宏观与大类资产周报：关注国内财政提速持续性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 8 月 11 日 定期报告 ——宏观与大类资产周报 受此前几个月财政力度等因素约束，7 月以来高频数据始终疲软。叠加近期天气掣肘，8 月前两周上中游数据更显乏力。但 730 政治局会议以来政策落实开始提速。首先，国内逆周期调节的着力点转向终端需求。一是扩内需的重点放在了消费领域，通过增加收入提升中低收入群体的消费能力和消费意愿，并且文旅、育幼、养老、家政等服务消费作为消费扩容升级的抓手。二是积极支持收购存量商品房作为保障性住房，改善房地产市场供需格局。但上述措施要在年内起效，扭转经济运行趋势，需要较大的资金支持。同步于此，8月以来国债、地方政府债发行均有所提速，若财政端能保持当前的发力节奏，Q4 经济有望企稳。 就海外而言，继周初日元套息交易逆转令市场巨震后，美国 7 月官方非制造业 PMI 重回荣枯线又平息了市场波动，但在美国大选尘埃落定前、美国经济前景尚有分歧之际，海外风险偏好仍受约束。7 月以来日元套息交易逐渐逆转，与三点变化有关。1）美日货币政策反向压缩美日利差。2）2012 年以来日本上市公司有 50%收入来自海外，美国经济转弱意味着日本股市盈利被削弱。3）套利反转。此前日本极低的利率水平意味着日元是套息交易货币：低息借入日元投资美日股市等资产。日本加息、美联储等降息，意味着日元低息货币特征不再，叠加美日股票分子端亦暂失吸引力，进而，日元套息交易反转。由此可见，本周缓释市场压力的并非美联储紧急降息预期，而是 7 月ISM 非制造业 PMI（51.4）重返荣枯线，降低了因美国衰退带来的美日利差进一步收缩以及美日权益分子端恶化加剧的风险。但只要美国经济继续走弱，美联储连续降息就会令该风险再次暴露。 中国资本市场可能正在迎来困境反转，但是风险偏好才是全球资产短期的核心矛盾。若国内政策效果逐步显现、美联储进入连续降息阶段，中国资产受关注度也将大幅提高。 大类资产表现跟踪（8 月 5 日-8 月 9 日） ❑ 权益： 1）A 股市场：交投情绪冷淡，继续下探。 2）港股市场：止跌收涨，恒指再度站上 17000。 3）美股和其他：美股三大指数小幅下行、欧洲股市收涨。 ❑ 债券： 1）国内：短端和长端利率均大幅上行。 2）海外：美国 10 债收益率和欧元区主要国家 10 债收益率均上行。 ❑ 大宗： 国际原油价格上涨、黄金价格先跌后涨。 ❑ 外汇： 美元走弱，人民币汇率走弱。 风险提示：海外经济衰退超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 关注国内财政提速持续性 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 一、 宏观周观点（8 月 11 日） .......................................................................... 3 二、 大类资产总体回顾（8 月 5 日-8 月 9 日） .................................................. 4 三、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 10 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 8 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 10 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 ...................................................................... 9 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................... 9 图 3：国内债市信用利差和期限利差 .................................................................. 9 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ....................................................... 9 图 5：美债期限利差 ............................................................................................ 9 图 6：中美利差变化趋势 .................................................................................... 9 图 7：南华指数的变化幅度 ............................................................................... 10 图 8：黄金价格与美元指数 ............................................................................... 10 图 9：人民币兑主要货币汇率波动 .................................................................... 10 图 10：美元兑人民币 ........................................................................................ 10 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 一、宏观周观点（8 月 11 日） 受此前几个月财政力度等因素约束，7 月以来高频数据始终疲软。叠加近期天气掣肘，8 月前两周上中游数据更显乏力。但 730 政治局会议以来政策落实开始提速。首先，国内逆周期调节的着力点转向终端需求。一是扩内需的重点放在了消费领域，通过增加收入提升中低收入群体的消费能力和消费意愿，并且文旅、育幼、养老、家政等服务消费作为消费扩容升级的抓手。二是积极支持收购存量商品房作为保障性住房，改善房地产市场供需格局。但上述措施要在年内起效，扭转经济运行趋势，需要较大的资金支持。同步于此，8 月以来国债、地方政府债发行均有所提速，若财政端能保持当前的发力节奏