7月通胀数据点评：食品项推动CPI同比增幅扩大

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2024 年 8 月 9 日统计局公布最新通胀数据，2024 年 7 月 CPI 同比 0.5%，前值0.2%，环比 0.5%，前值-0.2%；PPI 同比-0.8%，前值-0.8%，环比-0.2%，前值-0.2%。 ⚫ 食品项同比由降转平。食品 CPI 同、环比分别为 0%、1.2%（前值为-2.1%、-0.6%，后同）。生猪产能去化效应逐步显现，猪价持续上涨，7 月猪肉 CPI 同比增长 20.4%（18.1%），延续前期上行；鲜菜和鸡蛋 CPI 同比增速分别为 3.3%、0.4%（-7.3%、-3.9%），基数恢复后增幅较为温和；牛肉、鲜果价格降幅收窄。 ⚫ 非食品项和核心 CPI 同比均下降，分别为 0.7%、0.4%（0.8%、0.6%）。其中工业消费品和服务分项同比涨幅均有收窄：（1）消费品 CPI 同比为 0.5%（-0.1%）。虽然消费品同比整体回暖，但可能主要是受食品项提振，实际上工业消费品 CPI 整体表现较为疲弱，据统计局，工业消费品价格上涨 0.7%（0.8%），其中汽油价格涨幅回落至 5.3%（交通工具用燃料 CPI 下降 0.5 个百分点至 5.1%），燃油小汽车价格降幅扩大至 6.3%（6%）。此外，家用器具、通信工具、服装、鞋等其他消费品同比增速也均有不同程度下降。（2）服务分项涨幅收窄。7 月服务 CPI 为 0.6%（0.7%），一方面和“暑期消费”基数抬升有关，据中国旅游研究院，2023 年“报复性出游”以及避暑需求旺盛，当年暑期（6-8 月）2 多数目的地接待游客人数达到历史最高水平，且出行距离长，游玩时间久，在基数的影响下，旅游 CPI 同比为 3.1%（3.7%），增幅小幅收窄，而环比增长 9.4%，为 2011 年以来同期次高值（仅次于 2023 年），另一方面受房地产市场景气度拖累，7 月居住 CPI 为 0.1%（0.2%），为 2024 年同比涨幅第二次收窄，其中房屋租赁 CPI 同比为-0.3%（-0.2%），是主要拖累。 ⚫ 受市场需求不足影响，7 月 PPI 同比与前值持平，且环比维持负增：（1）上游 PPI同比持续回升，然而，受大宗商品价格波动的影响，其各行业表现分化较为明显。7 月采掘业和原材料行业 PPI 同比分别为 3.5%、1.8%（2.7%、1.6%）。分项来看，煤炭开采和洗选业、有色金属矿采选业 PPI 同比分别为 0.3%、18.1%（-1.6%、17%）；石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼和压延加工业 PPI 同比分别为 6.7%、3.8%、-3.7%（8%、5.9%、-2.1%）。（2）部分中游装备制造业 PPI 同比走弱。通用设备制造业、电子设备制造业 PPI 同比分别为-1.1%、-2.6%（-1%、-2.1%），均延续前期回落；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比为 0.5%（0%），或与船舶出口有关；电气设备降幅持续收窄，据统计局，电气机械和器材制造业价格下降 2.8%（2.9%），或说明政策仍在持续拉动电力设备更新换代，参考 7 月 25 日发布的《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027 年）》，可能主要投向输电通道先进技术（新能源外送攻坚）、智能电网、传统煤电升级等。（3）消费品行业 PPI 同比增速回落。7 月生活资料 PPI同比为-1%（-0.8%），其中一般日用品和耐用消费品 PPI 当月同比分别为-0.3%、-2%（-0.1%、-2.1%）。部分必选消费 PPI 同比增速下降，农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业 PPI 同比分别为-2.7%、-1.1%、0.2%（-2.2%、-1.1%、1%）；可选消费有一定分化，纺织业、纺织服装 PPI 同比分别为-0.8、-0.2%（-0.7%、0.3%），均较前值下降；汽车制造业为-2.1%（-2.3%），底部小幅反弹。 ⚫ 7 月通胀数据显示，上游表现依然强于中下游，而在食品项目的支撑下，CPI 的同比走势好于 PPI。展望后续，电气设备 PPI 同比持续回升，这表明政策仍在持续发力，且其效果已逐步显现。后续的关键在于政策落地后能否有效改善企业的生产经营预期以及居民的收入预期，进而推动需求增长，并进一步拉动通胀水平回升。 风险提示 ⚫ 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。 报告发布日期 2024 年 08 月 09 日 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 加工贸易是重要支撑——7 月进出口点评 2024-08-08 软着陆还是硬着陆？萨姆法则之后的思考：——美国近期经济预期变化评估和展望 2024-08-06 现代化产业体系的细节：如何实现“技术攻关风险分散机制” 2024-08-06 食品项推动 CPI 同比增幅扩大——7 月通胀数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 食品项推动CPI同比增幅扩大——7月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 和核心 CPI 同比（%） 图 2：服务 CPI 同比及其部分分项（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 3：PPI-CPI 剪刀差（百分点） 图 4：PPI 同、环比（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 -1.000.001.002.003.00CPI:当月同比 %CPI:不包括食品和能源:当月同比 %-1.000.001.002.003.004.005.00CPI:服务项目:当月同比 %CPI:教育文化和娱乐:当月同比 %CPI:居住:当月同比 %-15.00-10.00-5.000.005.0010.002021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/7CPIPPI剪刀差-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00PPI:当月同比 %PPI:环比 % 宏观经济 | 动态跟踪 —— 食品项推动CPI同比增幅扩大——7月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的