中芯国际(688981)24Q2消费类客户持续备货，24Q3收入和毛利率指引环比向好

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 09 日 增持（维持） 24Q2 消费类客户持续备货，24Q3 收入和毛利率指引环比向好 TMT 及中小盘/电子 当前股价：47.48 元 中芯国际港股发布2024二季度未经审核业绩，24Q2收入19亿美元，同比+21.8%/环比+8.6%，超指引上限（环比+5-7%）；毛利率 13.9%，同比-6.4pcts/环比+0.2pct，超指引上限（9-11%）。公司表示 24Q2 国内外客户拉货需求强于 24Q1，消费电子/智能手机等平台驱动增长，公司指引 24Q3 收入和毛利率均环比快速增长，晶圆价格预计持续提升。维持“增持”投资评级。 ❑ 24Q2 公司收入和毛利率均超此前指引上限，稼动率环比持续回升。24Q2 收入19 亿美元，同比+21.8%/环比+8.6%，超指引上限（环比+5-7%）；毛利率 13.9%，同比-6.4pcts/环比+0.2pct，超指引上限（9-11%）；24Q2 折合 8 英寸晶圆出货量 211 万片，同比+50.5%/环比+17.7%；产能利用率 85.2%，环比+4.4pcts，8 英寸稼动率有所上升，12 英寸稼动率接近满载；折合 8 英寸 ASP 环比-7.7%，主要系产品组合变动；24Q2 资本支出为 22.5 亿美元，环比基本持平。 ❑ 24Q2 需求主要来自消费电子、智能手机等平台，8 和 12 英寸晶圆收入均同环比增长。1）按地区：24Q2 中国、美国、欧亚区收入分别占比 80%、16%和 4%，海外占比有所提升，主要系部分海外客户需要建立安全库存来稳定市场份额，并对冲市场的风险，将下半年一部分货拉到上半年；2）按下游：24Q2 成长动能主要来自消费电子和智能手机平台，其中智能手机收入 5.65 亿美元，同比+49%/环比+11%；电脑与平板收入 2.35 亿美元，同比-30%/环比-17.5%；消费电子收入 6.3 亿美元，同比+68%/环比+25%；互联与可穿戴收入 1.94 亿美元，同比+15.6%/环比-9.6%；工业与汽车收入 1.43 亿美元，同比-8%/环比+22%；3）按晶圆类型：24Q2 客户拉货较多 8 英寸晶圆，8 英寸晶圆收入 4.66 亿美元，同比+29%/环比+17%；12 英寸晶圆收入 13 亿美元，同比+23%/环比+5.6%。 ❑ 24Q2 客户备货意愿强于 24Q1，8 英寸稼动率有所回升，12 英寸稼动率持续满载。公司表示 24Q2 客户备货需求高于 Q1，消费电子和手机平台需求增长较好，其中 BCD 平台，包括 PMIC、稳压器、LCD 驱动等销售收入环比增长超 20%，射频/CMOS 平台，包括蓝牙、WiFi、接收器、收发器等销售收入环比增长近30%。,公司 24Q2 8 英寸产能利用率有所回升，12 英寸产能利用率处于满载状态。展望 24Q4 及 2025 年，公司表示汽车和工业需求尚未反弹，其他应用市场需求逐步复苏，不过补货效应不会一直持续，后续订单或将和真实需求相匹配。 ❑ 公司指引 24Q3 收入和毛利率环比增长向好，24H2 价格持续提升。1）产能和出货量：公司 24Q3 指引出货量环比持平但 12 英寸占比大幅增加，公司 24H1折合 12 英寸产能提升 1.4 万片/月，指引全年 12 英寸产能提升 6 万片/月；2）价格：公司指引 24Q3 价格环比增长，趋势延续到 24Q4，主要系①晶圆供不应求，低价产品减少价格从 Q2 开始稳步提升；②24Q2 客户 8 英寸拉货较多，但 24Q3 8 英寸占比会降低；③12 英寸产能增量会大幅增加；3）24Q3 指引：24Q3 预计收入环比+13-15%至 21.5-21.9 亿美元，毛利率环比提升至 18-20%。 ❑ 投资建议。客户 24Q2 拉货意愿强于 Q1，消费电子、手机等贡献主要增长动力，公司 8 英寸稼动率逐步回升，12 英寸稼动率维持满载状态。展望 24H2，公司指引 12 英寸晶圆产能快速开出，晶圆 ASP 持续提升，预计 24Q3 收入和 基础数据 总股本（百万股） 7956 已上市流通股（百万股） 1974 总市值（十亿元） 377.8 流通市值（十亿元） 93.7 每股净资产（MRQ） 17.9 ROE（TTM） 2.6 资产负债率 36.0% 主要股东 国家集成电路产业投资基金主要股东持股比例 二期股份有限公司 1.72% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 11 -4 相对表现 4 11 12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中芯国际（688981）—客户提前拉货带来急单需求，谨慎看待 2024 年需求和资本支出》2024-05-12 2、《中芯国际（688981）—23Q4 稼动率和 ASP 环比仍略承压，指引2024 年 Capex 同比持平》2024-02-19 3、《中芯国际（688981）—23Q3 稼动率环比小幅下降，上修全年 Capex至 75 亿美元》2023-11-10 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn -30-20-100102030Aug/23Dec/23Mar/24Jul/24(%)中芯国际沪深300中芯国际（688981.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 毛利率均环比稳步提升。结合业绩情况，我们调整 2024/2025/2026 年收入至552.1/629.3/701.7 亿元，调整归母净利润至 35.5/44.5/56.8 亿元，对应 PE为 108.8/86.6/67.9 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：产能供过于求的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气度恢复不及预期的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 49516 45250 55206 62934 70172 同比增长 39% -9% 22% 14% 12% 营业利润(百万元) 14762 6906 5080 6322 8067 同比增长 27% -53% -26% 24% 28% 归母净利润(百万元) 12133 4823 3547 4454 5681 同比增长 13% -60% -26% 26% 28% 每股收益(元) 1.52 0.61 0.45 0.56 0.71 PE 31.8 80.0 108.8 86.6 67.9 PB 2.9 2.7 2.6 2.6 2.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：分季度营收及 YoY（亿美元） 图 2：分季度净利润及 YoY（亿美元） 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 图 3：按应用领域晶圆营收拆分 图 4：按地域营收拆分 资料来源：中