东方财富(300059)固收自营“压舱”，降本增效成果显著

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 11 日 强烈推荐（维持） 固收自营“压舱”，降本增效成果显著 总量研究/非银行金融 目标估值：13.20 元 当前股价：10.46 元 事件：东方财富发布 2024 年中报，公司实现营业总收入 49.5 亿元，同比-14%，归母净利润 40.6 亿元，同比-4%。 ❑ 固收自营“压舱”，降本增效成果显著。2024H1 公司实现营业总收入 49.5亿元，同比-14%，归母净利润 40.6 亿元，同比-4%。其中，东财证券营收 47.1亿元，同比+9%，净利润 30.7 亿元，同比+11%；天天基金营收 14.2 亿元，同比-30%，净利润 0.64 亿元，同比+23%。公司总资产规模 2631 亿元，较2023 年末增长 10%，归母净资产 750 亿元，较 2023 年末增长 4%。年化 ROE同比下滑 1.56 pct 至 11.04%。市场冷清、降费让利背景下，公司降本增效成果显著，24H1 净利润率为 82%，同比+8.5 pct。 ❑ 市场冷清、费率下行，经纪业务承压，固收自营成为业绩“压舱石”。（1）量减价跌，经纪业务承压显著。24H1 东财证券手续费及佣金净收入为 20 亿元，同比-9%，股基交易额 9.21 万亿元，同比-6%，股基交易市占率小幅上行。据推算，公司佣金费率同比-3%。（2）两融市占率逆市上行，债券利息支出拖累科目表现。24H1 东财证券利息净收入 8.4 亿元，同比-15%。融出资金规模 427 亿元，较年初-6%，两融市占率逆市提升 0.14pct 达到 2.89%；买入返售金融资产 93 亿元，较年初+35%。收入下滑主因在于债市走牛下，公司自营押注固收投资，债券利息支出增加，24H1 公司利息支出 12 亿元，同比+24%。（3）固收投资稳舵自营。24H1 东财证券自营收入 17 亿元，同比+49%。交易性金融资产 839 亿元，较年初+19%；衍生金融资产 6.8 亿元，较年初+115%。 ❑ 货基、债基接力稳住销售规模，预计净值下滑、负债端赎回和费率下行为主要拖累因素。24H1 基金销售收入为 15.2 亿元，同比-29%。（1）货基、债基接棒，稳住代销规模。基金销售规模为 8514 亿元，同比+4%，其中非货销售规模为 4997 亿元，同比-1%。预计权益市场遇冷、债市走牛，资金风险偏好走低，货币基金受到青睐、固收类基金接力偏股类基金，稳住整体代销规模。（2）基金净值收益不佳，负债端赎回，保有量或有所下滑。24Q2 末，全市场偏股类基金规模 6.2 万亿元，同比-11%，24H1 偏股类基金指数累计下滑 5.3%，在此背景下，公募负债端赎回压力较大，相应冲击公司基金保有规模。（3）公募二阶段费改落地，天天基金管理费分成作业模式承压。2024年 6 月，东方财富“妙想”金融大模型携手 Choice 数据在业内率先推出下一代智能金融终端，推动用户价值创造提升、业务提质增效。24H1 研发支出5.6 亿元，同比+10%。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持聚焦主业：证券业务，数字化建设探索财富管理业务精细化、专业化发展道路，提升 C 端客户体验和粘性；基金业务，加快“AI+数据”在各场景落地赋能，积极发展买方投顾转型。往后看，受益于资本市场改革、大财管时代红利，公司仍然具有长期成长性。综合考虑下，我们预计公司 24/25/26 年归母净利润 77.5/83.2/87.8 亿元，同比-5.5%/+7.4%/+5.5%。给予公司目标价 13.2 元，对应 24 年目标 PE 26 倍， 基础数据 总股本（百万股） 15786 已上市流通股（百万股） 13359 总市值（十亿元） 165.1 流通市值（十亿元） 139.7 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 10.7 资产负债率 71.5% 主要股东 其实 主要股东持股比例 19.4% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 -20 -37 相对表现 8 -19 -21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、《【 招 商 非 银 】 东 方 财 富（300059.SZ）24Q1 点评：高基数无碍自营表现，期待公司开启第二增长曲线》2024-04-24 2、《【招商非银】业务规模逆势扩张，自营势头不减，业绩符合预期—东方财富 2023 年年报点评》2024-03-15 3、《东方财富（300059）—自营强势复苏，业绩符合预期》2023-10-28 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Aug-23Dec-23Mar-24Jul-24(%)东方财富沪深300东方财富（300059.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 空间约 24%，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 12486 11081 9469 9669 9898 同比增长 -4.6% -11.2% -14.6% 2.1% 2.4% 营业利润(百万元) 9811 9345 8891 9541 10062 同比增长 -2.7% -4.7% -4.9% 7.3% 5.5% 归母净利润(百万元) 8509 8193 7745 8321 8776 同比增长 -0.5% -3.7% -5.5% 7.4% 5.5% 每股收益(元) 0.64 0.52 0.49 0.53 0.56 PE 16.40 20.44 21.52 20.03 19.00 PB 2.14 2.33 2.09 1.90 1.74 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：东方财富营业收入 图 2：东方财富归母净利润 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图 3：东方财富净利润率 图 4：东方财富年化 ROE（%） 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 图 5：东方财富营收结构 图 6：东方财富分项业务收入同期对比（亿元） 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 -20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402018201920202021202220232023H1 2024H1总营收（亿元）同比（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01020304050607080902018201920202021202220232023H1 2024H1归母净利润（亿元）同比（右轴）6%16%26%36%46%56%66%7