健帆生物(300529)2024年半年报点评：产品恢复高增长，盈利能力改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 08 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 27.15 元 健帆生物（300529） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 产品恢复高增长，盈利能力改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张殊豪 执业证号：S1250524030002 电话：021-68416017 邮箱：zhshh@swsc.com.cm [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.07 流通 A 股(亿股) 5.21 52 周内股价区间(元) 16.6-30.47 总市值(亿元) 219.22 总资产(亿元) 54.58 每股净资产(元) 3.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 健帆生物（300529）：渠道库存改善，业绩恢复增长 (2024-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，实现营业收入 14.96亿元，同比增长 47.8%；实现归属于母公司股东净利润 5.5 亿元，同比增长 99.1%；实现扣非后归母净利润 5.3 亿元，同比增长 100%。  渠道库存改善，业绩恢复增长。分季度看，公司 2024Q1/Q2实现营业收入 7.4/7.5亿元（+30%/+70.9%），实现归母净利润 2.9/2.7亿元（+44.9%/+230.6%）。24H1公司外部政策环境得到一定改善。肾病、肝病、危急重症领域业务发展较好。从盈利能力来看，公司以降本增效原则开展各类经营活动，盈利能力提升明显。2024 年 H1毛利率为 80.5%（-0.01pp）。销售费用率为 22.8%（-9.2pp），管理费用率为 5.7%（-1.545pp），研发费用率为 7.5%（-3.78pp），销售费用率下降较多主要系公司优化组织结构，内部战略变革调整所致。净利率为 36.8%（+9.63pp）。  肾病、肝病、重症领域增长明显。公司肾科领域已形成“HA 系列、KHA 系列、pHA 系列”三大血液灌流器产品体系，24H1 收入同比增长 84%。其中 HA 系列是公司经典款产品，已应用临床 20 年，覆盖全国 6000余家医院。为支持国家医改、减轻患者压力，HA130血液灌流器的终端价格下降 26%，24H1收入同比增长 67%，销量增长 127%。KHA 系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品，24H1 同比增长 180%，已覆盖 500多家医院。肝病领域已覆盖 2000多家医院，24H1 收入同比增长 112%。重症与急诊领域已覆盖 1600多家医院，24H1收入同比增长 72%。  设备增长明显，海外市场积极布局。血液净化设备“拳头产品”DX-10 血液净化机及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备已覆盖全国 1800家医院，累计装机近 4000台。据比地招标网统计，公司在 2024 年上半年连续性血液净化装置（CRRT）设备中的品牌市占率为 21.43%（排名第二），在国产 CRRT 设备品牌中排名第一。海外业务方面，24H1 收入同比增长 64%，公司产品已在国外2000 多家医院应用。  盈利预测：预计 2024-2026 年归母净利润分别为 10.6 亿元、14.7 亿元及 18.5亿元。  风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1922.35 3043.26 4091.55 4982.74 增长率 -22.84% 58.31% 34.45% 21.78% 归属母公司净利润（百万元） 436.49 1057.81 1470.52 1848.54 增长率 -50.93% 142.34% 39.02% 25.71% 每股收益 EPS（元） 0.54 1.31 1.82 2.29 净资产收益率 ROE 13.50% 24.11% 26.07% 25.72% PE 50 21 15 12 PB 6.97 5.10 3.94 3.08 数据来源：Wind，西南证券 -28%-16%-4%8%20%32%23/823/1023/1224/224/424/624/8健帆生物 沪深300 健 帆生物（300529） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：一次性使用血液灌流器方面，公司肾科产品已覆盖全国 6000 余家二级及以上医院，公司通过以价换量策略有望放量。预计 24-26 年销量增速分别为 67%/36%/22%，价格保持平稳。 假设 2：一次性使用血浆胆红素吸附器方面，健帆肝病业务条线发展迅速，肝病领域已覆盖 2000 多家医院，预计 24-26 年销量增速分别为 40%/30%/20%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 一次性使用血液灌流器 收入 1468.4 2457.9 3345.9 4079.7 增速 -27.5% 67.4% 36.1% 21.9% 毛利率 85.3% 85.3% 85.3% 85.3% 一次性使用血浆胆红素吸附器 收入 91.9 128.6 167.2 217.4 增速 -20.1% 40.0% 30.0% 30.0% 其他 收入 362.0 456.7 578.4 685.6 增速 80.0% 26.1% 26.6% 18.5% 合计 收入 1922.3 3043.2 4091.5 4982.7 增速 -22.9% 58.3% 34.4% 21.8% 毛利率 80.0% 83% 84% 84% 数据来源：Wind，西南证券 健 帆生物（300529） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1922.35 3043.26 4091.55 4982.74 净利润 425.72 1031.71 1434.24 1802.93 营业成本 383.98 503.00 672.95 817.09 折旧与摊销 108.63 108.34 108.34 108.34 营业税金及附加 31.82 48.69 65.46 79.72 财务费用 -33.90 155.26 187.8