2024年7月通胀数据点评：猪价推升CPI，PPI关注油铜钢

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 根据国家气候中心监测，2024 年 4 月 4 日，华南前汛期开启，较常年略偏早，而南海夏季风则于 5 月 26 日爆发，较常年偏晚。西南雨季在 5 月 28 日拉开序幕，整体发生时间较正常。随着时间推移，6 月 10 日江南地区正式“入梅”。长江中下游地区在 6 月 17 日入梅，较常年偏晚 3 天；6 月 19 日，江淮地区入梅，较常年偏早 4 天。目前梅雨汛期仍在持续，但已接近尾声，华北雨季和东北雨季已出现端倪。 2 根据央视农业哔哩哔哩官方账号 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 08 月 09 日 宏观点评 证券分析师 张浩 程强 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 猪价推升 CPI，PPI 关注油铜钢 ——2024 年 7 月通胀数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：7 月份 CPI 同比上涨，PPI 同比降幅持平。CPI 聚焦猪价，PPI 关注油价、铜价以及黑色系价格。展望下半年，预计 CPI 仍将保持在 0 上方小幅增长，PPI 需求侧利空出尽，关注供给侧带动价格上行。重点关注五个方面： 1）预计下半年猪价渐进上涨，年底有望升至 30 元/公斤左右，带动食品同比项，供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债主动去化是核心支撑； 2）下半年在政策催化下，新的消费业态有望快速形成，支撑核心 CPI 回升； 3）油价下半年是影响 PPI 的核心因素之一，海外交易衰退预期+美国能源部近期表示将购买近 500 万桶石油，用于回填战略石油储备（SPR）等可能对油价有所扰动，后续需关注美国自驾游旺季来临和地缘政治变化； 4）预计下半年铜价仍是影响 PPI 的关键因素，铜价短期利空逐步出尽，分别为：一是“特朗普交易”利好传统能源，二是人工智能科技周期进入修正期，三是印度 2 万亿卢布经济刺激或拉动基建投资，四是潜在的 Margin Call 与流动性螺旋风险，可能冲击商品；供需缺口视角来看，未来关注供给侧带动价格上行。 5）黑色系价格走势对 PPI 也存在扰动，当前表现为去地产化下的利空。8 月 8 日螺纹钢和铁矿石期货收盘价分别位于 2023 年以来的 7.1%和 0.2%分位数水平，处于历史低位。以螺纹钢为例，新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升→钢厂短期小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。以铁矿石为例，高炉检修座数明显多于复产座数→铁水产量降幅较大→部分贸易商成本较高，不愿低价出货，钢厂亏损扩大，采购偏谨慎→铁矿石价格预计低位调整。  CPI 同比上升、略高于预期：7 月 CPI 同比上升 0.5%，较前值上升 0.3%，略高于我们的预测及 Wind 一致预期；环比上升 0.5%，降幅较上月由负转正，与我们的预测 0.3%接近，猪价菜价上涨超预期。7 月 CPI 同比 0.5%，前值 0.2%，环比0.5%，前值-0.2%。结构上，食品项同比 0.0%，前值-2.1%；非食品项同比0.7%，前值 0.8%；消费品项同比 0.5%，前值-0.1%；服务项同比 0.6%，前值0.7%。环比方面，食品项环比 1.2%，前值-0.6%；非食品项环比 0.4%，前值-0.2%；消费品项环比 0.4%，前值-0.4%；服务项环比 0.6%，前值 0.0%。扣除食品和能源的核心 CPI 同比 0.4%，前值 0.6%，环比 0.3%，前值-0.1%。环比来看，食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨 9.3%和4.4%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.20 个百分点，占 CPI 总涨幅的四成，猪价菜价上涨超预期是 CPI 上涨的核心支撑。  高频数据走势反映北旱南涝和降水线北移对农作物价格影响逐步显现。从环比看，食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨 9.3%和4.4%，合计影响 CPI 环比上涨约 0.20 个百分点，占 CPI 总涨幅的四成；从同比看，鲜菜和鸡蛋价格分别由上月下降 7.3%和 4.4%转为上涨 3.3%和 0.8%。今年截至目前呈现出“雨带移动按部就班”“降雨量明显偏强”的特点，南方地区频繁暴发洪水，整体来看，由于降水线北移，降水在空间上呈现“空间分布不均、北方降水增多更明显、南方降水甚至出现减少”的特点。1从高频数据上看，6 月前北方干旱对玉米影响较大，豫中补灌区（如平顶山等）、豫南雨养区（如南阳、驻马店、信阳）受影响较大2，价格方面，河南郑州玉米饲料原料价格自 5 月 宏观点评 2 / 8 3 7 月全国猪肉批发价截止 8 月 8 日，根据 8 月 1 日至 8 日价格均值计算得出 4 7 月 PPI 水泥、石灰和石膏制造当月同比 87.1，上年同月=100 的 2296 元/吨上涨至 7 月的 2424 元/吨，7 月环比+0.5%（前值为+5.1%），表明价格仍受降水影响上行，其余地区玉米价格暂未受天气影响产生剧烈波动；加之，6 月底北方降水增加，干旱得到缓解下玉米及时播种，整体来看，北旱对玉米等农作物的价格影响较为有限。与此同时南方降雨增多，广东、广西、福建、浙江、江西、湖南、贵州、安徽、湖北因暴雨洪涝及泥石流等受影响较大，6、7月大米月均零售价分别为 6.58 和 6.57 元/每公斤，环比分别变动-0.5%和-0.2%，7 月大米价格环比较 6 月边际上行。整体来看，南涝北旱对农作物价格存在一定程度拉升。后续考虑到全国蔬菜供应进入夏淡期，加之极端天气逐步减少，农作物生产供应形势或逐步转好。  展望下半年预计 CPI 仍将保持在 0 上方小幅增长，我们提示重点关注三个方面： （1）预计下半年猪价继续上涨，年底有望升至 30 元/公斤左右。2024 年年初以来猪价主要受供给减少影响，1 月生猪屠宰量创 2008 年以来历史次新高，2 至 6月屠宰量同比分别下降 6.9%、4.7%、10.5%、5.0%和 8.2%，供给收缩导致全国猪肉平均批发价自 1 月的 20.1 元/公斤上涨至 8 月3的 25.7 元/公斤，上涨 27.8%。今年下半年生猪出栏受 2023 年 7 月以来的能繁母猪存栏数降幅持续扩大影响，预计 Q3 能繁母猪存栏量同比或至-8%，供给加速减少是支撑下半年猪价上涨的核心因素，此外养殖者二次育肥的套利行为也会使得猪