计算机行业：从海外云科技公司最新财报看AI投入与产出

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 行业专题研究|计算机 2024 年 8 月 8 日 证券研究报告 [Table_Contacter] 本报告联系人： 戴亚敏 daiyamin@gf.com.cn [Table_Title] 计算机行业 从海外云科技公司最新财报看 AI 投入与产出 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no: BNX004 SAC 执证号：S0260523040001 021-38003675 0755-23948351 gfliuxuefeng@gf.com.cn shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  海外云科技公司密集发布 24Q2 财报。2024 年 7 月底 8 月初，微软、谷歌、亚马逊、Meta 等海外云科技公司发布 24Q2 财报。通过分析，我们发现生成式 AI 不仅对传统产品和业务赋能，在云业务中也已体现营收贡献。  云科技公司差异化 AI 战略布局，赋能自身传统业务或提供云服务。微软与谷歌布局较早，通过全栈式布局，应用落地相对更快，AI 赋能不仅体现在微软的生产力与商业流程以及谷歌广告等业务的财务数据中，也体现在云服务中；亚马逊受益于 AI 应用和服务拓展，AWS 业务实现了持续增长；而 Meta 持续迭代开源模型赋能现有业务，通过开源策略构建 AI 生态，目前取得较优生态位，但其大模型的商业模式还需进一步探索。  产出端，海外科技公司并未推出从 0 到 1 的 AI 应用，而是将 AI 通过赋能其传统业务和拓展云服务中的 AI 功能模块两种方式落地。①传统业务方面，虽然 AI 有效提升既有传统业务的产品功能和用户体验，然而营收贡献相对有限，AI 带来的商业价值有待进一步释放。②云业务方面，在下游企业客户开发的 AI 应用普遍面对落地后带来业务增量不明显的影响下，各云科技公司的云业务营收增速的持续性仍需进一步观察。  投入端，微软、谷歌投入较早、增速较快，目前资本开支同比增速已经趋于持平甚至略有回落，表明投资逐渐趋于务实。而亚马逊和 Meta 目前资本开支仍处于高速增长期，AI 基础设施建设还处于快速扩展阶段，尚未达到投资饱和点。我们认为，云科技公司将保持 Capex 长期投入，但相对务实。未来，微软和谷歌的资本开支增速或将有所放缓，投资重点除了建设新基础设施外，也将转向优化现有基础设施和技术应用。亚马逊和 Meta 的资本开支增速在短期内可能仍会较高，以追赶先发者步伐，但随着布局完善，投资增速也将逐渐趋于稳定。  ROI 方面，微软与谷歌从 23H1 开始大举投入 AI 基础设施建设，目前资本开支同比增速显著高于营收同比增速及云业务同比增速，但最新一季度资本开支增速有所回落，这反映了科技公司在 AI 算力基础设施的投入到一定阶段后，仍会考虑 AI 应用的实际落地情况，后续 Capex 或呈现出波动。而亚马逊与 Meta 的资本开支同比增速在 24Q2 首次高于营收同比增速，且资本开支有持续提振趋势，说明 ROI 可能会进一步下探。  AI 商业化落地尚需时间。云科技公司对于 AI 和云的大规模投资体现了其对未来技术发展的高度重视和战略前瞻，然而，由于 AI 应用落地周期较长，巨额投入的收益并未完全体现，云科技公司行业的业绩在短期内将面临一定挑战，再加上摊销折旧对盈利的侵蚀，未来 Capex 或许会有所波动。但考虑到未来 AI 收入的可持续增长，云科技公司在面对市场需求波动以及 AI 商业化落地进程受阻时，仍愿意投入较多资源来押注未来。  风险提示。市场需求波动风险；云计算市场竞争风险；投资回报的不确定性。  [Table_Report] 相关研究： 计算机行业:微软财报显示，ROI 加速下探将加剧供应链预期波动 2024-07-31 计算机行业:从谷歌财报看 AI 投入与产出 2024-07-26 计算机行业:以产业链 ROI 的角度如何看新技术发展过程中的两面性 2024-07-22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 寒武纪-U 688256.SH CNY 229.54 2024/02/01 买入 144.94 -0.56 0.61 - 376.30 - 172.97 -5.70 5.90 紫光股份 000938.SZ CNY 20.20 2024/05/26 买入 32.18 0.80 0.90 25.25 22.44 14.24 13.04 6.30 6.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 行业专题研究|计算机 目录索引 一、业绩概览：海外云科技公司密集发布财报，营收及利润增速均有所回落 ................... 5 二、产出端：差异化 AI 战略布局，赋能自身传统业务或外供云服务 ................................ 6 （一） 赋能传统业务，商业化进程初启，价值有待进一步释放................................ 7 （二） 外供云服务，受限于下游 AI 应用落地，商业化仍需时间 ............................ 11 三、投入端：AI 驱动资本开支显著增长，投资增速虽具波动但不变高增长态势 ............. 17 四、总结：AI 商业化落地早期，ROI 或有所波动 ............................................................ 19 五、风险提示 .................................................................................................................... 22 识别风险，发现价值