农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：全球粮作产量预期上修，小麦大豆供应略宽松

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 01 月 15 日 推荐（维持） USDA 月度供需报告点评 202601 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 1 月份农产品供需报告。 评论： 1、玉米：主产国预期丰产，供需缺口显著收窄 新季玉米产需预期上修，供需缺口显著收窄。基于中国、美国等重要玉米生产国产量预期大幅上修，本月 USDA 报告调增 2025/26 年全球玉米产量预期约1305 万吨至 12.96 亿吨，较上年度增加 5.3%，较前值扩大约 1.02pct。其中，1.中国：结合官方数据，本月报告上修中国 25/26 年玉米产量预期至创纪录的3.01 亿吨，较前值扩大约 2.1%，较上年度扩大约 2.1pct。2.美国：本月报告调增 25/26 年美国玉米产量约 681 万吨至 4.32 亿吨，较上年度扩大约 14%。需求方面，饲用需求及总需求较前值均略有上调，预计 2025/26 年全球玉米总需求将达到创纪录的 13 亿吨，对应产需缺口收窄至 379 万吨（前值为 1422 万吨）。预计 2025/26 全球玉米库销比约 22.4%，较上年度下滑约 1.16 个百分点，较前值收窄约 0.86pct。本月报告利空国际玉米价格。 本月报告调增美玉米产量及需求预期，维持上月出口预期不变。本月报告上修2025/26 年美玉米收获面积 450 万英亩，同时考虑单产水平较前值上修 0.5 蒲式耳/英亩至 186.5 蒲式耳/英亩的影响，本月报告调增 2025/26 年美国玉米产量将达到创纪录的 170 亿蒲式耳（为 1933 年以来的最高值），较前值扩大约 1.6%，较上年度增加约 14.3%。本月报告上修饲用及总消费预期，预计 2025/26 年美国玉米总需求量约 3.35 亿吨（yoy+7.4%），饲用需求约 1.57 亿吨（yoy+13.7%）。本月报告维持 25/26 年美玉米出口预期 8128 万吨不变，预计 2025/26 年美国玉米期末库销比约 13.6%，较上年度扩大约 3.35 个百分点，较前值扩大约 1.14pct。本月报告利空美国玉米价格。 表 1：全球玉米主要生产国供应情况（单位：百万吨） 美国 中国 阿根廷 巴西 全球 2023/24 390 289 51 119 1231 2024/25 378 295 50 136 1231 2025/26E（12 月） 426 295 53 131 1283 2025/26E（1 月） 432 301 53 131 1296 年度 YOY 14.3% 2.1% 6.0% -3.7% 5.3% 月度 YOY 1.60% 2.12% 0.00% 0.00% 1.02% 资料来源：USDA、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1152.2 1.0 流通市值（十亿元） 1005.8 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.4 7.7 26.8 相对表现 -1.1 -10.3 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《农林牧渔行业 2026 年度投资策略 报 告 — 周期 更 迭 ，成 长未 止 》2025-12-24 2、《禽养殖 2025 年 11 月跟踪报告—白羽鸡景气改善，慢速黄羽鸡盈利向好》2025-12-15 3、《生猪养殖行业 202510 月报点评—猪价旺季回落，母猪产能去化明显提速》2025-11-27 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn Jan-25May-25Aug-25Dec-25全球粮作产量预期上修，小麦大豆供应略宽松 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 表 2：全球玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 1231 198 769 1221 193 315 25.8% 2024/25 1231 186 788 1252 187 295 23.5% 2025/26E（12 月） 1283 190 810 1297 205 279 21.5% 2025/26E（1 月） 1296 190 813 1300 205 291 22.4% 年度 YOY 5.3% 2.2% 3.3% 3.9% 9.9% -1.3% -1.16% 月度 YOY 1.02% -0.08% 0.36% 0.20% 0.00% 4.21% 0.86% 资料来源：USDA、招商证券 表 3：美国玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2023/24 390 0.7 148 323 57 45 11.8% 2024/25 378 0.6 139 312 73 39 10.3% 2025/26E（12 月） 426 0.6 155 332 81 52 12.5% 2025/26E（1 月） 432 0.6 157 335 81.28 57 13.6% 年度 YOY 14.3% 16.4% 13.7% 7.4% 12.0% 43.6% 3.35% 月度 YOY 1.60% 0.00% 1.64% 0.69% 0.00% 9.76% 1.14% 资料来源：USDA、招商证券 2、小麦：全球小麦供应充足，期末库销比较前值扩大 全球小麦预期丰产，期末库销比较前值扩大。1、产量方面：由于土耳其产量调减被阿根廷和俄罗斯产量调增所部分抵消，本月报告上修 2025/26 年全球小麦产量预期约 436 万吨至 8.42 亿吨，较上年度增加约 5.2%。其中：1）阿根廷：小麦收获进度已超 90%，结合收获情况，本月报告上修 25/26 年阿根廷小麦产量约 350 万吨到 2750 万吨，较前值收窄约 14.6%t，较上年度增加约 48.6pct；2）俄罗斯：基于俄罗斯联邦国家统计局报告预期的单产提升，本月报告上修俄罗斯25/26 年小麦产量约 200 万吨到 8950 万吨，较前值提升约 2.3pct，较上年度增加约 10pct。2、消费方面：由于俄罗斯、乌克兰和摩洛哥消费量增加，本月报告调增 25/26 年全球小麦总消费 94 万吨至 8.24 亿吨，较上年度增加约 1.6%，对应产需盈余 1826 万吨（前值为 1484 万吨）。3、贸易方面：阿根廷和哈萨克斯坦出口量增加，但部分被欧盟和乌克兰出口量下调所抵消，本月报告上修2025/26 年度全球出口量预期约 105 万吨至 2.2 亿吨，比上年度增加约 4.4%。预计 2025/26 全球小麦库销比约 33.8%，较上年度增加约 1.71pct，较前值扩大约 0.37pct。整体看，本月报告利空国际麦价。 表 4：全球小麦供需平衡表（单位