，更多或在于资金在寻求低波动价值洼地，属于短期避险行为。后续一旦港股涨幅较大，波动率上升，吸引力或逐渐减弱，外资更多在此时获利了结。本轮外资持续性回流的前提或更多在于国内经济动能的进一步恢复。短期市场关注什么？三条主线：一是近期美日官员发言及Jackson Hole 会议，或将改善目前市场过激的联储降息预期；二是特朗普交易VS 哈里斯交易，两大交易在部分资产影响上相反，或将于9月10日首场答辩后开启；三是美股二季度财报持续扰动，二季度TMT板块贡献度显著落后于一季度。配置建议方面，短期建议关注美债、黄金等避险资产，同时港股或有一定机会，建议关注三大主线：一是高弹性的互联网板块，其通常是最快受益于港股资金流入的行业；二是受益于国内政策及行业业绩恢复的板块，如医药、消费等；三是红利板块，需要提示的是近期高股息行业在经历了较大涨幅透支后，出现回撤属正常情况，对于股息率低于 5%的标的暂时需谨慎，而在筛选高股息行业时，需重点关注盈利和分红能力，而非简单的股息率高低。风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。3-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%01-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0103-0803-1503-2203-2804-0504-1204-1904-2605-0305-1005-1705-2405-3106-0706-1406-2106-2807-0507-1207-1907-2608-0208-09标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数3.63.84.04.24.44.64.85.002-1602-2303-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-1904-2605-0305-1005-1705-2405-3106-0706-1406-2106-2807-0507-1207-1907-2608-0208-09美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%）近期大类资产表现如何？本周全球股市大落大起，“黑色星期一”后极端悲观情绪逐渐消散，资产有所回弹“黑色星期一”主要由美日两条主线引发。第一条主线来自从7月中下旬起市场情绪就较为悲观的美国市场，上周五7月美国非农走弱并触发萨姆规则，引发市场加剧美国经济衰退预期，基此，市场过激博弈美联储降息，在年内降息三次基础上博弈9月FOMC会议降息50-75bp，甚至押注会通过临时会议来应急式降息。第二条主要源于日本央行7月底会议加息15bp且植田和男鹰派表态，美日利差收窄预期升温导致日元套息交易逆转。两条主线叠加作用下，资金踩踏引发全球热门资产遭遇“黑色星期一”。本周一日经225大幅下跌12.4%并触发熔断，同日标普500、欧洲STOXX600、台湾加权指数分别下跌3.0%、2.2%、8.4%，欧美、亚洲等全球股市均下挫。此外，在全球股市下跌背景下，避险资产受交易层面被迫止损等因素影响，同样遭到抛售，周一COMEX黄金下跌0.72%，10年期美债收益率日内跌破3.7%后再度攀升至3.8%。但本次全球资产下跌无明显基本面与流动性问题，随后极端悲观情绪逐渐消散，本周日经225、台湾加权指数、标普500、纳指、道指分别下跌2.5%、0.8%、0.0%、0.2%、0.6%，10年美债收益率上行14BP。“黑色星期一”后，日股、美股、台湾股市均有所反弹，尤其是周四晚公布的上周初请失业金人数出现下降，缓解市场对美国经济衰退的担忧，周四美股出现明显上涨，标普500、纳指、道指分别上行2.3%、2.9%、1.8%。10年美债收益率在此前市场过度博弈美联储降息后情绪有所回复，自周二起开始回升，截至周五回升至3.9%。1图表1 15年、10年、30年期美债收益率情况资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年8月9日图表2 2024年以来美股三大股指周涨跌幅资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年8月9日47月美国新增非农人数录得11.4万人，低于预期的18.5万人和前值的17.9万人，同时失业率由前值的4.1%上升至4.3%，触发萨姆规则，加剧市场悲观情绪。但7月美国受飓风影响较大，关键需分析7月非农数据多少是受飓风影响，而多少是真正受到基本面走软影响：−飓风是否对非农造成影响？从失业率变动因素来看，临时失业者占比在今年上半年持续稳定在25%-26%，而7月则上升至30%，而最能反映深度衰退的永久失业率占比今年上半年持续稳定在52%-54%，而7月则下行至48%，或指向7月失业者中确实有部分因飓风影响而无法出门工作/找工作，而此部分影响更具有临时性，并非来自于基本面走软。−无天气扰动下7月非农数据应该是多少？根据旧金山联储的模型，无天气扰动下，7月非农新增规模为14.8万人，较官方发布数据提升了3.4万人。该数据确实指向美国就业市场在持续回落，但也尚未达到衰退程度。−上周初请失业金人数低于预期，指向